我们是一个进出口大国，保持汇率稳定是一件十分重要的事情。因此，在美元加息周期中，
国内的货币宽松容易受到汇率目标的制约
。
在实际投资过程中，投资者们很清楚这种制约的存在，但是，容易把握不好度，
往往会夸大制约的程度
。
譬如，有些投资者认为，美国那边不宽松，我们这边就没法宽松。这是一种非此即彼的、颗粒度很低的想法。
这篇文章我们将打开“能不能”这个黑匣子，去具体探讨一个问题：
存在稳汇率制约时，该如何去实施货币宽松？
在《
关于货币、通胀和利率之间的关系
》一文中，我们用费雪方程式的左端构造了一个
完备分割
：
1、货币的数量方面，看M2的增速；
2、货币的质量方面，看货币的流通速度；
如上图所示，费雪方程式的
左半部分
在形式逻辑上是
完备的
。
什么意思呢？
对于一个金融系统，当我们从货币的视角观察它，M代表它的数量特征，V代表它的质量特征，由于V是剩余量，所以，
（M
，V）的描述是一个完备描述
。
也就是说，它的问题可能出在颗粒度不够，但不会出现遗漏问题。
有了
（M
，V）向量
之后，我们就能思考它和汇率的关系：
更为通俗的说法是：给定货币的“质量”，M2增速越高，汇率贬值压力越大；给定货币的“数量”，货币流通速度越低，汇率贬值压力越大。
因此，我们可以得出这样一种政策分类：
1、不存在汇率约束时，不需要考虑货币流通速度V；
2、存在汇率约束时，需要考虑货币流通速度V；
对于第一种情况，我们很熟悉，2020年初“全球疫情”阶段，我们就不需要去管货币流通速度V，直接踩油门，拉升M2增速即可。
显而易见，我们现在所面临的情况是第二种情况，这是一种相当棘手的情况。那么，我们该如何根据货币流通速度行动呢？
如上图所示，我们可以分阶段行动，大体分三个阶段：
1、收紧货币；2、重新放松；3、大幅放松。
这个阶段最让人费解，明明经济不行，为什么要先收紧呢？
因为货币流通速度V掉得太快
（
ps：cpi同比数据是一个重要的代理指标
），一方面，会导致宽松的效果很差；另一方面，货币宽松会和V的下行一起制造双杀，让汇率崩溃。
因此，在去年q4
，我们看到了两个现象
：
1、一年存单利率大幅上行；2、M2增速继续下滑
。
显而易见，央行在汇率目标约束和货币流通速度下行的双重制约下，
不得不踩刹车
。
如上图所示，
进入到2024年q1之后，
货币流通速度V依然在下行，但是，整个进程
临近尾声了
。
这时候央行的操作转为
松刹车
，如上图所示，在第二个阶段，一年存单利率逐步从2.66%回落至2.25%附近，
即回到踩刹车前的初始状态
。
有了阶段一和阶段二的铺垫之后，货币流通速度终于有了企稳的迹象，
央行踩油门的条件终于成熟了
。
因此，要对经济形成足够的支撑，M2增速需要提高到10%甚至12%。
由于一年存单利率是M2增速的高频代理，所以，
一年存单利率需要下行至2.0%甚至到1.8%附近
。
如上图所示，一年存单利率已经从2.25%附近下行至2.20%以下，央行开始有了踩油门的迹象。
