【国君宏观】央行更加重视稳汇率——对近期汇率波动和央行例会的理解

国君宏观研究 · 公众号 · · 2025-01-05 21:03

正文

联系人：韩朝辉、张剑宇、汪浩、黄汝南、刘姜枫

导读

四季度货币政策例会对稳汇率着墨较多，在降息受到汇率市场单边行情制约的背景下，外汇管理政策有望出台。1月降准可能性仍在，降息窗口期在Q1后期。

摘要

1、四季度货币政策例会关于稳汇率的表述明显增多。

一是在定调国内外经济形势上，指出“外部环境变化带来的不利影响加深”，“主要经济体经济表现有所分化”加重了非美货币的贬值压力；

二是在汇率预期管理上，表述从“增强汇率弹性”改为“增强外汇市场韧性”，强调“稳定市场预期”，当前即期汇率偏离中间价幅度较多，离岸汇率甚至一度超过中间价+2%的波幅，表明汇率市场存在一定的单边一致性预期；

三是新增“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”的表述，凸显政策稳汇率决心。

2、外汇管理政策有望出台。 1月3日至4日召开的2025年全国外汇管理工作会议强调要“实施更加积极有为的外汇管理政策”。

当前汇率市场以数量型调控工具为主，包括远期售汇业务的外汇风险准备金政策、外汇存款准备金政策、跨境融资宏观审慎调节参数政策，分别从提升做空汇率成本、增加美元供给、降低企业基于正常经营需求的换汇行为对汇率的扰动等渠道增强人民币韧性。目前，这些政策的调控力度皆处于历史最强。

最近两次的政策调整皆发生在汇率单边行情并一度越过7.3 ，如2022年9月调升远期售汇业务的外汇风险准备金率、调降外汇存款准备金率，10月调升跨境融资宏观审慎调节参数；2023年7月再次调升跨境融资宏观审慎调节参数，随后9月调降外汇存款准备金率。

两次外汇管理政策的调整配合重大政策的出台（2022年底疫情管控措施放开、2023年10月增发国债），有效扭转了汇率贬值预期，进而抑制了汇率市场的单边行情。

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