1.经济发展新常态与供给侧结构性改革
中国在2009 年采取4万亿元投资对经济增长进行强刺激的措施，这一措施虽然避免了中国经济与世界经济同步震荡下行，但在2011年以后，宏观经济增长速度持续下滑，来自供给侧和需求侧的变化，甚至包括房地产在内的一些领域也出现了危机，这些复杂的经济因素共同塑造了中国经济发展的新常态。
2014年底，中央经济工作会议公报对新常态做了全面的定义，从消费、投资、出口和国际收支、生产能力和产业组织方式、生产要素、市场竞争、资源环境、经济风险等八个方面的表现来分析中国经济的新特征。经济工作会议公报指出，中国经济未来发展方向将向形态更高级、分工更复杂、结构更合理的阶段演化，经济高速增长转向中高速增长，经济发展方式从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力从传统增长点转向新的增长点。
2015 年11月中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记指出，要在适度扩大总需求的同时，着力加强“供给侧结构性改革”，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动中国社会生产力水平实现整体跃升。
2016年，作为“十三五”的开局之年，也是推进供给侧结构性改革的开篇之年。中国经济正在进入经济新常态，具体表现为生产能力过剩、生态破坏和环境污染、内需增长速度相对缓慢、经济结构失衡、外需增长乏力和进出口方面的失衡、收入分配差距过大等问题，与此同时也面临增速换档、结构调整阵痛、前期刺激政策消化的挑战。中国经济要解决这些问题并实现长期可持续增长，仅仅靠传统的刺激投资和出口等需求侧的政策是不够的。在扩大总需求的同时，还必须加强供给侧的改革，大力推动科技进步，以互联网改造传统制造业，提高要素利用效率，同时以经济体制改革为重点，加快完善各方面体制机制，以提升有效要素供给的总量和质量，提高潜在增长率，改善供给侧。
2.利率市场化与资产荒时代
利率下行是经济增速放缓背景下决策者实施的逆周期调控政策。中国人民银行在2015年连续5次降息降准。降息方面，金融机构一年期的基准利率从2015年初的5.5%下调至2015年末的4.35%，一年期存款基准利率从2015年初的2.75%，下调至2015年年末的1.5%。
利率下行环境下，市场缺乏较高收益率和较好流动性的资产，安全资产的缺口比较大，即过多的货币追逐过少的资产，这是造成资产荒的货币性因素。资产荒本质上来讲与消费品市场的通货膨胀原理是一致的。因此资产作为一个市场，有过多的货币去追逐它，会导致两个方面的后果。要么资产价格急剧提高，要么持币待购，有钱却找不到资产。如果货币投放越多，那么资产荒的矛盾越突出。
在过去的5至10年里，中国的货币政策导致的结果表现为货币供应量大，利率逐渐走低，存款准备金率进入下行通道，所有这些因素使得货币处于宽松状态。因此在未来较长时间，市场利率还将持续在低位徘徊，“资产荒”这一问题不是一个暂时、波动、可逆的现象，它应该是长期、趋势性、不可逆的现象。
目前中国经济进入新常态，社会投融资需求下降；与此同时各类资产收益率均出现不同程度下降，货币投放增加，市场流动性大增。资产荒的主要表现为市场上高收益低风险资产匮乏、低风险理财产品收益持续走低、债券收益呈现先升后降的走势和房地产、黄金等实物资产受到居民投资者追捧。分析造成资产荒的成因，除了前文提到的货币性因素外，还有生产要素因素和结构性因素。
首先是生产要素因素。这次经济下行主要表现为趋势性和结构性，其原因在于三大因素，第一个即是增长要素因素。增长要素包括四个方面，土地、资本、劳动力、信息，而制度、政策等，广义上皆属于信息层面，属于公共信息。中国目前很多生产要素处于停滞扩张的状态，另外一些处于生产效率下降阶段。具体而言，土地有边界，资金充足，但是能有效利用的资本少，劳动力成本进入深度提高的区域，但其红利正在快速降低。所以从生产要素的角度来讲，资产荒应该是趋势性而非短暂性。
其次是需求因素，也称结构性因素，即中国最初的生产结构是适合经济发展的初期阶段，但现在的社会结构和需求结构从初级阶段进入小康阶段过渡的时期，导致供给与需求脱节现象越来越严重，这是中国经济增长速度下降的一个重要原因。
