内容提要
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月中采制造业
PMI
小幅走弱，发电、粗钢、汽车产量走强。预计当月生产活动仍然积极。
进出口有所回落。当月出口同比
7.2%
，回落
4
个百分点，但仍处于年初以来的较高平台上。进口同比
11%
，降幅较大。月度进口数据波动剧烈，能否反映国内终端需求的显著走弱存有疑问，还需结合其他数据进一步观察。
上旬流通领域生产资料价格继续走强。盈利改善的持续性好于预期，带动最近一段时间相关股票板块的明显活跃。
在黑色有色领域，去产能力度的进一步加大、取暖季限产措施的初步落地，无疑也对价格上涨起到了非常关键的驱动；但同时也需要注意到，此轮价格上涨具有普遍性，这应当体现了预期改观、流通环节存货回补背后的推升作用。
乐观预期也驱动了利率债收益率的小幅上行；信用债收益率大体稳定，与前期高点仍有距离。往后看，经济长期趋势的改善，对债券市场形成压力；但中短期而言，考虑到监管冲击最严重的时候已经过去，私人部门投融资需求持续大幅扩张的基础暂未具备，债券收益率或维持区间震荡格局。
风险提示：外需恢复的持续性
开发投资和基建投资增速下行风险
一、高频增长数据仍然积极，进出口增速有所回落
7
月中采制造业
PMI
小幅走弱，财新
PMI
延续走强。受高温天气影响，
6
大发电集团耗煤同比大幅走高。重点企业粗钢产量同比增速仍然维持高位。乘用车产销轻微改善，工程机械产销延续强势。生产资料价格继续上涨。
合并零星高频数据来看，
7
月经济动能可能维持积极。终端需求大体平稳、流通领域存货回补，为短期动能提供支撑。
值得留意的是，
7
月进出口增速较
6
月走弱。
其中，出口额（美元计价，下同）同比
7.2%
，较
6
月回落较多，较
3
季度也有小幅下行，但总体上仍然处于较高的平台上，对终端需求的平稳继续发挥重要支持。
当月出口增速的下滑，方向上与美欧日制造业
PMI
、中采
PMI-
新出口订单等指标一致。发达国家经济改善趋势仍然积极，但过程中走走停停，关注后续区域制造业
PMI
以及工业增速的进一步走势。
7
月进口额同比
11%
，较
6
月回落
6
个百分点。月度进口数据波动较大，能否反映国内终端需求的显著走弱存有疑问，需要跟踪观察。细项来看，铁矿石进口量同比负增，原油进口也有走弱。塑料、机床进口维持高增长。
二、原料价格大幅走强，关注存货回补进程以及供给端政策变化
近期流通领域生产资料价格继续走强。
黑色金属、纸制品、有色金属及化工品价格上涨显著，月环比均在
3%
以上；煤炭、建材、农产品、农业生产资料价格上涨稍弱一些，幅度在
0-1%
之间；石油天然气价格月均价格还有所下跌。
在黑色和有色领域，去产能力度的进一步加大、取暖季限产措施的初步落地，无疑对相关产品价格的上涨起到了非常关键的驱动。
但与此同时，也需要看到，
6
月以来的此轮生产资料价格上涨具有较强的普遍性，并不限于供应端受到严重政策约束的品种，这体现了经济预期改观、流通环节存货回补对产品价格的推升作用。
产品价格的重新走强、企业盈利改善的持续性好于预期，相应驱动了周期类股票在过去一段时间的明显活跃。
往后看，价格上涨的持续性，一方面取决于存货回补、终端需求的节奏，另一方面取决于供应端政策的微调、供应层面的响应。
就前者而言，短期之内，内需大体稳定、外需表现坚挺，存货回补结束的迹象也不明显。但中期之内，在金融去杠杆背景下，资金利率的普遍上升对三四线地产销售、对全国房地产开发投资以及对部分工程类项目的拖累，这有可能带来终端需求的阶段性走弱，需要跟踪和留意。
