1月29
日
，中证红利指数盘中创下近四个月新高，支撑红利策略强势的原因，或许来自两条新闻：
人民日报报道，1月24日，监管部门在接受媒体采访时表示，将“大力推进上市公司通过回购注销、加大分红等方式，更好回报投资者”；
新华社报道，1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，会议提出“全面推开上市公司市值管理考核”。
“中字头”股票
2024
年初的逆势上涨为市场提供了赚钱效应，有了赚钱效应的市场就会显现可能的做多方向。大盘股、价值股、央国企、低估值、高股息、高分红、低波动等等等等，以上都是市场对“中字头”个股的解构，而其中更能吸引投资者关注的两个词语，或许就是
高股息、低波动
。
部分红利策略投资者曾经戏言，“股价亏掉的钱，我能通过吃股息赚回来”！这句话很能代表一部分低风险偏好投资者的心声，究其背后原因，或许源自会计记账方法的不同。
投资收益入账通常有两种方式，
一曰成本法，一曰市值法。
市值法非常好理解，就是每天根据股价波动计算投资收益。这种方法数据精细，但账面上的波动可能很大，相对考验投资者心态。
成本法的计算相对简单，只要一笔投资不终止，入账时就不考虑被投资标的的价格波动，而仅记录投资支出的成本。但相对的，如果被投资标的在持有期间存在非股价波动造成的收入、支出变化（最典型就是分红），这部分资金变化反而需要入账。
通过人为“拉平”持有期间的股价波动，仅计算买入、卖出两个点时间上的投资损益和持有期间的分红收益，成本记账法账面上的收益波动被大幅压低，且往往可以展示出“一路上涨的收益曲线”，这对平滑投资者心态的帮助巨大。
图片制作：楚团长
收益波动率对投资者持有信心的影响可以通过上图进行说明：假设当前存在两类资产，红色资产的波动性相对较低，蓝色资产的波动性相对较高，虽然两者持有到期的收益率是一致的，但对于大部分缺乏时间精力、知识储备相对不那么专业的普通个人投资者而言，蓝色资产出现巨幅回撤的阶段可能就是大部分投资者的离场区间，最终持有到期的投资者数量占比可能不及起点位置的10%。
资本市场本身非常混沌，任何尝试对其进行解构的行为都是片面的。比如高股息、低波动属性的股票可以为投资者提供长期持有信心，但反过来说，投资者长期持股不动是不是也反向强化了高股息、低波动个股的“稳定”特征呢？
好股票的集合不等于好的投资组合。
以高股息个股为例，
股息率=每股派息/股价，
该计算公式亦可变形为分红总额/总市值。
从计算公式上看，一只个股想要取得较高的股息率，或者增加分红，或者股价下跌。增加分红在绝大多数情况下都是投资者喜闻乐见的上市公司股东回报行为，但股价下跌显然就不那么令人满意了。如果投资者在筛选个股时仅考虑高股息因素，则很有可能筛选到股价正处于下行趋势的个股。
以同样的逻辑单独审视波动率指标，
波动率=标准差/日均收盘价。
波动率指标的计算公式展开较为复杂，简单来说，其反应了一定时间内被统计个股的股价变化剧烈程度，亦可理解为该只个股股价相对“统计基准”的离散程度。如果投资者将这个考察区间设定为过去1年，则低波动率筛选条件原则上会剔除那些过去一年大涨、大跌或宽幅震荡的个股。
明确高股息和低波动指标各自可以筛选出哪些个股后，再将以上两个集合取交集，则可以获得两类个股：
一是长期高股息且股价波动相对较小的个股，二是经历下跌现在基本底部企稳且股息率较高的个股。
其中前者的K线形态一般表现为
“长期慢牛”，
后者的K线形态大多表现为
“困境反转”的左侧末尾。
这就是高股息+低波动指标建仓个股的标准。
价值投资不是无脑持有，个股基本面发生变化后，及时止盈、止损才是价值投资者应该采取的正确操作。
