1. 原油：价格窄幅震荡
1.1 原油价格窄幅震荡，进口量有所回升
2018年7月，布伦特原油月度均价为75.10美元/桶，环比微跌0.86美元/桶（-1.1%），国际原油价格窄幅震荡。2018年7月，我国原油进口量为3602万吨，同比+3.7%，环比+4.9%，原油月度进口量有所回升。2018年7月日均原油进口量为116.2万吨。1-7月累计原油进口量2.61亿吨，同比+5.6%。
1.2 2018年7月原油进口均价保持平稳
7月我国原油进口均价为73.06美元/桶，环比减少0.77美元/桶（-1.04%）。由于2018年7月国际油价震荡，预计2018年8月原油进口均价基本与7月持平。
2. 成品油：7月我国成品油净出口量环比大幅减少
7月份我国成品油出口量457万吨，同比+0.4%，环比-4.4%；成品油进口量267万吨，净出口量190万吨，同比-14.2%，环比-26.0%，成品油净出口量同比、环比均出现大幅减少。
2018年1-7月份，我国成品油出口量3489万吨，同比+23.5%，出口贸易整体保持活跃。成品油累计进口量1916万吨，累计净出口量1573万吨，同比+44.7%。
3. 加工量：2018年6月柴油产量环比下滑1.9%
2018
年
6
月原油加工量同比增长（数据延迟
1
个月）。
2018
年
6
月我国原油加工量为
4978
万吨，同比
+8.03%
，环比
-1.74%
。
2018
年
6
月成品油产量同比增长（数据延迟
1
个月）。
2018
年
6
月我国成品油产量为
3030.0
万吨，同比
+2.5%
，环比
-1.2%
；汽油、煤油、柴油产量分别为
1142.8
万吨、
404.1
万吨、
1483.1
万吨，同比分别为
+3.7%
、
+18.1%
、
-1.9%
，单月柴汽比
1.30
。
2018
年
1-6
月，我国累计原油加工量
2.95
亿吨，同比
+7.1%
；成品油累计产量
1.81
亿吨，同比
+3.1%
；汽油累计产量
6871
万吨，同比
+4.9%
；煤油累计产量
2304
万吨，同比
+12.8%
；柴油累计产量
8916
万吨，同比
-0.4%
。
4. 乙烯-石脑油价差扩大至740美元/吨
2018年7月多数石化产品价差环比回落。在我们跟踪的九种石化产品中，除乙烯外，其他产品7月价差环比均有所回落。乙烯-石脑油价差为740美元/吨，环比扩大5.7%
5. 乙烯：打通炼化长流程，发展原料轻质化
全球乙烯供需紧平衡，轻质化已成趋势。
过去
10
年，中东、中国相继迎来乙烯产能扩张周期，美国处于产能改造周期。
2017
年，全球乙烯产能达到
1.69
亿吨
/
年（同比
+4.3%
），产量
1.51
亿吨（
+3.9%
），消费量
1.50
亿吨（
+3.4%
），全球乙烯供需处于紧平衡。同时，从全球乙烯生产来看，轻质化已成趋势。
我国乙烯受需求拉动，乙烯当量需求缺口高达
2000
万吨。
受下游产品需求拉动，
2017
年我国乙烯产能达到
2456
万吨
/
年（
+6.3%
），产量
1822
万吨（
+2.3%
），表观消费量
2037
万吨（
+4.7%
）。由于乙烯储运条件苛刻，乙烯贸易主要以下游产品进行。我国以进口下游产品的形式实质进口乙烯接近
1800
万吨，加上进口乙烯
216
万吨，国内乙烯当量缺口超过
2000
万吨。
大炼化项目推动乙烯产能扩张，一体化打通炼化长流程。
“十三五”期间，我国炼油面临新一轮产能扩张，预计未来三年新建炼油能力
1.6
亿吨，大炼化项目推动乙烯产能增加
1000
万吨左右。目前以恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份及盛虹石化等为主的民营大炼化项目正加速打通原油
-PX/
乙烯
-PTA/
乙二醇
-
聚酯产业链的炼化长流程，提高产品竞争力。
煤制烯烃产能增加，经济性依赖油价。
目前我国煤制烯烃产能达到
495
万吨
/
年
，占国内乙烯总产能的
20%
。根据《不同工艺制烯烃竞争力分析》测算，在当前煤价（褐煤）
360
元
/
吨左右下，油价
70
美元
/
桶将是煤制烯烃经济性体现的节点。
2018
年上半年油价均价为
71.2
美元
/
桶，目前油价企稳，煤制烯烃经济性或有改善。
北美乙烷过剩寻出口。
页岩气革命为美国带来了大量低廉的乙烷资源，
2017
年美国乙烷产量为
6862
万吨
/
年（
+11.0%
），但由于美国国内消费能力有限，截止到
2018
年
6
月底，美国乙烷
/
乙烯库存量接近
650
万吨。我们预计未来几年美国乙烷裂解产能建设落后于产量增长，乙烷过剩将更加严重。目前美国积极寻求乙烷出口，
EIA
预计
2019
年出口量将超过
1500
万吨，比
2017
年增加
633
万吨（
+72%
）。
乙烷裂解经济性高，国内项目稳步推进。
乙烷裂解制乙烯投资少，经济性高。根据我们测算，石脑油裂解乙烯成本约为
4389
元
/
吨，而不考虑副产品收益下，乙烷裂解制乙烯成本为
3379
元
/
吨，比石脑油法低
1000
元
/
吨左右。目前国内已有
8
个项目锁定乙烷资源，卫星石化一期项目计划在
2020
年建成投产，有望成为国内首套实质性推进的乙烷裂解制乙烯项目。
下游产品需求稳定增长，国产替代空间大。
我国乙烯下游主要消费产品是聚乙烯（
PE
）、乙二醇和苯乙烯，分别占比
60%
，
20%
和
8%
。
2017
年，我国聚乙烯表观消费量
2709
万吨，近
5
年复合增速
8.6%
，对外依存度
44%
；乙二醇表观消费量
1451
万吨，近
5
年复合增速
6.4%
，对外依存度
60%
；苯乙烯表观消费量
1061
万吨，近
5
年复合增速
6.7%
，对外依存度
30%
。此外，禁止废旧塑料进口，预计将增加国内乙烯需求
256
万吨左右。
重点公司推荐。
我们认为，未来几年国内乙烯及下游产品需求仍将保持稳定的增长，国内的乙烯缺口仍会扩大，乙烯产能落地仍然难以满足需求。从经济性来看，打通炼化长流程和乙烷裂解制乙烯更具竞争力。我们建议关注民营大炼化的几家公司，包括
桐昆股份
、
恒力股份
、
恒逸石化
、
荣盛石化
和
中国石化
等，以及建设乙烷裂解项目的
卫星石化
。
6.
风险提示
原油价格大幅波动；项目建设不及预期；下游产品需求不及预期。
