2020年10月29日
【报告导读】
公司十余年打造高品质干线航网，将持续受益干线市场需求恢复。市场低估公司下半年经营改善节奏，以及时刻航网的长期价值。
【投资要点】
一、
把握长期价值底部，维持增持评级
吉祥航空是中国内生盈利能力最强的民营航司，市场低估长期价值。经营改善速度超预期，将催化估值修复。上调2020年EPS预测至-0.30元（原-0.39），维持2021/22年EPS预测
0.44/0.62
元。维持目标价15.38元。
二、
市场低估公司航网长期价值
吉祥是干线时刻资源积累最为丰厚的民营航司。十余年间持续聚焦干线市场，把握战略布局机遇，打造了以上海、广州为主基地的高品质航网。同时，成本管控媲美廉航，内生盈利能力行业居前。疫情不改长期价值，更将增强相对竞争实力。
三、
市场过度担忧787机队经营压力
公司战略布局国际航权机遇，提前培育B787机队。过去两年网络培育初期，低周转导致单位成本偏高，拖累整体盈利能力，市场担忧经营压力持续。短期，受益国际高票价与周转早恢复，估算787机队二三季度持续盈利，明显好于市场预期。长期，预计2022年10架787将全部到位，仅需少量航权时刻即可实现最佳匹配，且机型经济性优越，长期前景亦好于市场预期。
四、经营改善超预期，将催化估值修复
市场对支线航司与廉航率先扭亏预期乐观，而对吉祥经营改善预期缓慢。三季度单季吉祥实现扭亏，并录得2亿元净利，大幅超出市场预期。新航季新增广州成都批量优质时刻，三四线增投压力有限，有望充分体现上海等干线市场公商务复苏趋势。若国内不发生二次疫情，预计四季度业绩将率先同比改善。
五、风险提示
