何谓AMC？
AMC（Asset Management Companies）即资产管理公司，是特指专业承接、处置不良资产的资产管理公司。
AMC行业由“四大AMC”逐步演变为“4+N+银行系”的多元化格局。
其中，“4”指四大AMC、“N”指地方AMC和非持牌AMC，银行系指工、农、中、建、交五大行成立的专门做债转股的子公司。
在不良资产处置产业链上，AMC位于核心位置，需要承接上游的银行，非银金融机构以及企业剥离的不良资产，并将这些不良资产通过一系列的处置方式，出售给位于下游的投资者，包括上市公司、境内投资者、境外投资者以及对冲基金等。
AMC的业务模式有哪些？
AMC传统业务模式，
即收购不良资产，通过重组、经营和处置等手段回收现金或沉淀资产的业务，主要分为收购处置和收购重组两种模式。
此外，还有创新业务模式，
包括债转股及资产证券化。
AMC发债主体有哪些？
目前AMC发债主体共26家，包括四大AMC和22家地方AMC。
截至2019年12月10日，四大AMC存量债均超过375亿元，明显高于地方AMC，其中信达存量债高达1745.7亿元。
22家地方AMC发债主体遍布17个省份，其中安徽、广东、河南、山西和浙江各2家。
分主体评级看，
四大AMC都为AAA级，地方AMC评级也普遍较高，AAA级有12家，AA+级有10家。
AMC参与平台债务化解怎么看？
AMC参与平台债务化解是防范系统性风险的重要补充。
AMC与银行参与平台债务化解的区别是，AMC收购债权时很可能会打折，并且倾向于有对应项目、资产抵质押或担保等增信的债务，而不要求必须属于地方政府隐性债务。
从债务形式上来看，
非标及贷款类债务一般对应项目，有资产抵质押或担保增信，而且协商起来更灵活，可能是AMC主要收购标的。
债券类债务属于资本市场公开债务，涉及投资者众多，影响巨大，不会轻易采用这种方式。
总体来看，监管允许AMC收购平台到期债务释放一定积极信号，但也会使平台分化加剧。
AMC收购平台到期债务属于市场化行为，AMC也会根据内控要求挑选平台，资质太弱的区县级平台可能也不会参与。
风险提示：
城投再融资政策收紧，AMC收购平台到期债务推进不及预期。
2019年12月5日，21世纪经济报道，在今年隐性债务风险化解的过程中，监管部门已允许融资平台公司债权人将到期债务转让给AMC。
相应地，AMC将继承原债务合同中的还款承诺、还款来源和还款方式等权益。
随后，信达总裁助理向党在银保监会银行保险例行新闻发布会上表示，已投放相关项目余额约70亿元。
这标志着AMC化解债务进入落地阶段，因此
本文将着重梳理AMC概况，并给出我们对AMC参与平台债务化解的看法。
何谓AMC？
[1]
AMC（Asset Management Companies）即资产管理公司，是特指专业承接、处置不良资产的资产管理公司。
行业起步于1999年，当时国有企业的高负债不断转化为国有银行的不良贷款，加大了国有银行的经营风险和金融系统性风险。
财政部注资成立了四大AMC公司，即
中国华融资产管理、中国信达资产管理、中国东方资产管理和中国长城资产管理
，承接四大行的不良贷款约1.4万亿元。
另外，为配合四大行的改制上市，四大AMC先后于2004-2005年、以及2008年，再次对四大行的不良贷款进行大规模剥离。
AMC行业由“四大AMC”逐步演变为“4+N+银行系”的多元化格局。
2013年，银监会发布《关于地方资产管理公司开展金融不良资产批量收购处置业务资质认可条件等有关问题的通知》后，地方AMC开始增多，针对区域内不良资产开展收购处置业务。
2016年，银监会发布《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》后，地方AMC政策有所松绑，进入蓬勃发展期。
与此同时，非持牌AMC及银行系AMC（也叫AIC）也得以较快发展。
AMC行业由“四大AMC”逐步演变为“4+N+银行系”的多元化格局。
其中，
“4”指四大AMC、“N”指地方AMC和非持牌AMC，银行系指工、农、中、建、交五大行成立的专门做债转股的子公司。
四大AMC仍占据行业主导地位，地方AMC成为重要补充
虽然行业目前发展为“4+N+银行系”的多元化格局，但四大AMC仍占据主导地位。
