如何应对私有化

最近私有化的话题比较热，发一篇我很久以前写过的文章，供大家参考。

陈嘉禾 九圜青泉科技首席投资官

尽管大股东私有化并主动退市在 A 股并不常见，但是在港股、美股等成熟市场，却是经常遇到的事情。

对于被动型的价值投资者来说，投资过程中的价格波动本来并不十分重要，因为其并不会对长期的价格向价值的回归造成影响。但是，如果在投资过程中发生大股东私有化、并退市上市公司股票，那么事情就大大不一样了。

举例来说，如果投资者在 10 元价格买入某股票，并预期 5 年以后价格会涨到 50 元，但是却在买入股票之后 1 年碰到了股票大跌、市价跌到只有 2 元，这时大股东提出以溢价 50% 、即 3 元价格私有化，那么对于这位投资者来说，原本可以盈利 400% 的投资，就被这一极端状况变成了亏损 70% 。

而即使这位投资者坚定看好公司长期的前景、并选择继续持有非上市公司的股权，他也将面临高昂的交易成本，以及可能沦为毫无话语权的超级小股东的可怕结果。

那么，对于被动型的价值投资者而言，如何才能应对私有化可能带来的潜在损失呢？也就是说，即使当一个长期的被动型价值投资者保持了“投资周期中间的价格波动并不影响投资结果”的理念，大股东可能在低价私有化的举动，也会导致看准了企业长期发展的投资者仍然无法“笑到最后”。

总体来说，以下三个方法，可以让投资者减少受到私有化伤害的概率。

尽量在估值偏低时买入股票 ：一般来说，大股东私有化都发生在公司价格相对低估、以现金收购所有股份十分划算的时候。因此，低价买入的股票，因为进一步下跌的空间相对更小，遭受以更低价格私有化的概率就相对较小。

反之，如果投资者以合理价格、甚至高价买入股票，上市公司经营遇到困难导致股价下挫、从而引发私有化的概率就会变大。

另一方面，由于大股东在私有化时，一般要较当前价格有所溢价，因此低价买入的股票被以更低价格私有化的概率也就相对较小。

在不严重伤害投资回报的前提下，尽量分散投资 ：之前提出的低价买入股票的问题在于，一则投资者不一定每时每刻都可以找到低价的股票，二则有时候好公司的价格很难变得很便宜。在这种时候，尽量分散投资，就显得非常重要。

由于私有化并不是经常发生的事情，而私有化的前提、股票价格大幅偏离价值，也并不是天天都会遇到，而即使上市公司的股票价格满足大股东可以从私有化中获利的前提，大股东出于维持上市地位、融资便利、抑或现金不足等各方面原因，也不一定进行私有化操作，因此，分散化的投资对避免遭受私有化的严重伤害，就显得尤为重要。

当然，分散投资会导致在极其优秀的资产上的投资集中度不够，从而有可能对长期回报造成一定的伤害。但是，相对于维持投资组合稳健的回报，一定的收益率损失也是可以接受的。

重点分析大股东对上市地位的在意程度