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陈果：今年股市最多实现熊牛转换，A股不太可能领先美股，有特别明显的科技行情，低位股可以配一些
1、往后看，我认为战略上可以不悲观。市场总体上有一定的配置价值。
政策上讲，我们需要做耐心的资本。短期内有特别大的行情，难度较大。
2、现在有一些行业是明显值得关注的，但也有一些需要边走边看。
从明显的角度来看，在新质生产力方面，一些行业已经开始得到实际的政策支持.
3、从全球大的产业周期或创新周期来看，现在应该说是新一轮智能化的前夜，或者说是一个萌芽期。
所以，很多条件都可能在持续地有一些催化，但渗透率还没有达到甜蜜点的阶段，在这个阶段，整个股票投资波动会很大。就相当于说我们现在处在10年代上半叶的新能源汽车状态。
4、对于A股来说，它不太可能领先美股，有特别明显的科技行情。
具体来说，AI现在的状态是大家都看好AI，然后大家都会去囤GPU芯片。但应用目前还没有出现突破性进展。
5、科技股在A股现在的基础并不是那么好。低位的股票可以配一些，但目前还没到进入一个很流畅的，像2013年到2015年这样的科技股产业背景中。
摘要
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今年市场总体表现尚可，基本验证了“熊牛转换”的趋势，告别了熊市。然而，市场并不会一路向上，而是会经历一定的震荡和整理阶段。当前阶段属于震荡整理期，预计短期内市场不会立即进入上升阶段，还需要一定的时间和空间进行调整，同时等待一些外部条件的改善。从中期来看，自2,635点以来，市场仍处于熊牛转换的回升过程中。
•今年熊牛转换的核心逻辑主要体现在估值修复上。市场从对经济系统性风险的极度悲观情绪开始修复，重新评估股票相对于债券的性价比。初期投资者主要关注高股息红利资产、大盘价值股等，因为这些资产在股票属性中盈利稳定，在债券属性中估值吸引力较大。今年并未出现强劲的库存周期复苏、经济复苏和盈利复苏，因此投资者更倾向于防御性资产。
•从经济周期来看，中国经济在短周期内库存周期已见底，相较去年有所改善。然而，产能周期、金融周期和杠杆周期等更长纬度的因素仍对经济有一定压制。去年疫情后需求不强导致去库存，今年库存水平较低，但不会大幅补库存。同时，产能利用率偏低，不会大规模投产；杠杆水平偏高，也不会大幅加杠杆。因此，中长期信贷数据和社融数据整体仍在收缩，这是正常现象，需要时间来调整。
•政策方面，目前更倾向于温和调节，而非直接通过中央财政加杠杆来刺激需求。这种调节类似于中医调理，通过促进供需关系改善，从而逐步改善企业盈利状况。尽管短期内需要耐心，但从长期来看，这种方式有助于解决过度扩张带来的问题，实现经济健康发展。
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今年企业盈利增速预计不会很高，因为整体经济环境仍在调整中。对于股票市场而言，更关注的是企业盈利而非
GDP增速。当估值达到极端水平后，市场逐渐发现系统性风险并不大，一些公司和板块盈利稳定且估值便宜，从而开始修复。例如，大银行、煤炭股和公共事业股等防御性板块在这种背景下表现较好。
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市场修复速度较慢是因为当前逻辑偏防御性，而非进攻性。沪深
360等大指数PE静态水平达到过去3年50%分位或过去5年40%分位时，其修复速度会放缓。这种防御性逻辑意味着未来盈利增速并不高，因此估值修复到均值位置后速度减慢。目前市场可能在中间位置摆动，没有强劲动力继续上行。因此，今年需要关注股息收益率，但也要注意估值水平较低且具有系统性风险过度担忧迹象的行业，如银行业。
Q&A
今年市场的整体表现如何？未来的市场走势如何预期？
