长线投资社群：一周交流精选 （第一期2025.1.5）

投资

（1） 成 功如果有捷径，那就是终身学习。 投资知识学习，每天进步一点点，日积月累将形成大跨 越。

● 重温经典

股票市场确实非常考验人性。如果你对投资标的不理解，迟早会在某一刻被市场打败。所以真正明白很重要，要不断地加深和拓展自己的能力圈，坚持终身学习。所以我刚才在演讲的最后和大家分享，芒格先生在99岁时买入了一只股票，而他对这只股票所在的行业已经研究了至少六七十年。重要的是，你的能力确实是可以复利式增长的。所以年轻时，可以从简单的做起，比如先买最便宜的股票。因为只有价格足够便宜，你才能安心地长期持有，从而有充裕的时间去理解企业和生意。在理解企业的情况下，再去拥有那些真正优秀的公司。长期持有的前提是真正理解，而不是为了长期持有而长期持有。价值投资的核心是理解价值，支付的是价格，购买的是价值，最好去买那种能够不断增长的价值，至少要买在远远低于价值的价格上。能力圈要一点点建立，不必着急。——著名投资人、喜马拉雅资本创始人李录

（2） 12月30日

我们最近经常说：动人的故事+漂亮的数字=更高的估值。

东鹏饮料今年涨了79%，佐力药业今年涨了52%，安克创新涨了50%，东阿阿胶今年涨了34%，这四家公司最近几年单季营收和扣非净利润增速的数据；作为对比，爱尔眼科今年下跌了12%，爱美客今年下跌了10%，迈瑞医疗今年下跌了8%，这三家公司最近几年单季营收和扣非净利润增速的数据。试想如果你是一个投资人，单看财务数据，你愿意选择哪一组中的公司？我想除了看公司长期的增长逻辑外，还要更加注重公司财务数据量化跟踪和分析，在持仓上尽量选择有强增长逻辑+漂亮的财务数据的公司。

现在这市场确实难，国内外的经济形势，还有企业的经营环境都很难预测，实在不行就换。散户唯一的优势是灵活，不行就把它换掉。谁有好的故事+好的业绩+再加上好的走势就买谁。不知道买啥，可以看看我选的 动人的故事+漂亮的数字，也许未来还再加上完美的走势。动人的故事+漂亮的数字，一个是增长的逻辑要说得通，而且要有数字来验证，光讲故事，没有看到数字的话，那肯定不太可靠的。无论是科技股还是消费股，我看以后都要用这种模式来套，动人的故事，加上漂亮的财务数字。动人的故事在我这里主要是指公司有没有一个非常强的增长逻辑，有增长逻辑，还要有良好的财务数据来验证。当然值不值得买，还要看业绩、估值是否匹配。

市场没有亏待那些符合时代潮流而且有漂亮的财务数字验证的公司。最近两年，十倍股也是不少的，好多十倍股背后还都是有逻辑的，只是我们没有发现而已。比如协创数据走的很牛，研究了一下公司成长也很猛。除去游资纯炒概念的咱们不说，但凡有一些基本面支撑的优质股，涨得好的基本上都是有比较好的财务数据支撑的，而那些表现不好的往往都是有一些财务数据恶化的。

（3） 12月31日

今天科技股调整，红利股表现。中国移动市值站上了25000亿，我就想，它一年的分红有1000亿，分红金额除以总市值就得到股息率了，心算股息率还有4%，那比存银行还是高好多。中国移动这种绝对垄断的企业，中国14亿人口，10亿都是它的用户，盈利还是稳稳的，长期拿分红没问题。最近股价从100块钱来到了118块钱涨了18%，我们一直在那个对比表里展示中国移动，当时股息率最高时接近5%，现在4%，未来如果市场继续看好，股价可能还会继续上涨，股息率可能会进一步降低，当股息率从4%降到3%的时可能股价又涨了30%。投资红利股，抱着拿股息的心态长期持有，万一市场情绪好了估值提升，可能还会赚到额外的收益。有时候我觉得投资更多的是一种选择，背后的道理大家都清楚，关键就看你自己怎么想，怎么选择了。

2024年，我个人没有太多好总结的。从2019年初一直在群里公开展示的两个账户，一个持仓基本上没怎么动，另一个进行了大换血。持仓基本没动的今年收益20%，全面大换血的今年收益10%，所以有时候动的多也未必是好事。不过，投资终究是自己认知的变现。

从去年年底到现在，一年的时间，其实我的投资理念和方法发生了很大的变化。目前，总体想法是以稳为主，稳中求进，一方面是确定性优先，以高质量稳增长高自由现金流的企业为主；另一方面，也不放弃高科技成长股的投资机会。新的一年，10+3和超级风口这种特色组合将继续保持， 我的自选股池分两类：一类是以高自由现金流为核心的质量优选，另一类是以芯片半导体为核心的高科技成长股风投优选。 5015组合将不再保留，因为我发现只要自由现金流比较好，分红比例的高低实际上并不是最重要的，分红比例长期维持30%的公司，也有很多长期走的非常牛的。

