1. 全年业绩符合预期，金赛药业收入快速增长。
报告期内，公司生物类药品业务实现了大幅增长，其中金赛药业实现17年全年收入20.84亿元，同比增长51.09%，实现净利润6.86亿元，同比增长38.3%。金赛药业收入端保持50%以上的高速增长，符合我们对于生长激素已进入高增长通道的判断，净利润端增速较中报略有下降，考虑系公司政府补助较16年减少1000多万元、对外捐赠较16年增加1000多万元及17年下半年对于研发费用的确认所致（17年H1的研发费用化金额1.05亿，同比增加9.89%，占营业收入比例为3.64%；17年全年研发费用化金额2.89亿，同比增加41.15%，占营业收入比例7.06%）。公司的生长激素水针+粉针销售收入预计有近50%的同比增长，长效生长激素预计实现销售收入2.2亿元，目前生长激素水针正在进行特发性矮小适应症的III期临床试验，并准备开始慢性肾脏病引起的儿童生长障碍等适应症的临床研究；长效生长激素正在进行GHD适应症的IV期临床以及多个适应症的II-III期临床试验。未来随着生长激素渗透率的不断提升、水针及长效生长激素占有率的提升、患者平均用药时间的延长以及新适应症的拓展，公司的生长激素将持续快速增长。
2. 百克生物疫苗批签发稳步增长，华康药业稳健增长。
报告期内，百克生物实现收入7.35亿元，同比增长112.66%，实现净利润1.25亿元，同比增长68.42%；净利润率有所下降考虑系百克生物对投资的荷兰公司全额计提减值准备4572万所致。17年全年水痘疫苗的批签发量488万瓶，同比增加14.2%，同时已获得印度、尼日利亚注册证，印度已实现出口；迈丰的狂犬疫苗获得批签发超过20万人份，此外公司的鼻喷流感疫苗III期临床已按期完成受试者的入组工作，目前中检院对生物样本的检测工作正在进行中，带状疱疹活疫苗正在进行III期临床试验可行性论证及相关准备工作，迈丰药业的冻干人用狂犬病疫苗（Vero疫苗）III期临床已提前获得中检院的药检报告，临床试验正在有序推进。华康药业17年全年实现收入6.52亿元，同比增长9.93%，实现净利润0.34亿元，同比增长19.02%。
3. 地产业务销售成绩良好，百益制药净利润-2513.22万元。
地产业务实现了由单项目销售向多项目运营的转化，和园、慧园销售成绩良好，实现结算收入5.98亿元，同比增长6.49%；实现净利润0.92亿元，同比增长11.87%。百益制药艾塞那肽原料和注射液于2017年8月完成审评，收到CDE的发补通知，目前正根据发补要求开展相关研究试验，报告期内实现收入30.45万元，同比增长100%，实现净利润为2513.22万元，同比降低127.77%。
4. 毛利率有所提升，费用率控制良好。
报告期内，公司毛利率水平81.94%，同比提升2.52pp；公司销售费用率38.16%，同比增加5.45pp，主要系疫苗新政后推广费增加及销售人员增加所致；公司管理费用率14.15%，同比下降1.51pp，财务费用率-0.23%，同比上升0.42%，与去年相比控制良好。
5.盈利预测与投资建议：
我们预计18-20年公司净利润为8.97 亿、11.88亿、15.62亿元，增速分别为 35.46%、32.47%、31.53%，对应EPS 分别为5.27、6.98、9.18 元，当前股价对应 PE 为 31 倍、23倍、18 倍，维持“强烈推荐”评级。
6.风险提示：
核心品种增速低于预期，新品种研发及销售不及预期。
