核心观点
零售板块
2Q19
基金持仓分析
（
1
）
行业：
整体持仓环比
下降
2Q19
基金持仓及相对行业配置比例与
1Q19
相比有所下降（图
1
），批零行业个股占基金股票投资市值之比为
2.91%
，环比减少
0.02pct
，超出股票市场标准行业配置比例
0.32pct
，与
1Q19
相比增加
0.05pct
。
（
2
）
个股：永辉超市、家家悦、红旗连锁、老凤祥等基金持仓量和比例增加
较多
因披露口径问题，此处数据统一用基金前十大重仓股做对比
：
①
持仓总市值
（表
1
）
：
永辉
/
家家悦
/
红旗
/
老凤祥环比增加较多。
永辉超市
基金持仓
112.27
亿元位居榜首，环比
1Q19
，
永辉超市、家家悦、红旗连锁、老凤祥持仓总市值增加较多
，分别增加
36.25
亿元、
2.23
亿元、
1.51
亿元、
0.8
亿元，南极电商、王府井持仓总市值下降较多，分别减少
3.04
亿元、
1.6
亿元
。
②
持仓市值
/
流通市值
（表
2
）
：
永辉
/
红旗
/
家家悦环比增加较多。
南极电商占比最高为
20.80%
，环比
1Q19
，
永辉超市、红旗连锁、家家悦环比增加较多
，各增加
2.76
、
2.35
、
1.64
个百分点，王府井环比降幅较大，减少
1.99
个百分点
。
③
持仓总股数
（表
3
）：
永辉
/
红旗
/
家家悦
/
苏宁环比增加较多。
永辉超市
11
亿股居首，环比
1Q19
，
永辉超市大幅增加
2.2
亿股，主要个股持仓量大多略有增加，红旗连锁、家家悦、苏宁易购环比增加较多
，分别增加
2319
、
1209
、
1027
万股，王府井环比
1Q
减少
784
万股
。
④
持仓基金数
（表
4
）：
永辉
/
家家悦
/
老凤祥持仓基金数增加较多。
永辉超市、南极电商、苏宁易购持仓基金数位居前
3
位，分别为
168
家、
75
家和
43
家，环比
1Q19
，永辉超市、家家悦持股基金数明显增加，分别增加
83
家、
12
家，降幅居前的包括王府井、苏宁易购等
。
（
3
）
重点个股基金持仓占流通股比例
变化
①永辉超市（图
2
）
：
4Q16-2Q17
基金持仓占比明显提升，
3Q17
达到
5.70%
后开始有所下降，
2Q18
降至最低点
1.08%
，随后持续提升，
2Q19
增加至
13.80%
，基金持仓占比创历史新高
。
②苏宁易购（图
3
）
：自
1Q17
开始基金持仓占比提升，
4Q17
和
1Q18
占比有所下降，
2Q18
占比再次提升，
3Q18
为
3.63%
处于相对高位，
2Q19
基金持仓占比降至
1.54%
。
③家家悦（图
4
）
：自
3Q17
以来基金持仓占比基本保持提升趋势，
4Q18
达到历史高点
22.00%
，
1Q19
回落至
18.55%
，
2Q19
再次提升至
20.19%
。
④天虹股份（图
5
）：
4Q16-4Q17
下降至
0.95%
，自
4Q17
低点以来基金持仓占比持续提升，
2Q19
回升至
6.84%
。
⑤王府井（图
6
）：
1Q18-2Q18
基金持仓占比提升明显，
2Q18
达到
4.84%
的历史高点，
4Q18
回落至为
0.87%
，
1Q19
回升至
2.84%
，
2Q19
再次回落至
0.85%
。
⑥周大生（图
7
）：
自
4Q17
以来基金持仓占比起伏较大，
4Q17-1Q18
提升明显，
2Q18-4Q18
波动较大，
1Q19
上升至
13.67%
的历史高点，
2Q19
回落至
13.61%
。
投资建议：
①长期核心推荐优质龙头：
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。
②必选消费弱的周期性，把握超市机会：
推荐
家家悦
、
红旗连锁
；
③关注价值低估与业绩改善弹性大的百货：
王府井
等；
④可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优：
推荐
周大生
、
老凤祥
等
。
【核心推荐】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
（
A
）永辉超市：治理、组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，再迎高效成长。
①
1Q19
收入
222
亿元增长
18%
，我们测算云超增长
21%
，归母净利
11.2
亿元增长
50%
；
1Q19
新开大店
21
家，期末门店数
729
家，预计
2019
年新开
150
家；②
1Q19
新开
mini
店
93
家覆盖
17
个省市，签约
146
家，预计二季度开店提速且优化迭代
。
③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。
给以合理市值
900-1153
亿元，合理价值区间
9.4-12.05