从2024年这些公司的表现看，质量优选55家公司平均涨幅21.46%，而500质量成长ETF涨幅13.59%；科技风投19家公司平均涨幅37.47%，而科创芯片ETF涨33.33%。到明年年底再盘点一下，看看我选的这些公司平均涨幅能不能跑赢这两个指数，如果跑不赢，那就直接投资指数得了，省点事。

10+3组合和超级风口组合将主要在这些标的中产生，当然可能会有其他方向的一些标的作为补充，这两个可能会是变动的，前者根据公司的实际净利润增速和股息率调整，后者可能会根据市场的热点进行调整。我从来都认为投研和交易是两回事，先把好公司选出来，再找好买点，而不是听到别人说什么公司好一头就冲进去。目前，在 “质量优选” 和 “科技风投 ” 中所列的公司我都基本上都做出了资料卡片，希望能够长期的跟踪。

（4） 元月1日

买个股，实际上是希望能够获得超额收益，如果自己觉得个股太难，建议投资指数，目前有三个ETF指数基金我觉得不错，500质量成长ETF、低波红利ETF、科创芯片ETF，目前我将这三个指数，分别放在我个人的自选股池质量优选、10+3、科技风投中 作为基准指数进行跟踪。

代表高质量成长风格的指数基金：500质量成长ETF 2024年是上涨了13.59%，代表高股息红利风格的指数基金：低波红利ETF 2024年是上涨了22.98%，代表高科技成长风格的指数基金：科创芯片ETF 2024年是上涨了33.33%。这三个基金都可以当股票一样买卖。

红利低波的代表标的：中国移动在年前最后一个交易日创了历史新高，市值超过了25000亿，按1000亿的现金分红算，股息率应该是已经低于4%了，记得在我跟踪的这大半年时间股息率最高好像也没有到5%。

现在十年期国债的收益率已经到1.7%了，原来国债收益率2%点几的时候，可能资金觉得两倍的无风险利率，比如说4.5%比较合适，现在风险利率降到了1.7%，我觉得3%点几的股息率可能也是可接受的。四大行齐创新高，今年普遍涨幅在40%以上，我之前几天说过，当股息率从6%降到4%的时候，股价涨幅都50%了。现在10年期国债收益率为1.6774%‌‌，看来还在下行，比1.7%都低了。十年期国债收益率不断的走低，也说明了一个残酷的现实，投资机会稀少，大家宁愿去买1.7%的国债，也不愿意去投资，因为找不到更高的收益的机会。

站在现在的时点，经济大环境不好，市场竞争异常惨烈，还有集采，还是要站在好生意的角度来思考公司的问题，好生意就是客户锁定支持下的规模经济效益。巴菲特为什么喜欢消费垄断型企业？因为有定价权，可以随着通货膨胀涨价！但是，现在好多的药品，动不动就是集采降价，动不动就是一折，公司的利润怎么增长呢？巴菲特和芒格并非股票选择者，而是业务选择者，生意选择者！！！

（5） 元月3日

昨天市场大跌，有4300多家公司下跌，下跌中位数2.63%，我们的质量优选有十家公司上涨，弱势中走强的个股是值得关注的，大家不妨讨论一下这些个股看哪些有机会？看好或不看好，最好都要说明理由。

柯力传感去年从20涨到接近90，昨天一度涨停，我觉得只是下跌过程中的反弹，目前应该还没有下跌到位。山金国际和老凤祥，黄金股，一家是生产黄金的，另外一家是卖黄金的，特朗普上台，国际局势进一步动荡，感觉黄金股还是有机会的。登康口腔我没在群里讲过，大家可能比较陌生，其实就是大家熟悉的 冷酸灵牙膏，这家公司业绩很稳定，自由现金流和分红都很好，不过，从底部起来接近翻倍了，估值不便宜。苏泊尔，盈利特别稳定，最近几年赚的钱基本上全部用来分红，目前股息率5%，像昨天十年期国债收益率跌到1.63%了。苏泊尔，我觉得当下就是比较安全的，如果像中国移动前一段时间一样，股息率从5%下降到4%，那么股价就能上涨25%。

江中药业最近几年也是赚多少分多少，一年七亿的净利润，目前140亿市值，股息率5%，在新年第一天，在质量优选中，这些涨幅排在前面的个股，股息率在5%左右的好像有好几家呢。富森美一年赚7~8个亿，也是基本上全部分红，目前市值110亿，东方环宇一年赚两个亿，基本上也是全部分红，目前市值35亿。

