港股周观点 | 年报及一季报有何结构性亮点？

华泰证券策略研究 · 公众号 · · 2024-03-31 23:36

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核心观点

震荡行情下多因素指向保持哑铃型持仓或为优选

当前核心港股（397家披露季报的港股）年报市值披露率89%，该口径下恒指业绩增速约2.8%，新经济盈利优于旧经济。以景气数据指引一季报，周期中煤炭/石化景气保持高位、电力景气回升，TMT中电子/通信景气爬坡，游戏产品周期上行，消费中纺服/汽车景气亦上行，当前或可关注“哑铃型”组合。2月美核心PCE基本符合彭博一致预期，鲍威尔重申联储并不急于降息，考虑距6月FOMC决策前仍有3、4月经济数据，当前或不宜单边对赌。南向上周与3月流入皆呈现“哑铃型”特征，而主动外资流出幅度扩大，往前看人民币汇率和外资流入或阶段承压。可配置确定性&景气改善品种。

当前恒指23年业绩增速约2.8%，一季报关注“哑铃型”景气机会

以披露季报的397家港股组成的“核心港股”为股票池，当前核心港股年报市值披露率89%，该口径下当前恒指净利润增速约2.8%，季累口径下23年内趋势下行但高于4Q22（0.9%）。结构上，恒生科技为首的新经济板块和香港本地股盈利居前。行业中，消费者服务、零售、技术硬件与设备、公用事业和汽车盈利同比增速居前。往前看，我们以Q1景气指数环比变化作为指引一季报的线索：周期中煤炭/石化景气维持高位，有色改善，电力景气回升；TMT中电子/通信设备景气爬坡，游戏产品周期处上升状态；消费中纺服/汽车上行。4-5月或可关注哑铃型组合的景气机会。

2月美核心PCE基本符合预期，鲍威尔重申联储并不急于降息

美国2月核心PCE同比增速放缓至2.8%，符合预期，也是近三年来的最低水平。但需注意：美国2月个人支出月率环比0.8%，高于预期的0.50%和前值的0.20%，为2023年1月以来最大增幅。此外，鲍威尔周五在旧金山联储的讲话中表示：美国经济表现强劲，当前无需急于降息，美联储希望在更有信心之后才降息，而未来进一步数据将显示出近期通胀是否仅是暂时性反弹。如果通胀不下行，美联储可以在更长时间内维持利率水平。往前看，距离6月FOMC决策前仍有3、4月经济数据，考虑市场对6月降息定价仍未“一边倒”，当前不能完全排除6月不降息的可能。

南向流入呈“哑铃型”态势，主动外资流出港股幅度扩大

南向上周净买入约85亿港元，延续了3月整体积极流入态势（3月整体净买入约860亿港元），结构上上周整体流入居前的行业分别为传媒、银行、石油石化和通信，亦是3月整体流入前4行业。外资方面，考虑美国经济韧性或仍持续、且多因素推动DXY边际走强，海外流动性偏紧带来对外资的负债端压力，上周主动外资流出幅度扩大（约3亿美元）拖累整体外资上周呈净流出。往前看，人民币汇率和外资流入短期或仍承压。空头方面，上周恒生科技认沽/认购期权持仓比和恒指沽空比例均有所下降，或表现出衍生品市场投资人对后市态度相对乐观。

多重线索指向确定性+景气改善品种：港股石油石化/互联网游戏/半导体

当前配置建议关注多重线索交集：1）从资金面角度，南向或沿确定性+景气改善做交易，①除高股息外，3月南向对传媒和电子偏好有所上升，尤其是传媒（或已结束12月政策不确定性以来的流出）；②高股息内，综合考虑受益于全球制造业回暖的确定性和行业AH溢价，石油石化 > 煤炭/有色 > 其他如钢铁等。2）从景气角度，2月结构性亮点或主要集中在TMT：①游戏：国产游戏版号今年以来连续两个月获批数量破百，进口游戏版号间隔从4个月左右缩短至2个月；②半导体：2023年12月中国/1月全球半导体销售额、国内集成电路产量同比延续回升。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；联储收水力度超预期

年报表现