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【广发•早间速递】大变局3：“新国九条”将推动市场生态向“认知内在价值”演变

广发证券研究 · 公众号 · · 2024-04-15 07:10

正文

重点 推荐

策略 | 大变局3：“新国九条”将推动市场生态向“认知内在价值”演变

地产 | 政策点状松动，新房二手房持续分化

银行 | 2024年3月金融数据点评：如何理解社融、信贷增速历史新低？

非银 | 第三次国九条出台，护航资本市场高质量发展

传媒 | 网易重获暴雪国服代理，广告营销行业复苏态势持续

计算机 | 当前投资机会重点仍是低估值成长

环保 | 公用资产重估在即，关注提价弹性

军工 | 航天科工董事长任命，板块景气趋势改善值得期待

煤炭 | 山西资源税率如期上调，焦煤产业链需求预期改善

金材 | 黄金上行趋势不变，市场预期仍在蓄势

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本日精选

大变局3：“新国九条”将推动市场生态向“认知内在价值”演变

1.从宏观和产业周期来看，具备“边际变化”的资产变得越来越少了。近年来经济总需求的弹性下降；而在新能源产业链之后，下一个具备成长性的产业周期还未成熟；因此寻找有“边际变化”的资产难度在上升。2.上市公司的自主行为已经朝着提高分红、降低净资产而转变。20年以来，A股上市公司的行为也悄然发生转变：资产负债率下降→资本开支及营运开支收缩→自由现金流累积→分红比例提升，这一趋势已经在发生。而“新国九条”严监管促分红的举措，将进一步推动优质公司持续稳定的分红，使上述特征增强。3.市场对于ROE的价值挖掘，将逐渐从过去几年的更关注分子（利润弹性）、到更关注分母（净资产变化）。上市公司通过调节净资产（E）从而适应不同经济环境下净利润（R）波动，分红和回购降低净资产将熨平利润下滑给ROE的冲击，使得ROE的稳定性上升。4.未来投研思路也将“从交易边际变化，到重新认知内在价值”。随着越来越多公司通过提高分红或回购来维持ROE水平（降低对成长性g的要求），未来A股将更重视挖掘具备“ROE稳定性”公司的内在价值。

风险提示： 宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《大变局3：“新国九条”将推动市场生态向“认知内在价值”演变——策略框架迭代系列报告（三）》

对外发布时间：202 4年4月13日

作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；郭镇 S0260514080003

政策点状松动，新房二手房持续分化

本周政策情况：一线城市公积金放松，多地取消利率下限。中央层面，住建部表示要加大保障房建设供给，已有65城报送24年计划和项目。地方层面，本周杭州出让地块取消最高限价，北京、广州等多地放松公积金政策，济宁、烟台、白银等地取消利率下限，海安、武汉等地“以旧换新”政策落地，通过国企收购旧房作保障房等方式去库存。本周基本面情况：新房延续低热度，清明节后二手房热度回升。本周54城新房成交面积342万方，同比下降，清明节后较节前微降2%，节后新房成交也未继续下探，延续4月以来低热度。二手房方面，本周14城二手房网签成交165万方，同比下滑，清明节后日均较节前上升5%，节后二手房成交热度有所回升。来访来看，本周75城中介工作日日均来访4.4万次，仍超越去年“小阳春”来访高峰，清明节后来访较节前回升27%，二手房成交热度有望延续。

风险提示： 基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《房地产及物管行业24年第15周周报：政策点状松动，新房二手房持续分化》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001

2024年3月金融数据点评：如何理解社融、信贷增速历史新低？

2024年4月12日，央行公布2024年3月金融数据。第一，社融增速回落幅度符合我们前期预测。短期来看，财政发力的节奏可能有待Q1 GDP统计数据来催化，但信贷平滑的压力告一段落；中长期来看，今年GDP增速目标5%左右，通胀目标3%，隐含名义GDP增速8%左右，“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”的框架下，社融和货币增速再明显回落的概率不高，3月大概率是年内社融、货币增速的低点。第二，财政“紧缩时连续”但“扩张时不连续”可能是经济恢复不确定性的主要来源。如果未来财政政策范式转变，紧缩周期间歇化，扩张周期连续化，能使经济主体信心维持在更高水平上，降低财政收缩的经济负面影响，提高财政扩张的经济正面作用，提高财政政策效率和长期可持续性。第三，居民部门仍处于观望阶段。居民信贷偏弱，存款偏强，显示居民部门仍处于观望阶段，信心仍有待恢复，财政政策或是关键。第四，对公部门有企稳迹象。如果后续广义财政节奏跟上，对公部门恢复有望延续。

