【招商食品】农夫山泉：包装水短期承压，茶饮料势头依旧

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24H1收入增长8.4%，归母净利润增长8.0%。公司披露2024半年度报告，2024年H1实现收入221.73亿元，同比增长8.4%，实现归母净利润62.40亿元，同比增长8.0%，收入、利润符合预期。其他应付款及应计费用由去年同期93亿增长至189亿，主要系应派发股息计入该科目。

包装水短期受舆论事件影响，茶饮料增长势头依然强劲。24H1包装水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分别实现收入85.31/84.30/25.50/21.14/5.48亿元，同比-18.3%/+59.5%/+3.8%/+25.4%/-7.3%，1-2月包装水销售额同比增长19.0%，后续受舆论事件影响，但公司通过多种方式积极澄清应对，并且在4月推出纯净水产品，以“所有农夫山泉都来自天然水源”的广告语向消费者强化天然水源地优势。茶饮料东方树叶上半年高速增长，强劲势头不改，公司通过大规格包装、黑乌龙口味不断推新，在无糖茶激烈竞争中依然维持领先份额。茶Π推出茉莉花柠檬茶新口味，围绕瓶身插画讲述品牌故事，果汁饮料产品升级换代后增速提升。

包装水、果汁利润率下降，品项结构改善有所对冲。24年H1公司实现毛利率58.8%，同比下降1.4pcts，主要系纯净水新品上市促销影响、销量下滑分摊固定成本上升以及果汁原材料价格上涨；H1销售费用率22.4%，同比下降0.5pct，广告及促销开支有所提升、但产品结构变化物流费率有所下降；H1管理费用率4.1%，同比下降0.6pct，实现归母净利率28.1%，同比下降0.1pct。分部业绩来看，24年H1包装水饮料/功能饮料/果汁饮料/其他产品分部经营利润率分别为32.2%/44.1%/41.2%/23.6%/28.9%，同比去年-4.2/+1.0/+1.0/-5.9%/+2.1pcts，高盈利的茶饮料增速较快对冲包装水和果汁盈利下降。

份额有望逐步恢复，关注价格战对利润影响。舆论事件仅是阶段性影响，公司长期与终端维持良好的客情关系，尤其是纯净水全面铺货后，与原有天然水协同抢占更多陈列资源，预计下半年农夫份额逐步恢复，包装水销售有望环比改善。考虑到今年包装水价格战较为激烈，且纯净水刚上市搭赠折扣较多，影响毛利率水平，下半年利润率或有承压。

投资建议：短期风波不改长期竞争力，估值逐渐消化至合理区间，维持“强烈推荐”评级。舆论风波或影响短期销售，但公司长期坚持产品打造、终端客情维护以及消费者教育上的投入，核心竞争优势不变。后续包装水份额有望逐渐恢复，价格战力度也会跟随销量恢复有所下降，东方树叶仍然是未来1-2年增长的核心推动。

2、《农夫山泉（09633）茶饮料强势增长，净利率再创新高—茶饮料强势增长，净利率再创新高》2023-09-01

3、《农夫山泉（09633）—H2销售回暖，控费能力凸显》2023-03-29

投资评级定义

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

重要声明

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