在资产荒时代，若要破解资产荒问题，可以从资产端和资金端两方面进行综合考虑。从资产端出发，第一是从实体经济层面丰富资产总类；第二是从金融结构的角度丰富资产总类。传统的资产类别包含债、股、衍生金融工具，三者之间也可以有很多新的交易结构。由于资产荒本质上是不能有效定价，使得过多货币追求高收益、低风险的资产，但资产端无法提供满足这种需求的条件，如果实现了对资产合理有效的定价，那么资产的供给和需求就能出清，资产荒问题就会得以破解。因此丰富各类资产的定价机制，通过设置新的品种，引进新的定价机制和交易模式显得非常关键。就资金端而言，由于资产是预期收益率和风险之间的对应，目前中国投资者投资定势是要求资产提供高收益低风险，认为银行理财产品不仅应该具有银行存款的固定收益的特点，同时收益还要超过银行存款，传统的市场的这种意识一直无法破除，由于商业银行维护自身声誉的需求刚性，因而一直无法破除刚性兑付。那么在资产荒的背景之下，在整个市场收益率下降的情形下，金融机构应该顺势而为，让投资者理解、接受、认可理财市场买者自负的基本理念，理财产品收益和定价上应当反映金融领域的波动。
3.金融供给侧改革——多层次资本市场构建与完善
金融供给侧改革，包含两方面的内容：一是不同层次资本市场的构建；二是金融产品和交易工具的进一步丰富。
资本市场在供给侧改革中承担着重要使命，建立多层次资本市场是金融供给侧改革的关键点，而一个完善的多层次资本市场又反过来会加快供给侧改革进程。多层次资本市场的建设的重要目的是解决中小企业融资难的问题。由于企业现在资产负债表上已有较多的有息负债，有必要通过发行股份将风险从银行体系转移分散到资本市场。我们认为中国的多层次资本市场的建设将从场内和场外两方面同步展开。场内，注册制改革推进；场外，包括新三板、四板和五板在内的新型市场逐步发展，成为主板市场的重要补充，进而成为中小微企业与产业资本的服务媒介，为企业发展、资本投入与资本退出服务。
场内市场，主板市场推行注册制的改革，允许更多符合条件的中型企业登陆主板市场，支持未盈利互联网企业在A股市场上市。加快推出国际板股票市场，提高A股市场国际化水平。完善中小板的披露制度，优化披露规则，对各项信息披露规则和管理办法进行更新、整合和优化。深化创业板改革，完善创业板发审委制度，优化创业板委员结构。
场外市场，推动新三板市场制度创新，包括建立内部分层制度、扩大投资者规模、加强对挂牌公司和市场交易行为监管等。规范发展区域性股权交易市场，促进区域经济协调发展。发展中证报价系统，通过中证报价系统平台实现私募产品的高效转让与业务信息的快速交换，以提升产品流动性、提高交易效率，开展跨界业务合作，进而促进各参与机构的业务创新与发展。
回顾过去几年的金融发展可以发现，金融产品创新不断涌现，一方面是随着中国银行业改革开放逐步深入，商业银行金融产品和服务不断推陈出新；另一方面在国家鼓励金融创新的大背景下，P2P与众筹等互联网金融创新业务模式层出不穷。
供应足够多的资产，即完善金融产品的供给，也是解决资产荒的一大途径。因此可以创新发展直接融资方式来丰富和提供金融产品和工具，如发展项目收益债及可转换债券、永续票据等股债结合产品，规范互联网金融产品，推进资产证券化和期货市场的创新。
资产证券化是化解金融风险以及供给侧结构改革的一个关键点，有利于盘活企业资产，化解债务风险和流动性风险。银行和房地产相关风险是构成中国金融风险的重要方面。例如，ABS（信贷资产证券化）有利于盘活信贷资产，提高银行资产周转率，化解银行风险；REITs（房地产信托投资基金）等有利于盘活房地产资产，化解房地产企业风险。
随着上证50和中证500股指期货的挂牌上市，这标志着中国金融期货衍生品市场体系建设迈出了重要一步，也为中国资本市场的稳健运行和改革创新注入新动力。金融衍生品是财富管理的重要且有效工具，在中国已进入财富管理大时代的背景下，大力发展金融衍生品市场，为金融资产“买保险”已成为大势所趋。与此同时，即使衍生品市场的发展越来越复杂，普通投资者依然可以通过购买理财产品间接参与。
