核心观点
据《证券时报》报道，近日央行重新设定2018年同业存单年度备案额度测算公式，今年各家银行同业存单备案额度限定在去年9月末总负债的1/3，再刨除同业负债后的所得值。额度测算公式为：（同业存单备案额度+同业负债）/（同业存单备案额度+总负债-同业存单余额）<=1/3。根据央行《同业存单管理暂行办法》，发行备案额度实行余额管理，发行人年度内任何时点的同业存单余额均不得超过当年备案额度。我们认为这是在127号文之后对同业负债定义的扩大化，正式要求（同业存单+同业负债）之和不得超过总负债的1/3。
央行上一次提出把同业存单纳入同业负债定义是在2017第二季度货币执行报告中，要求在2018年一季度起将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA同业负债占比指标进行考核。相比于MPA考核变化，这次尺度更加严格。一是对象覆盖全体银行的全部期限存单。二是计算备案额度时以去年9月末总负债为参量，不考虑总负债随季度增长而新增的同业存单发行空间。以往部分银行在年初故意高报额度，以便在年中对同业存单余额进行灵活调整。但未来这种做法不再可行，额度上限减少将直接对同业存单发行构成硬约束。
根据不完全统计，我们对已经公布2018年同业存单发行计划的50家银行（详见后文）进行分析。50家银行今年额度同比22增11减17平；合计备案额度2.16万亿元，较去年增长12.29%。而2017年合计备案额度1.92万亿元，同比增长53.69%。也就是在2017年额度大幅扩张后，2018年总额度增长大幅放缓。我们预计中小银行面临更大调整压力。截止到2018年1月4日，共有336家银行的同业存单未到期。去年三季报数据可得的有101家银行，其中（同业存单+同业负债）/总负债比例超过1/3有24家，总资产5000亿元以上的银行7家，5000亿元以下的银行17家。
我们认为额度收紧目的在于引导银行资产负债结构“脱虚向实”，短期内对同业资金面会有一定的负面影响。尤其是在一季度末MPA考核以前，银行业将加快去杠杆进程，预计影响资金面约3000-5000亿元。但考虑到从年初开始定向降准考核标准调整以及春节期间“临时准备金动用安排”推出，资金压力可适当缓和，继续维持紧平衡的货币环境。资金面偏紧有利于银行业议价能力的不断改善，资产质量企稳可以扩大利润释放空间。一季度关注年度业绩行情，重点推荐工商银行、农业银行、招商银行、平安银行。
风险提示：资金面收紧超预期，不良贷款增长超预期，政策推进不及预期。
沈娟 执业证书编号：S0570514040002
郭其伟 执业证书编号：S0570517110002
刘雪菲 执业证书编号：S0570517110003
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