风险提示： （1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）资本新规影响超预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《2024年3月金融数据点评：如何理解社融、信贷增速历史新低？》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002

第三次国九条出台，护航资本市场高质量发展

证券：“国九条”配套“1+N”政策体系亮相，掌舵资本市场高质量发展起航。4月12日，国务院出台《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，同日证监系统配套颁布26项新规，提出创建“1+N”监管体系构想。新“国九条”围绕强监管、防风险与促发展三大主线，明确强化上市公司的准入、持续、退市监管，强化证券基金机构监管，完善交易监管和全面深化投资端改革等；26项新规包含资本市场建设多个方面，如退市、主板/创业板上市制度、交易和减持规则等方面。新征求意见稿下沪深主板/创业板共有27/2家公司不符合新上市制度，总市值占比0.12%/0.03%；沪深北三市共有29家公司或有强制退市风险，总市值占比0.16%。政策护航资本市场，活跃度有所提升、以投资者为中心资本市场环境重塑，建设一流投资银行下当前证券行业估值及基金持仓处于历史底部。保险：当前保险股估值仍处于历史较低水平，通胀水平的上升有利于经济预期提升，进而推动估值逐渐修复，建议继续关注保险板块的投资机会。

风险提示： 资本市场波动带来的基本面风险，市场信用风险，投资端改革、业务创新不达预期，行业竞争加剧等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《非银金融行业：第三次国九条出台，护航资本市场高质量发展》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：陈福 S0260517050001；刘淇 S0260520060001

网易重获暴雪国服代理，广告营销行业复苏态势持续

本周传媒板块仍有一定下跌。我们认为，4月份传媒板块的关注点，主要仍集中于业绩表现，当前市场对板块业绩总体偏谨慎。同时，本周板块在国内AI产品秘塔AI搜索的数据带动下，出现一定程度反弹。当前时点，展望后市，我们建议把握两条主线：一是优选业绩较好的板块和优质公司，随着Q1业绩可见度逐渐明晰，业绩预期支撑下有望稳步抬升估值。二是持续跟踪板块内AI应用的边际变化，海外和国内AI均有望取得持续进展，有望提升市场对AI应用的落地预期。建议关注有AI产品或技术布局、正在持续推进落地的公司。另外，也可以关注部分账上现金充足、股息率具备吸引力、且积极拓展新业务或有新业务布局预期的公司。建议重点关注平台经济业绩及估值双修复机会，以及AI+及数字经济机会。

风险提示： 板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《互联网传媒行业：网易重获暴雪国服代理，广告营销行业复苏态势持续》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001

当前投资机会重点仍是低估值成长

过去一个月全行业整体持续回调，但部分领域成长可持续估值较低的个股有相对表现。符合我们三月初以来行业观点的判断。当前观点：（1）兼顾成长性和估值，把握预期差机会；（2）关注工业软件、智能汽车和金融IT存在的投资机会；（3）对全行业表现总体持谨慎态度，AI相关暂时还缺少估值提升因素。此外，近期发布的监管文件如《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》和沪深北交易所就上市公司重大资产重组审核规则等业务规则修订向市场公开征求意见等文件均指向加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场；同时要进一步削减“壳”资源价值。对小市值平庸公司的炒作有遏制作用。

风险提示： 财报季预期不高，从成长性看大量传统业务类型公司存在估值陷阱；风险偏好较低；面向公共部门的传统IT公司下游需求不振。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《计算机行业：当前投资机会重点仍是低估值成长》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003

公用资产重估在即，关注提价弹性

特许经营权新政发布，公用资产重估在即。4月9日发改委等六部门联合对《基础设施和公用事业特许经营管理办法》进行了修订并发布，相较于2015年版本经营期限由原则上不超过30年修改为40年（年限延长），禁止违规增加企业成本，新增成本需有付费来源（盈利保障），明确政府应当主动公开收支明细，保证专款专用，按照协议约定定期支付（付费保障），本次在改善地方政府收支矛盾的同时，也提高了固废、水务运营资产长期回款、盈利的稳定性，公用事业资产价值重估在即，我们认为固废、水务运营资产可提供4~7%股息收益率（仍有增长空间）、10%左右业绩增长、10倍PE估值中枢上修的“三重收益”。广州市拟召开水价听证会，提价幅度24%~31%，关注水价提价弹性。此次广州预计在5月9日召开水价听证会，第一阶梯水价有望从2012年执行的1.98元/吨上涨至2.46~2.6元/吨，调价幅度达24%~31%。预计全国有望进入新一轮供水调价周期，我们测算若主流水务公司提价25%，2024年业绩弹性有望达10%~70%。

