2025地方债市场预计将如何？资金紧与债券强矛盾么
？资金紧张何时休？城投有何新动态？让我们一起看看市场都是如何说...
2025地方债市场预计将如何？
2024年地方债发行特点回顾：一是，受新一轮化债影响，地方债发行规模和净融资均创新高；二是，特殊新增专项债发行超预期，再融资债券规模大幅上升；三是，地方债发行经济大省相对靠前，置换债券以江苏、贵州等债务大省发行居多；四是，专项债券募资用途扩大，传统基建类占比继续提升；五是，支持性货币政策下，地方债发行利率和利差整体下行。
2025年面对内外经济压力，地方债市场预计将出现如下特点：一是，更大规模发行政府债券，地方债发行预计将会超10万亿元；二是，支持性货币政策之下，地方债发行利率难上升；三是，管理新机制下，专项债券支持范围进一步扩围；四是，重点化债省份增加退出机制，未退出省份债务扩张仍将受到限制。
来源：中证鹏元评级
资金紧与债券强并不矛盾
上周资金面连续承压5天，资金面的收紧一是由于季节性的因素（税期+春节临近），二是由于央行对资金面的态度发生变化（2024Q4央行例会重提“防空转”、坚决稳汇率、暂停国债二级买入等）。
值得注意的是，在本次资金收紧过程中，长端利率整体持平，从交易情况来看其抛压也不大，说明机构承受负Carry而博弈资本利得。
本次资金面的收紧并不会直接引发长债的回调，而关键在于后续央行的表态与操作。
第一，2025年以来“资金空转”已经明显好转，且资金收紧对于长债的影响正在减小。第二，从央行的角度而言，如果有意调控长端，其实有很多更好的选择。第三，从历史上看，资金紧+现券强并不矛盾，而短端上行+长端震荡后的债市走势通常也以短端补降情况为主，关键还在于货币政策预期是否发生变化，即央行的表态与操作。
整体来看，在本周资金持续偏紧的情况下，短端上行而长端不动，背后是①投资者对后续资金季节性转松的预期；②杠杆资金对长债的影响逐步消退；③长债的抛压实际不大。展望后市，季节性的资金收紧与债券尤其是长端走强实际并不矛盾，而重点应当关注央行是否对长债的态度与操作发生进一步变化，以及投资者对于货币政策宽松预期的定价是否发生转变。
来源：债市颜论
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资金紧与债券强并不矛盾
资金紧张何时休？
1月10日以来，资金利率大幅上行，资金面超季节性收紧。我们认为，这一现象主要由两个因素推动：
一是央行流动性投放较少。
考虑到稳汇率诉求和防范利率风险，1月10日，央行公告暂停开展公开市场国债买入，流动性投放减少。
二是银行端非银存款流失，负债端压力大，资金融出减少。
在同业存款降息背景下，同业存款对于非银的吸引力下降，2024年12月银行端非银存款有所流失，大行的负债压力进一步增加，资金融出减少，加剧资金面紧张。
向后看，资金面在春节前或难以明显转松。
依据以上两条逻辑：①短期内美联储降息节奏放缓，美元强势，人民币汇率仍承压；债市利率维持低位，央行流动性投放或保持谨慎。②类比2024年4月禁止手工补息政策，本次同业存款降息对银行的冲击或仍持续存在。但同时，
从最新数据看，1月17日资金利率边际回落，考虑到税期结束、春节前央行往往投放流动性，之后资金面再进一步收敛的可能性不大。
来源：靳毅投资思考
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