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【天风总量联席】市场是否过于谨慎？宏观：G20展望：一方面今年G20可能重现缓和，但出现“大缓和”的难度较大。市场方面：G20是最主要的不确定性，谈好了，风险偏好提升；谈不好，也有货币放松（美联储可能7月降息，国内可能7月降准）、财政再加码的预期。经济方面：工业产出稍有好转，工业需求偏弱（地产开工，下游制造），周期大概率旺季不旺，环保限产，地产和汽车的销售增速仍在探底。政策方面：财政还会加码，专项债可用作资本金之后，下半年调整地方发债预算也成为可能。海外方面：如果G20出现缓和，7月降息概率会下降。策略：当前在没有经济和盈利改善预期的背景下，市场2900点上下震荡是相对比较合理的，更高的反弹空间，仍需等待货币宽松刺激和风险释放。固收：市场对利率依然比较纠结，但我们团队继续坚定看多利率，并且认为现在是利率最好的配置时点。
【金工】科创板网下打新收益如何，还能为大盘股带来多少建仓资金。本文根据科创板相关规则对网下打新收益进行测算，为直接或间接参与科创板新股网下打新的投资者提供参考。网下配售比例以及网下投资者中签率大幅提高。科创板资金募集规模可观，机构投资者打新收益可期。还能为大盘股带来多少建仓资金？根据测算，A\B\C类投资者打新账户收益区间平均值分别为22%、17%以及16%，若该收益下降至11%、8.5%以及8%，则A\B\C类投资者所管理的网下申购配售对象的中签率需分别下降至0.1438%、0.1148%以及0.0960%，意味着新加入打新的A类、B类以及C类账户数分别约1271只、4只以及436只，若新增账户底仓为6000万，且新设账户全部买入大盘股，将分别为大盘股带来建仓资金约762.6亿元、2.3亿元以及261.6亿元。新加入网下打新的A类投资者配售对象预计将多以老产品转型为主，较少为新设产品，A类投资者网下打新收益率下降速度预计相对缓慢，实际新增底仓资金可能无法达到测算理论值；科创板C类投资者中签率及打新收益率相比主板以及创业板预计将有显著提高，将吸引更多C类网下打新投资者入场。
【医药】2019年半年度投资策略：政策变革下的医药行业确定性与不确定性，精选三大投资主线。将药品集中采购作为突破口，持续推动三医联动改革。创新引领行业成长，科创板出台利好创新。带量采购持续推进，医药投资三大主线“创新、谋变、友好”。2019年建议关注在医改政策推进过程中带来的投资机会，建议关注：1）具备国际化战略与高端研发能力的创新企业；2）医改政策推动产业链条价值重塑带来的产业变革机会；3）政策友好型，高景气度的医药大消费、医疗器械板块。年度组合（排名不分先后）：爱尔眼科、长春高新、恒瑞医药、健帆生物、凯莱英、迈瑞医疗、迈克生物、美年健康、片仔癀、泰格医药、万孚生物，益丰药房、药明康德。
【通信】梦网集团：第一个规模应用场景重磅落地，富信成长空间值得期待。公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台，目前已经成为国内第三方企业短信龙头，市占率逐年提升。面向5G时代，公司重磅发布富媒体信息产品，未来将围绕“富信＋”打造全新的信息服务生态模式，有望打开全新的增长空间。本次公告与国票信息合作，将为富信的场景化落地提供场景案例，并进一步证明富信有望成为链接企业、政府单位等组织与个人用户的重要枢纽平台，是B2C即时通讯的入口级应用，具备广阔成长空间，值得期待。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间，预计公司2019-2020年净利润为4.0和6.0亿元，对应PE为28、19倍，持续推荐。
买方观点
当前时点较为谨慎。今年三月初点位和当前一致，但市场环境变化很大。中美贸易谈判即使G20有所进展，也较三月初有较大不确定性；市场流动性并不宽松。市场当前在博弈科创板背后配套产业扶持政策的推出，但实际推出的可能性是与中美谈判进展情况相悖。同时考虑今年四月以来上市公司较多大股东减持叠加流动性偏紧，市场向上存在压力，空间有限。方向选择中报业绩预期较好的避险资产，比如贵金属，军工，以及新兴产业。
研究分享