互联网金融中的消费金融和科技金融产品异军突起，尤其是2015年以来，宏观经济处于下行趋势，企业贷款增长疲弱，使得个人消费贷款成为各方角逐的焦点。与此同时，金融创新与科技发展带来新发展机遇，引领金融行业变革。在互联网金融思维背景下，一些传统金融机构，如银行和保险等纷纷借助互联网实现新发展。
4. 监管政策新规——防范监管套利并回归资产管理本质
2013年中国进入大资产管时代，资管得到了爆发式增长。截至2016年上半年，各大类资管产品的规模总计约100多万亿。其中银行理财26.3万亿，信托规模17.3万亿，公募基金7.9万亿，基金子公司规模16.5万亿，私募基金5.6万亿，券商资管规模为15万亿，保险规模为14.2万亿。
不过需认识到，与发达国家成熟市场相比，中国的资产管理行业仍处于发展初级阶段，在分业监管的大环境下，各类资管产品日趋丰富且复杂，投资标的趋于多样，在流动性和信息披露的监管方面存在滞后问题。各大类资管产品的法律基础与法律关系还有待进一步统一与明确，资产管理业务的监管标准还不尽一致，在产品投资范围、募集推介、投资者适当性等方面尚存在较大差异。而且与国际一流的资产管理机构相比，中国的资产管理机构在核心竞争力、诚信意识和风控能力方面尚存在不小差距。
在2015年6月份“股灾”发生之后，高收益资产越来越稀缺，期限错配、资金池、加杠杆以及产品嵌套等现象在泛资管领域非常普遍，进一步加剧了金融风险的传染性和系统的脆弱性。资产管理业务的本质是接受客户的委托，按照合同约定对客户资产进行投资运作，客户获得投资收益并承担相应投资风险。但近几年部分资产管理机构过于关注短期利益，忽视持续长远规划，偏离资管业务本源，导致行业风险不断积聚，影响了资管行业的稳定发展。首先，开展通道业务时进行监管套利，使产品结构趋于复杂、透明度降低，削弱了审慎监管的有效性，通过层层包装嵌套，使得资管产品的风险在不同机构、不同市场间互相传导，容易引发金融行业系统性风险。其次，大量隐性刚兑的存在使大量投资者忽视风险，推高了市场无风险利率，扭曲了风险资产的定价水平，扰乱了市场配置资管的功能。再次，这一业务模式违背服务于实体的本质，延长了投融资服务链条，提高了实体经济融资成本，并未真正创造社会价值。
随着社会财富增加与金融市场完善，资产管理业务持续增长。为防范相关风险和资金脱实向虚，2016年一行三会统一行动，对银行理财、券商资管、保险资管、信托、互联网金融等出台了多项监管政策，在产品设计、杠杆要求、通道设置等方面提出了更为严格的限制。
银行通道收缩，信托业迎来发展机遇。这源于2016年的两个政策，一是82号文，规定信贷资产收益权转让需全额计提资本，并走信托通道。二是银行理财新规，划分投资范围，限制产品杠杆，且明确限定对接非标债权资产的通道为信托。银监会相关监管细则旨在强化监管深度，堵住信贷出表途径，将产品链条控制在其监管范围之内，推动银行投资安全化和阳光化。
证券和基金以“八条底线2.0”为纲，监管措施对相关产品的结构化设计与宣传销售进行了详细规定，强化控制杠杆以防范通道业务风险蔓延。就券商资管而言，2016年10月1日证监会施行新的《证券公司风险控制指标管理办法》，大幅提升资管业务对净资本的消耗，体现监管层鼓励主动管理和非结构化产品的初衷。本次新规对于净资本实力薄弱的券商资管子公司影响会更加显著，未来券商资管业务结构转型势在必行。就基金子公司而言，2016年8月证监会发布两份征求意见稿，首次建立风控指标体系。未来，基金子公司低资本撬动高额通道业务的模式将受到限制，而净资本要求也有助于提升其风险抵抗力。
针对保险资管产品，保监会于2016年6月出台两份文件，先是清理现有的通道业务，总结检查风险，之后提出了强化版的监管要求。其监管思路与银行证券是一以贯之的，即做好通道业务的风险隔离，并着重控制杠杆。
互联网金融的监管始于2015年7月，央行等十部委联合发布的《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，填补了互联网金融监管上法律法规的空白。2016年10月，相关监管部门开展整顿股权众筹股权融资活动，将P2P网络借贷定性为网络借贷信息中介，核实互联网保险跨界开展问题，清理房地产金融加杠杆行为，整治非银行支付机构备付金风险和跨机构清算业务。