截至2018年末，国内AMC行业总资产已经超过了5.5万亿，四大AMC总资产占比在90%左右，地方AMC及未持牌AMC占比仅为10%左右。
四大AMC逐步成为全牌照的金融控股集团。
2005年之后，不良贷款的主要供给方由四大国有行变为股份行和城商行。
2007年之后，收购范围更陆续拓宽至农商行、信用社以及非银行金融机构。
在商业化转型过程中，四大AMC接受监管机构的委托，对出现财务问题或经营问题的证券公司、信托公司等金融机构进行托管、清算和重组，并通过发起设立或收购相关公司，开始多元化金融布局，逐步发展成为金融控股集团。
地方AMC成为区域内不良资产处置的重要补充，目前每个省份至少有1家。
地方AMC主要参与省内一级市场的不良资产批量收购，省外不良资产的获取只能通过二级市场其他AMC转让。
截至2018年末，获得银保监会批复开展不良资产业务的地方AMC为53家，分布在31个省份。
其中，浙江、广东、福建和山东各有3家，江苏、辽宁、湖北、广西和山西等14省各有2家。
AMC位于不良资产处置产业链的核心位置
在不良资产处置产业链上，AMC位于核心位置，
需要承接上游的银行，非银金融机构以及企业剥离的不良资产，并将这些不良资产通过一系列的处置方式，出售给位于下游的投资者，包括上市公司、境内投资者、境外投资者以及对冲基金等。
不良资产来源大致可分为三类：
银行不良信贷资产、非银金融机构不良资产、非金融企业不良资产。
银行不良信贷资产
是指处于非良好经营状态的、不能及时给银行带来正常利息收入甚至难以收回本金的银行资产。
主要是不良贷款，包括次级、可疑和损失贷款及其利息。
银保监会公布的数据显示，2019年3季度不良贷款余额达到2.36万亿，对应不良率1.86%，处于较高水平。
非银金融机构不良资产
主要来自信托、证券、基金等机构，由于一些业务具有“高风险、高收益”特性，加之风控方面相对薄弱，从而滋生不良资产。
以信托行业为例，截至2019年2季度末，信托行业风险项目1100个，规模为3474.39亿元，信托资产风险率为1.54%，较上个季度增加0.28个百分点。
非金融企业不良资产
主要指企业形成的各类应收账款，最常见的就是企业被拖欠的各种货款、工程款等。
近年来，由于经济转型，许多传统行业开始去产能，部分企业偿债能力下降，非金融企业的不良资产供给量增加。
截至2019年10月，中国工业企业应收票据和应收账款余额达17.5万亿元。
AMC的业务模式有哪些？
一般情况下，AMC通过协议转让或者市场竞价的方式承接不良资产包，包括债权、股权、实物等。
对于债权类资产，
处理方式包括资产置换、债权清收等，或者以债转股的方式转化成企业股权来达到退出的目的。
对于股权类资产，
通常的退出方式包括企业回购、公开拍卖、股权置换等。
对于实物类资产，
可以通过直接转让、租赁等方式产生收益。
传统收购业务模式：
收购处置和收购重组
AMC开展收购业务是指收购不良资产，通过重组、经营和处置等手段回收现金或沉淀资产的业务，主要分为收购处置和收购重组两种模式。
收购处置业务
即AMC通过公开竞标或协议转让方式承接不良资产包，通过分类管理、经营、追偿和处置等手段，以回收现金或沉淀资产，实现资产保值增值的业务。
该项业务主要是通过出售债权或处置抵押物的方式变现，以短期持有、快速处置为主，未来升值能力较差的资产一般会采取此种方式。
收购重组业务
即AMC公司与债权人及债务人三方达成协议，约定还款金额、方式、时间和抵质押物及担保安排。
公司在收购时根据资产的风险程度，确立了实现资产价值提升、偿债能力增长的业务方式。
该项业务为债务人解决暂时的流动性困难，待债务人项目完成或财务状况明显好转以后退出。
此种方式一般针对流动性暂时出现困难但盈利潜力较好的项目。
收购重组业务，处理手段更为个性化并复杂，占业务资产比重较大。
据华融资产管理公司披露，2018年收购重组类不良债权资产余额为3702.55亿元，在不良债权资产总额中占比69.5%。
创新业务模式：
债转股及资产证券化
债转股的业务模式即AMC通过以股抵债等方式获得企业不良资产，通过改善企业经营逐步提升企业资产价值，最终通过上市、并购和重组等方式退出，实现债转股资产增值。