高股息+低波动指标同样可以应用于“长期慢牛”及“困境反转”型个股的价值刷新操作。当以上两类个股出现阶段性大涨后，其股息率往往出现下降，且波动率快速上升，参照高股息+低波动筛选条件即可自动对相关标的进行止盈操作。反之，当以上两类个股出现阶段性大跌后，其股息率虽然会快速上升，但波动率同样快速放大，参照高股息+低波动筛选条件亦可及时对相关标的进行止损操作，规避进一步亏损。
拉长周期看，一只个股的股价“长牛”，很大程度上源自其持仓资金的长期共识。针对高股息、低波动指标股的筛选，普通个人投资者与其独自摸索，不如拥抱资金共识，直接持有相关指数基金或许是更好的选择。
以“红利低波”为关键词进行搜索，截至2024年2月1日，目前国内正常运行的相关基金共有17只（不同基金份额合并计算，ETF联接与ETF分别计算）。17只红利低波主题公募基金产品中，除南方基金旗下的红利低波50ETF及其联接基金跟踪的指数由标普道琼斯指数公司编制，其余产品跟踪的指数均由中证指数公司编制。
标普道琼斯指数公司编制标普中国A股大盘红利低波50指数的初衷，是为了向全球投资者推介A股市场。该指数编制规则概述如下：
数据来源：标普道琼斯指数官网
除上图展示的标普中国A股大盘红利低波50指数专有编制规则外，标普道琼斯公司于2018年为旗下所有红利低波主题指数新增了一项附加条件——
剔除不可持续的股息率数据，
即除定期派息动作外，上市公司进行的任何特别派息行为均不被纳入股息率计算。
标普道琼斯指数公司针对特别派息行为的“敌视”比较容易理解：长期稳定高股息个股的投资者往往也倾向于长期持有，为了吸引这部分“股价稳定器型”投资者，部分上市公司意图通过特别派息人为做高公司账面股息率。
但需要靠“秀财技”维持股价稳定的上市公司往往存在不为人知的风险敞口，基于保护投资者的视角出发，标普道琼斯公司选择剔除特别派息的数据扰动。事实上，中证指数公司也于2022年修改了指数编制规则，规定将“突击大额分红”行为带来的数据扰动排除在红利主题指数的统计范围之外。
疾在腠理，不治将恐深。红利策略虽然并不在乎股价的短期波动，但这种基于长期视角的低换手策略很容易将一时的小问题放大为中长期的大问题，比如最典型的价值股低估值陷阱。
所谓低估值陷阱，指的是上市公司营收、利润连续下滑后，股票估值已经位于历史低位，但由于公司经营不利或行业整体衰退等原因，股票基本面不存在改善预期，所以估值仍将继续下滑的现象。
有趣的是，由于遭遇低估值陷阱的上市公司往往存在股价长期阴跌现象，其股息率甚至可能反向阶段性上升，且波动率亦可维持在相对低位。投资者如果仅通过高股息+低波动指标进行筛选，确实有概率踩雷相关上市公司。
为在一定程度上规避低估值陷阱问题，标普中国A股大盘红利低波50指数将两条标准写入了指数编制规则：
一是限定单一GICS行业成份股数量不超过20，且合计权重不超过30%；二是指数定期调整频次缩减为半年一次。
数据来源：Wind，采用中信一级行业分类标准，统计截至2023年7月31日
个股均衡、行业分散可以
有效提升指数的抗风险能力，
相对部分没有单一行业权重限制的A股红利主题指数，标普中国A股大盘红利低波50指数在中信一级银行行业的权重分布明显减少，有效规避了单一行业风险敞口暴露。
至于一年两次的指数定期调整，则大大
增加了指数灵活性，
有利于及时清理部分不符合编制要求的成份股。
根据标普道琼斯指数官网数据显示，目前国内追踪标普中国A股大盘红利低波50指数的公募基金产品仅有两只，即由
南方基金
发行的
红利低波50ETF（515450），及其ETF联接（A类份额：008163；C类份额：008164）。