所以，面对下跌也没什么好害怕的，关键看你对公司了解不了解，就像苏泊尔这样5%的股息率，它如果继续下跌，股息率跌到6%甚至7%，如果盈利和分红稳定的话，那大资金肯定就一哄而上了，所以下跌空间也有限，如果市场情绪好转了，股息率从6%下降到4%，那股价就涨50%了。现在十年期国债的收益率才1.63%，五年期定期存款的利率才1.5%，如果有一家公司分红很稳定，股息率达到5%~6%，你想会不会对大资金有吸引力？

如果你炒概念炒题材炒科技，下跌的时候只能靠信仰撑住；如果你买一些股息率很高的经营很稳定的公司，下跌的时候则有股息率这个锚点撑住；显然，后者是确定性更高，更让人放心踏实的。

群友交流：

@Tonyzhai ：说得对，A股就需要买得便宜，便宜是硬道理。A股波动性大，最终发现巴菲特老爷子的捡烟蒂思维反而适用，前面像AI的那么猛涨，非常难持续。

@Dennis ：普通投资者在没有商业洞察能力前，价值投资的不败之道就是便宜。巴菲特等投资大师也是从捡烟蒂到价值成长一路进阶过来的。所以定量分析还是在实战中比较重要的，便宜了买入，贵了就沽出，以此形成组合中高仓位轮动再平衡策略来抵御大盘市场环境的波动。当然便宜与贵，以及标的的选择，就仁者见仁智者见智了。

@天山龙江 ：是啊，定量分析在实战中还是非常重要的，我现在越来越觉得定量分析重要，估值高了就要卖，估值便宜了买。如果长期拿着不动，肯定会来来回回坐过山车，特别是在当前经济不好，绝大多数企业增长都特别少的情况下。成长不够，周期来凑。

@Mark ：A股大跌就是最大的利好，因为有国家托底，就期待这一把，接住了，发个过年红包。至于这波啥时候抄底，就看大盘怎么跌，如果跌的很快，就拿起做鸭的勇气，一把梭哈进去。如果慢慢跌，那就不知道了。这一把市场是反映了国家的振兴经济的四支箭，但是政策落地非常缓慢。这俩月经济数据并没有明显的改善。

@john董 ：大盘点位先看3150争夺，3087的话位置就舒服了。我看核心资产们已经不跌了，而且到了上升趋势的下轨了。核心资产现在并没有高估。重要政策出台等两会，也要跟着川普见招拆招。

@Mark ：明年利率会持续下滑，刺激费的政策会持续加码。所以托起市场的力量就是经济政策和货币政策，流动性国家和经济下滑的预期，看谁力量更大？

@冰 ：主要还是我们经济实在太差了，消费、制造业，都很差。投资、消费熄火，明年加关税出口熄火。

@Mark ：明年外贸不会很好。这三个月我都忙着薅美国的羊毛，据我们客户的反馈，这几个月都在囤货。三驾马车都熄火，那还得了。所以也许政策会很猛烈，放水放的很猛。今天看到买手机都补贴，所以消费类的股票也许可以看看，最好还是内外兼修的，出海是必经之路，出海的公司还是好的。当我们国家的工业产值占全球35%，还要持续上升的话，必然引起全球各个国家的反对。

@海榕君 ：出海的公司都在不断新高，2018年之后，很多企业都把生产地全球化了，不再只放在中国。

@Mark ：我们工业产值占全球35%，老百姓不富裕，没形成消费市场，这是收入结构失衡导致的。所以有些行业的税收就不远了，比如说电商。还有一些收入结构，比如说银行、电力、烟草等垄断行业，需要革自己的命。我的设想如果美国想发展制造业，强势美元是不利于这个战略，生产什么东西都贵，谁来买。所以他们要疯狂开采石油，我不看好油价。这里面有很多不确定性的，所以说投资美元我不太懂。像我们这个行业看似低端，但是一时半会美国一加关税，只能他自己承担，因为海外没这个产能。第2个中国已经做到一体化了，成本是全世界最低。马斯克一直强调，加关税可以，但是国内建设产能需要很多零部件，把这些配套零部件都加关税，美国生产出来的东西还是贵，所以我觉得这次关税不用那么害怕。

（6） 元月4日

新的一年，投资马拉松开始了，在A股上市的近5400家企业当中，我们以是否创造自由现金流为视角，选了55家自由现金流比较好的高质量企业作为种子选手参与比赛。开赛两天，首尾已经拉开了20%的差距，可见投资选择之重要。目前，排在前五名的依次是登康口腔、山金国际、柯力传感、东方环宇和苏泊尔。从长期持续性的角度，我目前是更看好山金国际和苏泊尔。趁着周末，有兴趣的可以重点去看一下这两家公司的资料，资料卡片我都在群里都分享过了，可以搜索一下。顺便提一下这两家公司的要点：