今年市场总体表现尚可，基本验证了“熊牛转换”的趋势，告别了熊市。然而，市场并不会一路向上，而是会经历一定的震荡和整理阶段。当前阶段属于震荡整理期，预计短期内市场不会立即进入上升阶段，还需要一定的时间和空间进行调整，同时等待一些外部条件的改善。从中期来看，自2,635点以来，市场仍处于熊牛转换的回升过程中。
熊牛转换的核心逻辑是什么？
今年熊牛转换的核心逻辑主要体现在估值修复上。市场从对经济系统性风险的极度悲观情绪开始修复，重新评估股票相对于债券的性价比。初期投资者主要关注高股息红利资产、大盘价值股等，因为这些资产在股票属性中盈利稳定，在债券属性中估值吸引力较大。今年并未出现强劲的库存周期复苏、经济复苏和盈利复苏，因此投资者更倾向于防御性资产。
如何看待中国经济周期对市场的影响？
从经济周期来看，中国经济在短周期内库存周期已见底，相较去年有所改善。然而，产能周期、金融周期和杠杆周期等更长纬度的因素仍对经济有一定压制。去年疫情后需求不强导致去库存，今年库存水平较低，但不会大幅补库存。同时，产能利用率偏低，不会大规模投产；杠杆水平偏高，也不会大幅加杠杆。因此，中长期信贷数据和社融数据整体仍在收缩，这是正常现象，需要时间来调整。
政策方面是否有可能通过加杠杆来刺激需求？
政策方面，目前更倾向于温和调节，而非直接通过中央财政加杠杆来刺激需求。这种调节类似于中医调理，通过促进供需关系改善，从而逐步改善企业盈利状况。尽管短期内需要耐心，但从长期来看，这种方式有助于解决过度扩张带来的问题，实现经济健康发展。
今年企业盈利增速如何？对市场估值有何影响？
今年企业盈利增速预计不会很高，因为整体经济环境仍在调整中。对于股票市场而言，更关注的是企业盈利而非
GDP增速。当估值达到极端水平后，市场逐渐发现系统性风险并不大，一些公司和板块盈利稳定且估值便宜，从而开始修复。例如，大银行、煤炭股和公共事业股等防御性板块在这种背景下表现较好。
市场修复速度为何较慢？未来走势如何预期？
市场修复速度较慢是因为当前逻辑偏防御性，而非进攻性。沪深
360等大指数PE静态水平达到过去3年50%分位或过去5年40%分位时，其修复速度会放缓。这种防御性逻辑意味着未来盈利增速并不高，因此估值修复到均值位置后速度减慢。目前市场可能在中间位置摆动，没有强劲动力继续上行。因此，今年需要关注股息收益率，但也要注意估值水平较低且具有系统性风险过度担忧迹象的行业，如银行业。
熊牛转换初期有哪些特征？
熊牛转换初期特征包括增量资金主要来自低风险偏好资金，如固定收益资金，这些资金流入洼地股票，使其价格有所上涨。这一阶段投资者更关注防御性资产，而非进攻性资产，总体上呈现出填洼地效应。
当前全球流动性环境如何？美联储和中国央行的政策对市场有何影响？
当前全球流动性环境的改善非常缓慢。即使美联储宣布降息，这一过程也不会顺畅。根据目前的经济判断，美联储可能在今年第四季度降息一次，但也存在不降息的可能性。因此，整个降息周期将是缓慢且不流畅的。
对于中国而言，央行同样采取稳健的政策，考虑到汇率稳定和金融风险防控，不会激进地进行宽松政策或大幅降息。与
2014年和2015年的情况不同，中国需要为未来留有政策工具储备。因此，即便市场预期降准或降息，实际操作上也会非常谨慎。
在当前流动性环境下，股市和债市的表现如何？
由于流动性改善缓慢，利率下降速度较慢，因此不会有显著的增量资金流入股市。目前股市已经在
3,000点左右，而不是2,600点，这意味着需要利率进一步下行才能推动股市上涨。然而，由于利率下行速度较慢，短期内不会有强劲的流动性注入股市。 随着时间推移，美联储和国内利率可能会逐步下降，但这一过程将非常缓慢。因此，需要耐心等待。在这种情况下，短期内市场可能会出现波动，但长期来看仍有一定的流动性注入预期。
A
股上市公司盈利情况如何？未来盈利预期如何？
从最近的数据来看，
