【中金汽车】宇通客车：同比降幅继续收窄 新能源客车如期回暖

公司近况

宇通客车发布 6 月产销快报，单月销量为 5,216 辆，同比下降 19.2% ，其中大客销量为 2,122 辆，同比下降 8.7% ，中客销量为 3,564 辆，同比下降 28.7% ，轻客销量为 551 辆，同比下降 2.1% 。上半年累计销量为 21,834 辆，同比下降 26.7% 。

评论

新能源客车环比如期回暖。 6 月宇通销量同比下降幅度继续大幅收窄，环比正增长 38.1% ，其中大客销量环比增长 24.5% ，中客环比大幅增长 70.2% 。新能源客车销量与去年同期基本持平，回归正常水平。

现金流紧张情况有所缓解。 三万公里政策延长补贴回款周期，行业现金流情况普遍紧张，一季度公司经营活动产生的现金净流出为 33.34 亿元，截至去年年底，应收账款余额为 150.49 亿元，其中第一大欠款方应收账款余额为 101.59 亿元。公司于 6 月 30 日发布公告，已经收到 2016 年第一批国家新能源补贴款 6.81 亿元，发放时间略超此前预期，补贴的分批次发放将逐步改善公司现金流情况，预计年底前或将收到 2016 年第二批补贴款。

行业集中度显著提升。 根据中汽协数据， 17 年 1~5 月中大型客车累计销量为 38,281 辆，同比下降 34.4% ，其中新能源客车销量为 8,544 辆，同比大幅下降 93.1% 。但从行业格局角度看，销量前五公司市场份额达到 75.0% ，同比提升 5.8ppt ，而宇通市场份额达到 36.7% ，同比提升 2.1ppt 。市场阶段性的调整和阵痛有利于龙头企业的发展，客户购车更偏好技术好、品牌力强的公司。随着补贴和管理政策趋于严格，行业生存门槛进一步提升，行业龙头的优势将逐渐显现。

估值建议

往前看，新能源客车市场 5~6 月公交公司采购活动已经陆续开始，地方补贴政策基本明确和落地，下半年新能源客车市场环比增长值得期待。但考虑到去年 11~12 月提前透支大量需求，年底增速将放缓，预计全年销量下降至 8~10 万辆，宇通的市场份额将显著提升。 维持推荐评级和目标价 27 元，对应 2017 年 15 倍市盈率。