顺络电子（002138.SZ）：电感供需紧张可能进一步加剧，1Q21高成长可期

科技硬件FLAG · 公众号 · · 2021-03-01 23:32

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2020 年年报符合我们预期

顺络电子公布 2020 年业绩： 营收 34.8 亿元，同比增长 29.1% ， 归母净利润 5.88 亿元，同比增长 46.5% ，位于此前业绩预报 40-50% 中间偏上 。对应 4Q20 单季度 营收 10.2 亿元，同比增长 34.1% ，净利润 1.82 亿元，同比大幅增长 73.3% ， 并连续三个季度创下历史单季度新高。

2020 年业绩同比高成长，主要得益于： 1 ） 2Q20 以来电感行业景气回暖，顺络稼动率、毛利率均迎来明显提升； 2 ）公司 2019 年以来在微小化电感、汽车电子、微波器件、精密陶瓷等领域加大布局，去年开始也进入收获期。

展望 2021 年，我们认为： 1 ）电感行业景气将进一步上行，供给短缺态势可能将更为剧烈，顺络将会受益； 2 ）汽车电子等需求经历去年疫情影响后，将延续去年 8 月以来的向好趋势，随着海外汽车产业链恢复，顺络汽车电子业务将回归高成长。

顺络一直是我们元器件板块重点看好标的之一 ，并在 1Q20 景气低点发布深度报告《国内电感龙头，长期受益于 5G 及国产化》。 长期来看 ，我们仍然对顺络依托电感、打造元器件平台级能力，迎接 5G 、智能汽车、国产化等机遇充满信心，重申跑赢行业评级。

发展趋势

电感行业：供需紧张态势可能将进一步加剧 。 1 ） 2Q20 以来，元器件行业景气迎来回暖，伴随着新基建、新能源等需求向好，尤其是 4Q20 以来 5G 手机、新能源车需求上量，行业被动去库存逐步进入尾声； 2 ）我们预计 1Q21 起元器件行业将进入主动补库存周期，但考虑到疫情、天气对海外产能影响，以及 5G 手机、新能源车等需求端进一步上行，我们预计行业可能将迎来更为紧张的供需态势，顺络作为国内电感龙头将会受益， 1Q21 业绩有望进一步延续高成长。

汽车电子：海外疫情好转。 1 ）受疫情影响，顺络 1H20 汽车电子业务遭遇较大挑战，但 8 月以来随着疫情好转，顺络汽车电子业务也逐步回归正增长，我们认为 2021 年随着海外疫情加速好转，尤其是生产端恢复，顺络汽车电子业务也将同步上行。 2 ）继为博世、法雷奥供应变压器后，顺络汽车电子业务已延伸至 BMS 变压器、功率电感、共模轭流器、压电陶瓷等，国内电池及主机厂客户也在顺利推进，未来几年成长性可期。

盈利预测与估值

我们维持 2021/22EEPS 1.01/1.28x 元，当前股价对应 2020/21E 34.3/27.1x P/E 。 维持跑赢行业评级 ，考虑元器件行业整体估值中枢上移，上调公司目标价 11% 至 42.0 元，对应 2021/22e 41.7/32.9P/E ，对应当前仍有 22% 上升空间。

风险

海外疫情恢复不及预期；电感需求不及预期。

图表 1: 业绩回顾及盈利预测