招商煤炭|板块超跌反弹，关注估值深跌标的——煤炭产业链跟踪周报（2019-11-24）

动力煤方面 ，本周港口煤价企稳，秦港 Q5500 收于 545 元 / 吨，近期沿海进口煤收紧叠加产地限产，而下游需求有所恢复，但库存仍未见消解，煤价上涨、下跌均缺乏足够动力。进入 12 月煤企将与电企签订明年长协合同，届时可关注基准价、定价机制变化等情况对市场的影响。 煤焦钢方面， 近期钢材库存持续加速去库，同时产量仍处高位，反映需求强劲，螺纹期现反弹明显，钢厂利润明显得到修复。目前焦炭总体库存趋势下降，而焦企利润仍在中低位，后续仍有一定提价空间。 投资策略方面， 板块在本周走出五连阳，从标的来看，煤炭上涨的标的主要是跟黑色（钢铁）相关的炼焦煤标的以及一些市值比较小的破净比较多的非主流动力煤标的（ PB 大致回到 0.6-0.7 倍），而主流动力煤标的反弹力度较弱。近期从行业基本面来看，较为平淡，煤价在后续传统旺季中大概率为弱反弹，因此此轮板块反弹一是由于钢铁基本面改善带动，二是超跌修复。就当前大家关注较多的中国神华来看，此轮破净的确过于悲观，除因股东减持的因素外，长期而言源于市场对经济和火电需求（能源结构）的悲观预期，短期而言应是对明年火电电价及煤价（包括长协谈判）的担忧。从当前来看经济韧性犹存，同时高耗能行业并未受到外部贸易摩擦的大幅冲击，电能替代的推进亦对行业需求存有托底作用。若对短期业绩存有担忧，则当前估值应是反映 470 元 / 吨的现货价格，亦明显与今明两年情况存在较大背离。因此近期板块存有持续修复的空间，可关注部分估值深跌的标的如 平煤股份、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电 ，但需观察持续强度。从明年来讲，行业景气度仍有下行的空间，届时待股价反应后应是比较坚实的抄底机会，重点推荐公司两类：基本面迎来反转的标的 —— 山煤国际、神火股份，可重点关注中国神华、陕西煤业、露天煤业 。

煤焦钢：钢价期现大幅走高，双焦价格总体稳定

➢ 钢价期现明显反弹。 螺纹 2001 本周报 3642.0 元 / 吨，涨 107.0 元 / 吨或 3.0% ； 上海地区螺纹钢 HRB400 20mm 报价 4140 元 / 吨，涨 180 元 / 吨或 4.5% ；上海热轧板卷 3.0mm 价格为 3790 元 / 吨，涨 80 元 / 吨或 2.2% 。

➢ 双焦价格总体平稳。 天津港一级焦平仓价 2000 元 / 吨，持平；天津港二级焦平仓价 1750 元 / 吨，持平。京唐港山西主焦煤库提价 1510 元 / 吨，持平；京唐港 1/3 焦煤库提价 1340 元 / 吨，持平。

➢ 钢材加速去库。 主要城市钢材库存合计 780 万吨，下降 53 万吨或 6.4% 。

动力煤 ：国内港口煤价企稳，电厂日耗回暖

➢ 国内港口煤价企稳。 秦皇岛港 大同优混（ Q5800 ）报 571 元 / 吨，跌 1 元 / 吨或 0.2% ；山西优混（ Q5500 ）报 544 元 / 吨，跌 1 元 / 吨或 0.2% 。

➢ 港口、电厂库存维持高位，日耗回暖。 北方四港 本周库存 1804 万吨，环比下降 21 万吨或 1.1% 。六大发电集团 本周库存 1660 万吨，下降 36 万吨或 2.1% ；库存天数为 25.3 天，下降 2.4 天；本周日均耗煤 61.5 万吨，上升 1.8 万吨 。

➢ 投资策略： 近期板块走入历史低位后开启反弹，可关注部分估值深跌的标的 如 平煤股份、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电 ，但总体而言 需观察持续强度。从明年来讲，行业景气度仍有下行的空间，届时待股价反应后应是板块比较坚实的抄底机会 。

➢ 风险提示：经济大幅下滑，进口煤限制政策不及预期，安监力度大幅放松