元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）苏宁易购：智慧零售，逆势上扬。
①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。②竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。③资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。④渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
C
）天虹股份
：
引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
15.17-16.85
元。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
D
）家家悦：夯实核心竞争力，
2019
年内生外延快速成长。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值
116
亿元
-145
亿元，合理价值区间
24.8-31.0
元。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。
（
E
）红旗连锁：整合成长力强，打造
“
生鲜
+
便利
”
典范。
公司为四川便利店龙头，我们预计
2019
年底门店数或有望达
3000
家，且具有成功并购整合经验；预计
2019
年改造
300
家生鲜门店；新网银行
2018
年盈利，我们认为有望为公司贡献可持续的投资收益。给以合理价值区间
5.3-6.5
元
。
风险提示：门店租金上涨；门店整合的不确定性及大量开店后管理的复杂性；竞争加剧。
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
行情回顾
20190715-0719
1.1
申万
商贸指数期间跌
0.5%
，跑输大盘
0.3
个百分点
申万商贸指数期间（
7.15-7.19
）跌
0.5%
，跑输上证综指
0.3
个百分点，板块表现居各板块第
19
位。
期间上证综指跌
0.2%
，各板块涨跌互现，其中家用电器（
-3.5%
）、食品饮料（
-3.2%
）、休闲服务（
-1.9%
）跌幅居前，农林牧渔（
+3.6%
）、房地产（
+2.7%
）和有色金属（
+2.4%
）涨幅较大
。
海通批零指数期间下跌
0.33%
，子板块中百货下跌
0.14%
，超市下跌
1.92%
，专业市场上涨
1.53%
，专业专卖上涨
0.26%
。
7
月
19
日，海通批零板块动态
PE
为
16.16
倍（剔除苏宁易购），同期沪深
300
指数为
10.44
倍，其中，百货
12.34
倍、超市
37.06
倍、专业市场
16.43
倍、专业专卖
8.30
倍
。
1.2
涨跌幅前
10
个股
本周批零板块个股涨跌互现，北京城乡（
+6.94%
）、红旗连锁（
+6.31%
）、广百股份（
+4.72%
）领涨。而跌幅较大的包括商业城（
-16.56%
）、安德利（
-6.36%
）、爱迪尔（
-5.48%
）等
。
行业动态跟踪
2019
上半年电商投诉量居历年最高，同比增长
12.32%
7
月
17
日，网经社电子商务研究中心发布的《
2019
年（上）中国电子商务用户体验与投诉监测报告》显示：
2019
年上半年
“
电子商务消费纠纷调解平台
”
共计受理
195
家主流电商平台用户投诉。其中零售电商平台
90
家；跨境电商平台
25
家；生活服务电商平台
41
家；金融科技电商平台
17
家；电商物流平台
20
家；
B2B
电商
2
家。
据监测数据显示，除
2014
年上半年全国电子商务投诉数量下降幅度
10.42%
，
2013-2019
年上半年全国电子商务投诉数量总体呈增长趋势。
2019
年上半年增长率有所回落，但投诉量同比历年最高。
资料来源：联商网
盒马鲜生昆明首店开业，西南网络已基本成型
7
月
12
日，盒马鲜生昆明首店正式开业。这也是继成都、贵阳、重庆后，盒马在西南区域布局的第四家门店，西南四大重镇的全覆盖，也意味着盒马的西南网络已基本成型
。
盒马昆明首店落子瑞鼎城爱琴海购物公园一期负一层，经营面积
4100
平方米，分为休闲食品区、水产区、蔬果区、冷冻冷藏区、烘培区等，此外，瑞鼎城店还融入盒马新的菜场模式，增设了非包装食品。据了解，盒马在昆明的第二家店预计将于
9
月落成，年内门店有望达到
4
家
。
今年以来，盒马鲜生在北京、上海、西安、武汉、成都等城市新开
42
家门店，总门店数量超过
160
家。盒马创始人侯毅也曾表示，“今年还是狂奔之年，我们还是需要用最快的速度让盒马的门店数至少翻一番
。
资料来源：联商网
行业风险提示：
消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
近期重点研究报告
公司深度
【永辉超市】聚焦与创新，再迎高效成长