相关监管措施的落脚点为风险控制和混业监管。其中，风险控制通过清查通道业务、收缩通道服务提供商、严格控制产品杠杆、建立风险保障基金等方式实现，混业监管体现在银政保政策一致性。新金融监管下的大资管发展方向是回归资产管理本源，通道产品、复杂结构性产品、资金池产品以及杠杆操作等被限制后，泛资产管理机构必须提升投研能力，做好资产配置和择时择券。通过加强自身的投资管理、研究以及项目选取和把控能力，实现资产管理良性发展态势。
1.银行理财市场总体概况
2015年四季度至2016年三季度，全国银行业金融机构共发行理财产品113914款，较2015年减少7762款，减幅为6.4%。
从运作模式来看，封闭式预期收益型共发行102724款，占比为90.2%；结构性预期收益型共发行9533款，占比为8.4%；开放式预期收益型共发行889款，占比为0.8%；净值型共发行768款，占比为0.6%。环比来看，2016年二季度银行理财产品数量大幅减少，三季度出现回升。全年平均每季度发行理财产品数量为28479款。
2.各类银行理财产品结构分析
本节主要对各类银行（国有控股银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村信用社、农村合作银行和外资银行）发行的理财产品进行结构分析。
（1）封闭式预期收益型产品
截止到2016年10月，城市商业银行发行封闭式预期收益型产品的数量最多，为42138款，占比41%；接着是农商行，22299款，占比22%；股份行，21518款，占比21%；国有控股银行，13923款，占比13%；农村信用社，1375款，占比1%；农村合作银行756款，占比1%和外资银行713款，占比1%。发行数量的差异一方面体现了各类银行经营特色，另一方面也与不同银行的数量差异有很大关系。
平均收益率最高的是城市商业银行，为4.2%；接下来是农村信用社，4.16%；农商行，3.99%；农村合作银行，3.97%；股份行，3.93%；国有控股银行，3.65%；外资银行，2.97%。进入2016年以来，我国银行业理财产品预期收益率整体表现为城商行、股份制银行要高于大型国有银行。城商行为了争夺有限的资金，加上其面临的更大市场竞争，所以需要提高收益率以吸引投资者。
除2016年第二季度外，封闭式理财产品总量基本稳定在25000款以上，各季度的结构和全年结构基本相同。预期收益率方面，从2015年第四季度到2016年第三季度，除外资银行外，各类银行收益率基本维持在3.5%-4.5%区间，呈现出下滑的趋势。由于“资产荒”愈演愈烈，导致优质资产相对稀缺，资产端压力传导至产品端造成了收益率明显下滑。目前来看，由于多方面的因素，银行理财收益率下行已经成为长期趋势。
（2）结构化预期收益型产品
截止到2016年10月，结构化产品发行数量最多的为股份制商业银行，5973款；其次是外资银行，1693款；国有控股银行，1206款；城市商业银行，397款。收益率方面，国有控股银行5.04%，城市商业银行4.65%，外资银行4.53%，最低的反而是股份制商业银行，只有4.11%。造成这一现象的原因在于，近两年来股份制银行发行的结构化理财产品未达最高预期收益率的数量位列各类银行之首。面对这一短板，各银行对结构化理财产品进行了改造，加大该类产品风险控制，通过降低最高预期收益率的方法来降低风险。
产品数量方面，2016年一季度比2015年四季度增加了12%左右，但2016年二季度出现断崖式减少，其中股份制商业银行从2440款减少到690款。预期收益率方面，2016年一季度之后各类银行结构化产品平均收益率均出现下降，下降幅度从50BP到200BP不等。
（3）开放式预期收益型产品
2016年一、二、三季度新发行的开放式预期收益型产品中，城市商业银行发行69款，平均收益率3.93%；股份制商业银行发行50款，平均收益率3.69%；农村商业银行28款，平均收益率3.64%；国有控股银行13款，平均收益率3.67%。可以看出由于资金端和竞争的压力，城市商业银行不仅发行数量最多，而且平均收益率最高。
