招商研究•郑恺/李宏鹏/刘丽：轻工&纺服行业：口罩产业专题报告—疫情下的窗口机会

我国口罩行业百亿规模，2020年有望增长近30%。我国口罩行业产业链清晰，产品成熟度较高，2015~2019年年均复合增速13%。2019年国内口罩行业产值102.4亿元，同比增长12.6%，其中医用口罩市场份额占比54%。赛迪集团预计2020年国内口罩行业产值将实现近30%的高增长至约132亿元。

全球疫情蔓延，口罩短期需求缺口大。2018年中国口罩产量约45.4亿只，全球产量占比50%，2019年已突破50亿只。我们假设全国复产比例50%、80%、100%，对应口罩日需求分别4.06亿只、6.5亿只、8.13亿只。目前虽然我国疫情防控形势好转，但全球疫情正不断蔓延，各国对于口罩等防控物资需求大增。考虑到当前约1.2亿只的全国日产量，假设国内80%复产率，对应中国、全球口罩日需求缺口分别高达5亿只、33亿只，供需矛盾仍旧突出。

熔喷布供应不足是主要原料瓶颈，口罩生产成本大幅抬升。口罩主体由纺粘层-熔喷层-纺粘层构成，中间熔喷层可以捕获细菌和病毒，是核心组成部分。疫情背景下众多企业扩产转产口罩，对熔喷布需求迅速增加，而熔喷布短期供给增加难以匹配需求，市场价格约10倍以上，部分地区涨幅高达20倍。而同时受限于复工进展人工、物流等费用增加，单个口罩生产成本大幅抬升。

公司推荐：中顺洁柔、吉宏股份、红豆股份、延江股份。口罩业务主要涉及轻工和纺服行业公司，口罩业务毛利率33%的中性假设下：1）销售1个季度，估计中顺洁柔、吉宏股份的利润增厚幅度分别为15%、19%；2）销售2个季度，两家公司利润增厚幅度分别为30%、39%，对应当年PE为23x、16x。3）纺服板块从事防疫物资（口罩、防护服、熔喷布）生产比较有代表性的公司如红豆股份、际华集团、延江股份。根据其公布的生产线改造进度和规模，预计防疫物资生产对这三家公司2020年Q1收入端的拉动程度为20%、5%、23%。利润端由于原料熔喷布价格波动，目前无法精确测算。

风险因素：口罩、防护服、熔喷布产品供给大幅增加、国家对防疫物资统一调控、消费需求不及预期。

以上内容均为报告摘要。

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