风险提示： 订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《环保行业深度跟踪：公用资产重估在即，关注提价弹性》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

航天科工董事长任命，板块景气趋势改善值得期待

近期军工集团领导接连任命，并且陆续开始开展调研工作，板块景气趋势改善值得期待。4月12日，航天科工集团宣布陈锡明同志任中国航天科工集团有限公司董事长、党组书记。大飞机、发动机、增材制造、检验检测设备等领域得到各部门高度重视，市场空间有望持续打开，发展节奏有望进一步加速。4月9日，工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提到：（1）重点推动航空行业全面开展大飞机、大型水陆两栖飞机及航空发动机总装集成能力、供应链配套能力等建设；（2）在石化化工、医药、船舶、电子等重点行业，围绕设计验证、测试验证、工艺验证等中试验证和检验检测环节，更新一批先进设备，提升工程化和产业化能力；（3）推动数控机床与基础制造装备、增材制造装备、工业机器人、工业控制装备、智能物流装备、传感与检测装备等通用智能制造装备更新。低空经济、卫星互联网、商业航空航天等领域进展持续推进，有望拓展板块核心龙头长期增长极。美国防部4月2日发布史上首份《2024年国防部商业航天一体化战略》，旨在推动商业航天解决方案更有效地融入国家安全太空架构。

风险提示： 装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《国防军工行业：航天科工董事长任命，板块景气趋势改善值得期待》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005

山西资源税率如期上调，焦煤产业链需求预期改善

港口中低卡动力煤报价小幅上涨，双焦需求预期好转。秦港5500大卡煤价4月12日最新报价801元/吨，周环比下跌5元/吨。年度长协4月港口5500大卡煤价为701元/吨，环比下跌7元/吨。本周港口和产地煤价总体延续小幅下跌，近期港口贸易商挺价情绪提升，部分中低卡品种报价有小幅上涨。3月进入淡季以来，煤价总体承压，但预计有望逐步企稳。焦煤方面，本周国内外焦煤价稳中有降，京唐港主焦煤下降40元/吨至1890元/吨。综合来看，1季度焦煤价格跌幅较大，目前山西产地市场煤价低于2季度长协煤价约200元/吨，随着资金到位率提升，开工旺季产业链终端需求有望改善，目前港口和下游各环节焦煤库存处于同期中低位水平，预计焦煤市场有望好转，价格或逐步企稳。

风险提示： 下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《煤炭行业周报（2024年第15期）：山西资源税率如期上调，焦煤产业链需求预期改善》

对外发布时间：202 4年4月14日

作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002

黄金上行趋势不变，市场预期仍在蓄势

基本金属：24年整体海外高利率环境将缓和的方向不变，国内设备更新亦提供需求增量，基本金属供给紧张的情况下，预计基本金属价格与股票走势仍易涨难跌，小幅震荡不改上行趋势，股票估值仍有提升空间。钢铁：供给端，行业盈利面（38%）环比虽有修复但仍偏低，成本上行或继续压制供给。需求端，线螺采购环比如期修复。成本端，预计低盈利率压制原料采购需求。价利方面，成本上行或缩小后期购销差价，预计价利震荡为主。贵金属：美国通胀粘性持续，FOMC 3月会议纪要显示美联储对通胀下降速度缓慢表示担忧。近期美国强劲的就业市场表现和粘性较高的通胀，或延后美联储降息时点、压降降息概率，但市场预期仍在蓄势，预期和估值仍有继续提升的空间。能源金属：产业链整体库存较为合理，上游以销定产、下游按需补库，锂盐价格微涨。国内环保扰动持续，预计锂价仍呈窄幅震荡走势。小金属：国内需求疲软为钼的供需矛盾提供了阶段性缓释的空间，但以Cybertruck为代表的终端需求渗透率逐步提升，钼价将再次打开上行通道。

风险提示：

【广发•早间速递】大变局3：“新国九条”将推动市场生态向“认知内在价值”演变

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