联系人：刘扬/林丽梅/王胜
工业企业利润累计增速从3月的28.3%回落至4月的24.4%，符合我们前期Q2利润增速会略有放缓的预期。
从影响利润的因素看，带动4月份利润增速放缓的主因是：第一，生产和价格的双回落带动主营业务收入增速小幅回落。4月份主营业务收入累计增速为13.5%，比上月回落0.5个百分点。考虑到今年名义GDP中枢明显高于去年和2000年利润增速下滑而收入增速仍维持高位的历史经验，我们对今年企业营收增速并不悲观，后续企业营收增速高位震荡可能性大。第二，毛利率增速回落。历史经验表明PPI同比超过6.5%后及回落过程中会挫伤企业毛利，这次也没例外，工业企业累计毛利率从3月的14.7%下滑至至4月的14.5%。分上下游来看，上中下游累计毛利率均有回落，但中游毛利率挤压最明显，累计毛利率和TTM毛利率从3月的13.1%、13.2%，分别下滑至4月12.9%和13.1%。毛利率虽有下滑，但收入增长较快带动三费率持续下降，使得累计净利率仅从3月的6.1%下滑至4月的6%，下滑幅度小于毛利率。
从企业类型看，4月国企利润增速回落最快；与此同时，龙头企业盈利能力强于小企业，龙头效应依然明显。
国有及国有控股、股份合作、集体、外商和港澳台投资、私营企业4月利润累计增速环比上月分别回落11.8，3.5、2.6、4.5和1.6个百分点。国企利润回落最大与国企以传统行业居多有关，这些行业是前期PPI快速上涨的最大受益者。
大中型工业累计毛利率从3月的15.8%小幅回落至4月的15.5%，小型企业累计毛利率则从3月的13%下滑至4月的12.8%，但大企业盈利能力仍强于小企业。
考虑到今年PPI中枢高于去年和需求未见明显恶化，维持非金融石油石化上市公司2017年利润增长15.6%，上半年业绩增长无忧判断不变。分季度看，预计2017Q1/Q2/Q3非金融石油石化上市公司累计利润分别增长39.5%、35%和25%，进入下半年后，业绩下行压力明显加大。
主动补库存开始变成被动补库存，企业营运能力仍有待提升。（1）工业企业产成品存货累计增速从3月的8.2%进一步提升至4月的10.4%，存货周转率（TTM）则从3月的26.9下降至4月的26.7。后续主动补库存对经济的拉动作用将消失，但考虑目前企业库存/总资产接近99年以来历史低位。据此，我们认为本轮被动补库存对经济挫伤或有限，过度担忧亦不必。（2）应收账款净额同比增速从3月的10.5%上升至4月的10.7%，应收账款周转率（TTM）从3月的8.72小幅下降至4月的8.7，工业企业整体运营能力仍有待提升。
分行业看，上游利润整体增速环比仍在提升，煤炭和黑色金属矿采业选尤为明显，但去年同期基数低是重要原因，持续性堪忧。中游利润增速放缓幅度最大，整体利润累计增速从3月的32.3%下滑至4月的26.2%，其中中游油价产业链上的化学原料制品类/橡胶塑料制品以及黑色/有色金属冶炼及加工增速环比下滑明显，造纸、通用设备、电气机械及器材、金属制品、汽车和家具制造业亦有不同程度下滑。下游则受利润下滑冲击最小，整体增速仅从3月的10.4%下滑至4月的10.2%。从利润增长趋势及持续性角度，建议重点关注仪器仪表和专用设备制造、食品及饮料制造和印刷业这几个行业的回暖情况。