山金国际：2024年经营目标是黄金产量不低于8吨，2025年产量目标12吨，2030年产量目标28吨。2024年前三季度净利润17.3亿，增长54%，全年预计22亿。2025年预计净利润28亿，目前市值453亿，动态市盈率16倍。

苏泊尔：最近几年的净利润增速基本上都在6%左右，连续几年赚的钱基本上全部用来分红，2024年现金分红21.76亿，目前市值435亿，股息率5%，6%的成长+5%的股息回报，长期估值如果不提升，回报也有10%了。

截至2025年1月3日，中国10年期国债收益率跌破1.6%，现报1.5925%‌‌。无风险收益率越低，实际上对高自由现金流高分红的企业越有利。

昨天我看发改委说给智能手机、平板、智能手环等数码产品购买发补贴，我就想现在产能过剩太严重了，生产的东西都卖不出去，但是黄金、天然气这些东西应该不存在这个问题吧，只要你能生产出来，都应该不愁卖吧。目前，东方环宇位列2025质量优选年内涨幅榜第三名，它主要是城市燃气和供热。主营冷酸灵牙膏的登康口腔位列第一名，从事黄金开采的山金国际位列第二名。登康口腔之前跌到十几倍没人要，手里现金大把，分红和现金流都很好。我觉得冷酸灵牙膏还是挺有名的，和云南白药牙膏一样，经济不好，做这种日常消费品的还是挺稳的。

==========================================

价值选股，趋势选时，估值定仓，波动降本

*以上分析代表个人观点，不构成任何买卖依据，据此买卖亏损自负*

@ 海榕君 ：

周末参加了一个优秀私募(一叶孤城)的分享会，他的业绩在过去5年能排到(50亿到100亿私募)的前10名，我总结一些他的观点，和大家分享：

市场未来的主线是股东回报。股东回报=未来十年的复合利润+分红/回购。关于股东回报，主要看好两个板块，一个是电力里面的核电，核电不止有高股息逻辑，在AI人工智能下半场，同样对电力需求大；一个是水泥行业，财政发力后，第一波真正出现量价齐升的是水泥行业，重大项目主要是偏基建的。看好调味品行业，参考日本市场，调味品公司后期走势还是好，调味品公司有能力回购带动股东回报。看多3倍美债ETF TMF，认为美国利率不能长期维持在高位，早晚会降。

看空半导体行业，主要逻辑是中国半导体行业很难进入美国和欧洲市场。看空创业板、科创板，中小市值的A股公司，估值泡沫非常严重。看空出口行业。

@Arsene：

医药板块已经实现4年跌，下跌背后其实也反应了行业基本面不大乐观。根据申万行业分类，2024年前三季度医药板块营收同比下滑0.2%，归母净利润同比下滑7.4%；单三季度营收同比增长0.4%，归母净利润同比下滑17.4%，2024年疫情影响基本消除，但行业增长依然还未恢复；从医院端销售市场增长情况来看，集采政策对药品降价影响基本上被销量增长所抵消。银行连跌四年今年反转，医药连跌四年明年应该差不多了。

群友交流：

@john董 ：2024年，医药腐败以及医保骗保继续成为国家严厉打击的重点。据公开信息统计，截至本月，今年已有至少320名医药卫生系统“关键少数”被查，包括160余名医院院长或书记，其中超过20名为厅级干部，涵盖地方卫健、医保、药监领域“一把手”。

@如醉 ：药养医因反腐结束，化学仿制药的好日子结束，未来的出路在创新药，未来一批制药企业破产倒闭退市。

@祺文 ：要格外珍惜这两年还能有正收益的创新药企，如亚盛医药、科伦博泰生物、康方生物。

@John董 ：今天很多医保谈判的创新药价格公开了，大家可以看看，价格真的不错。我举个例子，阿来替尼有1万2，一年费用15万了，相当好的价格，虽然alk肺癌只有3-5%，国内100万肺癌病人，每年3-5万，存活期5年，差不多每年20万病人左右，假设抓10%，两万病人，这么个小适应症在国内业内能卖20多亿。

@小韭菜 ：真的价值投资，如果懂这家公司看好这家公司的话，这公司大跌你应该很开心很兴奋，因为你有资金可以抄底了。

@Mark：

回顾一下炒股的十年，我觉得我们散户的出路就是搞简单点的，能力圈可能到老了也没建立起来，简单决策就是最好的出路。 这个账号是我给我员工设立的基金。 2-5A股，8-5日经，9月A股，到10月8日清仓，最近没有操作，中间几乎无亏损，简单决策。 只有etf，没有股票，就做了3次决策。 简单点说，整体统计，股票成功概率是10%，etf30%成功率。 这就是简单决策。 散户买etf成功概率都是股票的三倍。 再从第二张图看，买美股etf收益率是沪深300是60倍的。

群友交流：

@张sir