A股上市公司整体盈利呈现负增长。一季度盈利低于市场预期，为负增长。尽管二季度基数较低，但预计同比数据未必会出现明显正增长，因此二季度可能仍为负增长。今年上半年整体盈利为负增长，这对基本面来说是一个挑战。 下半年情况可能略好一些，但主要因素在于价格恢复，而不是需求快速上升。整体来看，今年全年盈利增速基本为零。在这种情况下，投资者更倾向于关注红利类股票，因为这些股票相对稳定，即使整体市场盈利为负，它们仍能保持5%至10%的增长，并提供一定的股息收益。
为什么红利类股票在当前市场环境中具有吸引力？
在当前低利率环境下，相对稳定且具有红利收益的股票更具吸引力。当其他公司盈利增速为零或负时，这些红利类股票仍能保持
5%至10%的增长，并提供一定比例的股息收益。此外，在人民币资产配置中，相比债券提供约2%的收益率，这些股票具有更高的吸引力。 因此，尽管市场存在“抱团”现象，但实际上这是经过市场比较后的理性选择。这些红利类股票由于其相对稳定的业绩和较高的股息收益，在当前环境下确实具有相对优势。关键在于评估其估值是否过高以及股息是否具有持续吸引力。
中性稳定风格与红利消费点的区别是什么？为什么强调中性稳定风格？
中性稳定风格与红利消费点的区别在于，红利消费点主要关注当前股市的派息，而不一定考虑长期股息的稳定性或背后的盈利能力。某些公司即使在经营性现金流未转正或盈利稳定性较差的情况下，也可能出现高分红率。然而，中性稳定风格更注重盈利的稳定性。即使当前分红率不高，只要公司具有稳定的盈利能力，未来提升分红率是可行的。因此，中信稳定风格指数排除了一些如煤炭和银行等行业，专注于盈利稳定性的公司。总体来看，中信稳定风格指数的市值占比与利润占比匹配，没有明显泡沫化现象。
如何看待中证红利指数近年来的表现及其未来趋势？
中证红利指数近年来表现较好，相对收益明显，市盈率上升，股息率下降。然而，从长期来看，其仍处于极端位置回归过程中，并未达到钟摆的另一端或均值。尽管股息率相对国债收益率吸引力下降，但仍在
90%以上。目前尚无科学答案确定何时红利股票抱团会瓦解或泡沫破灭。从整体来看，目前中证红利指数并未显现明显非理性或不合理迹象，即使存在一定的不合理定价风险，其相对于其他抱团品种和成长股仍有区别。红利股票偏向债券属性，增长空间有限，因此需要注意其合理空间。
当前中证红利指数中的股息率与国债收益率相比如何？投资者应如何看待这一差异？
当前中证红利指数中的股息率大约为
6%左右，相对于10年期国债收益率仍有两个百分点左右的差距。尽管部分投资者担忧某些公司的盈利和未来股息率是否稳定，但理论上比历史平均水平高一点是可以理解的，因为经济放缓和盈利预期变化等因素可能要求更高的股息溢价。然而，这一差异具体数值难以精准确定。目前这一差异在历史上仍处于较高水平，因此尚未达到需要特别警惕泡沫破灭或抱团瓦解的程度。
红利板块目前是否存在明显泡沫？未来走势如何？
红利板块目前并未显现明显泡沫化迹象，其定价相对合理，但增长空间有限。因此，近期出现涨幅放缓或回调属于正常现象。整体来看，今年整体盈利环境并无显著增长，高新区和民宿等行业也未见高增长，因此以红利来吸引投资者的风格依然存在且定价合理。综合来看，虽然空间有限，但仍有一定上涨潜力，不会出现越涨越怕、涨得越快的问题。
对于中国企业出海战略及其面临的问题有何看法？
中国企业具备全球竞争力，在海外市场获取利润具有潜力。然而，出口具有周期性，如果海外经济下行，将面临业绩下滑风险。此外，出海设厂还需应对不同政治环境和政策等复杂因素。总体而言，应重视出海战略，因为主动出海可降低贸易壁垒风险，更贴近当地市场，有助于提升海外收入。这更多是渗透率概念，即使外需平稳，通过提升市场份额也能实现增长。例如电动车在汽车增速放缓背景下依然快速增长，同理出海战略也是如此逻辑。
在考虑国际市场扩展时，企业应如何评估目标市场的政策风险和竞争环境？
企业在考虑国际市场扩展时，应首先明确目标市场的地理位置，例如美国市场、东南亚市场或墨西哥市场。不同地区的政策风险和竞争环境存在显著差异。对于
