【腾讯控股（0700.HK）】产品高峰下游戏超预期，宏观弱恢复广告显韧性——2024年三季度业绩点评（付天姿/赵越）

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事件：

11 月 1 4 日腾讯控股公布 3 Q2 4 业绩。 3 Q2 4 公司实现 Non-IFRS净利润598亿元（yoy+33%），vs预期544亿元； 营收 1,672亿元（yoy+8%）。

点评：

24Q3经营利润略弱于预期，所得税开支明显好于预期，分占联营合营公司盈利超预期

1）所得税开支89亿元（yoy-19%）vs预期124亿元，主要系去年同期预提所得税拨备的高基数影响。税率波动对经营层面影响较小，实际所得税税率14.2%接近19-22年对应季度水平，后续所得税率预计维持在合理范围。2）分占联营公司及合营企业净盈利60亿元vs预期48亿元，前期投资的拼多多、快手等公司逐渐成熟，预计该项将持续好转。3）毛利率53.1%，略低于预期53.4%。广告毛利率环比下降主要系巴黎奥运会等内容成本增长。增值服务毛利率在新品《地下城与勇士》手游带来一定IP方分成成本压力下保持增长。云服务成本效益提升、高毛利理财收入增长驱动金科企服毛利率提升。4）经营利润533亿元，略低于彭博一致预期的540亿元。销售费用94亿元vs预期91亿元，新游戏推广力度大于预期；一般及行政费用291亿元vs预期282亿元，或系Capex大幅提升下研发开支增加。

分业务：24Q3微信生态用户参与度健康增长。微信+WeChat月活跃账户数13.8亿（yoy+3%）

小程序GMV超2万亿元（yoy+超10%）。微信小店快速建立并链接到微信各组件中，有望被完整地纳入为电商生态一环，提供标准化交易环境，带来交易量增量。本土市场游戏收入373亿元（yoy+14%）vs预期370亿元。旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水保持健康增长，《无畏契约》贡献增量。伴随《地下城与勇士：起源》等新品增量流水逐步确认至收入，且后续产品线接力密集，24Q4本土市场游戏仍有望保持较快增长。海外市场游戏收入145亿元（yoy+9%）vs预期150亿元。总流水同比增长高于收入增速，部分游戏留存率提高，相应延长收入递延周期，该流水增量有望于后续季度逐步释放。社交网络收入309亿元（yoy-4%）符合预期。手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费增长。营销服务收入300亿元（yoy+17%）vs预期298亿元。增速好于行业，伴随小程序GMV提升&微信小店推进，商家倾向微信体系投放；AI在素材优化和用户商业化决策理解带来增量。金融科技及企业服务营收531亿元（yoy+2%）vs预期541亿元。支付服务因消费疲软而下降，理财、云服务、视频号带货服务费同增。

风险提示： 监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。