AMC对于持有的上市公司股份，可以直接通过二级市场减持；
对于持有的非上市公司股份，可以通过其他股东增持、债转股公司回购和股份转让等实现退出。
不良资产的资产证券化
是指AMC将不良资产进行打包，并分类发行ABS，目前发行较多的是银行不良贷款ABS。
例如，银行将不良贷款批量转让给AMC，由AMC作为委托人，委托信托公司设立特殊目的信托，发行ABS。
除了上述四大业务模式外，
通道业务较多地存在于地方AMC中。
其业务模式是不良资产均由银行提供，AMC在交易结构中仅起到过桥和通道作用并收取手续费。
近两年，部分地方AMC开展出表类通道业务较多，但随着监管趋严，该类业务有所收缩。
AMC发债主体有哪些？
目前AMC发债主体共26家，包括四大AMC和22家地方AMC。
截至2019年12月10日，
四大AMC存量债均超过375亿元，明显高于地方AMC，其中信达存量债高达1745.7亿元。
地方AMC中，
上海国有资产经营有限公司、中原资产管理有限公司和山东省金融资产管理股份有限公司
的存量债超过100亿元。
浙江省浙商资产管理有限公司、兴业资产管理有限公司、广州资产管理有限公司、华融晋商资产管理股份有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、深圳市招商平安资产管理有限责任公司和重庆渝康资产经营管理有限公司7家的存量债在30-50亿元区间，其余地方AMC存量债低于25亿元。
22家地方AMC发债主体遍布17个省份，其中安徽、广东、河南、山西和浙江各2家。
分主体评级看，
四大AMC都为AAA级，地方AMC评级也普遍较高，AAA级有12家，AA+级有10家，即使其中有8家地方AMC总资产不足100亿，可能与地方AMC具有一定的政策属性有关。
AMC参与平台债务化解怎么看？
AMC参与平台债务化解是防范系统性风险的重要补充。
《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》（40号文）下发后，主要是商业银行在参与平台隐性债务置换。
但由于银行只愿意参与隐性债务置换，且内控较严，一些平台的资质和债务属性难以符合要求，平台部分到期债务仍难以续接。
目前，监管部门允许融资平台债权人将到期债务转让给AMC，相当于提供了一个缓冲机制，避免债务大规模实质性违约，是防范系统性风险的重要补充。
AMC与银行参与平台债务化解的区别是，AMC收购债权时很可能会打折，并且倾向于有对应项目、资产抵质押或担保等增信的债务，而不要求必须属于地方政府隐性债务。
1）
当平台债务到期兑付出现一定问题时，AMC才会介入，并且很可能会打折收购到期债务。
2）
AMC倾向于有对应项目、资产抵质押或担保等增信的债务，更容易符合监管要求的实质性重组，并且收益及安全性也有一定保障。
3）
参与化解债务的范围更广，并不一定要纳入隐性债务（银行只参与平台内跟地方政府相关的隐性债务置换）。
AMC收购债权后，可以通过项目共建、盘活资产、债务重组等方式实现收益。
从债务形式上来看，非标及贷款类债务
一般对应项目，有资产抵质押或担保增信，而且协商起来更灵活，可能是AMC主要收购标的。
债券类债务
属于资本市场公开债务，涉及投资者众多，影响巨大，不会轻易采用这种方式。
并且，除企业债外，其他债券类型较少对应项目，也较少有资产进行抵质押。
总体来看，监管允许AMC收购平台到期债务释放一定积极信号，但也会使平台分化加剧。
2018年开始平台非标违约频发，2019年更是只增不减，许多非标违约后没有后续，平台短期内难以将债务还上。
如今监管允许AMC收购平台到期债务，对于平台解决非标债务到期难以兑付问题提供了新途径，预计不少债权人也愿意打折出售。
此外，地方AMC与区域一般绑定较深，通过收购到期债务后重组（利率下降、期限拉长、债务减记等），也相当于对区域内平台提供一定的流动性支持。
然而，AMC收购平台到期债务属于市场化行为，AMC也会根据内控要求挑选平台，资质太弱的区县级平台可能也不会参与，这将进一步加剧平台分化。
[1]
本文的部分内容参考了《2019年中国地方资产管理行业发展白皮书》。
城投再融资政策收紧，AMC收购平台到期债务推进不及预期。
走遍中国系列相关报告：