B2B（企业对企业）和B2C（企业对消费者）模式，策略也应有所不同。如果是B2C模式，企业可能需要面对当地企业的竞争，而B2B模式则可能面临较少的阻力。此外，产品定位也是关键因素，高端路线与当地产业冲突较大，而终端路线可能会受到利润率限制。因此，在投资决策中需要综合考虑这些因素。
当前全球经济环境下，哪些行业在海外市场具有较好的发展前景？
在当前全球经济环境下，一些行业在海外市场具有较好的发展前景。例如，电网设备、商用车和光模块等行业表现相对稳定。此外，一些独立于宏观经济周期的行业，如农业，也值得关注。农业需求相对平稳，而供给收缩，这为行业景气度上升提供了机会。通过观察母猪存栏量等指标，可以预判猪价走势，从而把握投资机会。
国内经济调整期内，哪些行业可能出现供给收缩并带来投资机会？
在国内经济调整期内，一些行业可能出现供给收缩并带来投资机会。例如，由于资本开支下降和固定资产周转率改善，一些企业的盈利能力有所提升。尽管整体
GDP增速为5%，但企业盈利尚未实现正增长，因此供给收缩还需进一步加强。在这种情况下，可以关注那些供给收缩速度快于需求下降速度的行业，这将有助于改善供求关系，提高盈利能力。
科技股在当前及未来一段时间内的发展前景如何？
从中期来看，科技股仍需持续关注，这是政策指引的重要方向，也是中国经济产业升级的重要组成部分。尽管科技股表现波动，但其成长性不容忽视。例如，
AI技术的发展虽然经历了多年的积累，但其应用尚未完全爆发。然而，随着硬件技术的进步，如苹果与OpenAI的合作，有望推动AI手机等新产品问世，从而提升市场信心。因此，在科技股领域，应重点关注硬件与应用生态系统的发展动态。
半导体行业在未来的发展趋势如何？
半导体行业在未来的发展趋势值得关注。近期国家大基金三期的推出为半导体行业带来了利好消息。从中期来看，该领域仍是重点投资方向之一。尽管目前市场反应不一，但随着技术进步和需求增长，半导体行业有望迎来新的发展机遇。例如，与英伟达相关的光模块产业链，其景气度持续上升，并且预期仍在提高。因此，在半导体领域，应密切关注国家政策支持和技术创新带来的投资机会。
当前半导体行业的投资前景如何？有哪些需要特别关注的因素？
半导体行业的投资门槛较高，尤其是第三期投资项目，其技术要求和难度更大，因此需要更多时间和耐心。尽管半导体国产替代趋势将继续，但短期内不会显著提升基本面。电子股目前尚未进入流畅上升阶段，处于行情初期，可能呈现进三退二的状态。尽管估值偏高，但市场对电子股的配置仍然较多，风险相对较低，但不适合追高。真正的主升浪可能出现在半导体核心技术突破或
AI终端取得重大进展时。目前光模块表现不错，是值得关注的关键板块。
科技板块整体表现如何？政策对其有何影响？
科技板块整体基本面亮点有限，目前主要集中在
AI领域，尤其是光模块。消费电子有可能从虚到实，但尚未完全转实。在政策方面，科创板自成立以来一直对科技行业友好，并未出现政策转向。科创板门槛下调对流动性有边际改善作用，但根本上还是要看产业景气度。因此，科技板块整体仍需关注产业变化和基本面情况。
港股市场未来机会如何？哪些板块值得关注？
港股市场未来机会较大，港股相对于
A股长期处于折价状态，目前折价约35%。当折价收窄至15%时，将有20%的上涨空间。港股市场偏价值风格主导，与当前A股市场风格相似，因此南下资金可能会流入港股。此外，高股息股票和国企股票是南下资金最喜欢的标的，这些股票在港股中具有更高的吸引力。因此，在当前阶段，港股中的高股息股票和国企股票值得重点关注。
A
股与港股之间的资金流动情况如何？对两地市场有何影响？
南下资金在
A股获利后，会将部分资金流入港股，因为港股中的高股息股票具有更高吸引力。这种资金流动会导致A股中高股息股票涨幅减缓，而港股中的相关股票则会受到青睐。因此，在当前市场环境下，高息红利策略在A股中的表现可能趋缓，而在港股中则具有更大的潜力。同时，这也表明投资者应根据市场风格变化灵活调整资产配置，以抓住不同市场中的投资机会。