产品数量方面，2016年开放式预期收益型产品新发行呈现逐步增加趋势，尤其是三季度城商行和股份行出现大幅度的增加，增长幅度分别为375%和127%。虽然对比庞大的封闭式理财产品的数量，开放式理财产品只是小众，但是其数量及规模的上升速度都非常快。预期收益率方面，国有控股银行产品从一季度的2.87%上升至三季度的4.45%；城市商业银行先降后升，稳定在3.47%至4.1%区间；而股份行和农商行在二季度之后均出现50BP以上的下滑。
（4）净值型产品
近年来，随着监管层宽松结合和银行资管计划的试点，净值型产品成为发展新趋势。净值型产品运作模式类似于基金产品，即按份额发行并定期或不定期披露单位份额净值，没有预期收益和投资期限；产品每周或者每月开放，用户在开放期内可以进行申购赎回等操作。它反映了银行未来理财产品的发展方向，即回归“代客理财”的本质，风险和收益均由客户承担，银行仅收取管理费用。
数据显示，2016年二、三季度股份制银行总计发行90款，占比54%，平均收益率（季化）为0.935%；国有控股银行发行53款，占比32%，平均收益率（季化）为0.305%；城市商业银行发行17款，占比10%，平均收益率（季化）为1.48%；农村商业银行发行6款，占比4%，平均收益率（季化）为0.625%。
从二季度到三季度，产品总量增加了接近一倍，其中国有控股银行增加131%，股份制银行增加160%；与此同时平均收益率（季化）基本上都实现上涨。
3.银行理财产品收益类型分析
截止到2016年三季度，共发行保证收益型产品18494款，占比16.5%，平均收益率3.99%；保本浮动收益型产品27028款，占比24.1%，平均收益率3.78%；非保本浮动收益型66735款，占比59.4%，平均收益率4.67%。产品数量和平均收益率较2015年均出现下降。
产品数量方面，在二季度发行数量出现减少之后，三季度有所增加。2016年三季度较2015年四季度相比，保证收益型产品减少了一半。预期收益率方面，受资产端收益降低的影响，理财产品收益率下滑的趋势非常明显，平均收益率下滑40-60BP不等。
4.银行理财产品期限类型分析
截止到2016年三季度，共发行期限为1个月以下产品2368款，平均收益率3.42%；期限为1-3个月产品55420款，平均收益率4.12%；期限为3-6个月产品34826款，平均收益率4.09%；期限为6-12个月产品16760款，平均收益率4.09%；期限为1年以上产品3062款，平均收益率3.99%。
产品数量方面，二季度和前两个季度相比，降低幅度较大。在2016年三季度，之前减少的趋势逐渐止住，出现了较大幅度的增加。收益率方面，各类产品预期收益率的下降已经成为趋势，其中期限在1年以上的产品平均收益率下降60BP左右。
5.银行理财产品币种类型分析
普益标准监测数据显示，2016年度发行的所有币种类型理财产品中人民币产品在数量上占据绝对的主导地位。具体来看，人民币理财产品本年共发行110537款，市场占比为98.67%，平均收益率为4.23%；美元理财产品本年共发行1075款，市场占比为0.96%，平均收益率为1.65%；澳元理财产品本年共发行210款，市场占比为0.19%，平均收益率为2.05%；港币理财产品本年共发行121款，市场占比为0.11%，平均收益率为1.01%；英镑理财产品本年共发行82款，市场占比为0.07%，平均收益率为0.76%。
6.银行理财产品投向类型分析
截至2016年第三季度，过去一年中全部理财产品涉及投资10大类资产。从资产配置情况来看，货币市场工具、债券、票据、贷款类资产是理财产品主要配置的资产，共占理财产品投资数量的91.60%。其中，占比最大的货币市场工具和债券类资产配置比例各占40%左右。若从运行模式（主要是封闭式和结构性产品）角度看，2016年度除投资期货/期权/其他衍生品类资产的产品外，其他各类中封闭式产品数量均高于结构性产品。
收益上投资各类资产理财产品的平均收益率中值为4.32%，其中平均收益率最高的是投资收益权的结构性产品，高达6.06%；平均收益最低的是投资期货/期权/其他衍生品的封闭式产品，平均收益率为3.18%。同时，除投资股票类资产的产品外，其他各类中封闭式产品的平均收益率均低于结构性产品的平均收益率。