【固收】这次不一样：你知道我们刷了多少信用卡吗？也许市场忽视了一个可能性：在过去二十年中，居民部门其实一直在加杠杆，这次有没有可能加不动了？如果如此，则未来政策可能需要针对居民部门进行调整。中国信用卡发行量及信贷总额情况：2015年以来，信用卡发卡量持续增长，期末应偿还信贷额增速从2018年开始有小幅下滑。信用卡授信使用率稳定在45%左右，但2018年信用卡信贷总额增速明显下滑。信贷授信总额的下滑可能是2018年信用卡未偿还信贷总额增速下滑的原因。信用卡应偿信贷总额占非住房贷款余额的比例逐年提高，信用卡成为人们的一种重要的生活方式。中国消费及小额贷款情况：从ABS发行进度看，消费性贷款和小额贷款的发行主要集中在2017~2018年。这可能受ABS市场发行的影响；同时，也有这两年以花呗和借呗为代表的消费性小额贷款快速发展的影响。居民部门的微观杠杆可能已经接近极限，虽然政策自上而下还是有诸多呵护，但是对于市场而言需要客观评估这一可能性。
【传媒互联网】视觉中国首次覆盖：凤凰涅槃，再踏征程。图片版权保护进入大众视野，正版化大势所趋但任重而道远。视觉中国图库规模遥遥领先构筑强壁垒，与供稿方共享收益以持续获得优质内容素材。基于大数据分析及人工智能等技术提高图片供需方匹配效率，改善用户用图体验，推动国内图片正版化进程。“黑洞”事件后公司网站曾关闭整改约1个月时间，预期将会对业绩产生短期不利影响，但考虑到视觉中国经历多年发展，已搭建起完善的销售体系，且行业渗透率仍处于较低水平，我们认为短期业绩扰动并不影响其长期业务拓展。我们预计2019-2021年视觉中国归母净利润3.66亿元、5.12亿元和6.88亿元，同比增速分别为13.8%、40.0%和34.4%。我们运用可比公司估值法及DCF折现法得到视觉中国合理估值为24.84元/股，对应2020年P/E为34.0x，仍处于历史估值区间较低位置，首次覆盖给予“买入”评级。
【计算机】国产密码法落地超预期，关注CA产业链投资机会。1、为什么现在关注国产密码？国产密码是实现自主可控的关键，属于刚需；国密算法拥有更优越的性能，有望对RSA形成替代。2、国产密码市场空间与发展节奏？我们认为，国产密码市场间接可达百亿元规模，短期由政策推动，长期依托物联网发展而扩张。受益于密码法落地节奏加快，国密潮有望提前来临。3、竞争格局与投资机会？资质认证形成准入门槛，客户资源构筑持续竞争力；PKI市场有望维持双寡头格局。建议关注：启明星辰、数字认证、格尔软件、卫士通等。
【建筑】名家汇：引入新兴集团战略投资，未来走出去、智慧城市建设更有优势。此次协议的签订是公司“一核两翼”战略发展规划中的重要一步，通过利用央企优质资源，推动传统照明工程发展，并借助通用技术集团移动通信终端产品供应链综合服务商地位优势，大力发展智慧路灯产业；此外公司控股同行业企业永麒照明，业务拓展能力增强，未来业绩增长可期。我们维持“买入”评级，由于2018年毛利率及净利润增速未达预期，我们对应下调2019年毛利率，净利润增速由于基数下降也因此降低，预测2019-2020年净利润分别为5.06亿、7.65亿（原预测净利润为6.08亿、9.23亿），新增2021年预测净利润10.68亿，对应EPS为0.77、1.17、1.63元/股，PE分别为13、8、6倍，维持目标价不变，对应高送转后11.78元/股。
【纺服】水星家纺：二季度电商渠道改善明显，预计中报将超市场预期。我们维持原有盈利预测，预计19-21 年营收分别为30.56亿元、34.70亿元、 39.68亿元，增速分别为12.40%、13.53%、14.35%；净利润分别为3.31亿元、3.83亿元、4.46亿元，同比增长16.15%、15.62%、16.51%。由此，预计19-21年EPS为1.24/1.44/1.67元，对应PE为15.54/13.44/11.54倍。另外，考虑到公司线下持续受益于低线城市消费升级；线上在逐步改善及各项应对措施落地后增速将持续稳定，长期来看公司业绩将持续稳健增长。家纺是标准化程度较高的产业，我们认为随着电商以及线下渠道在低线城市不断渗透，整个行业集中度会大幅提升。我们参考目前家纺行业其他可比上市公司（罗莱生活、梦洁股份）的平均估值为17.93倍，维持公司19年20倍PE，目标价为24.80元。
证券研究报告《天风晨会集萃》
对外发布时间：2019年06月28日
报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 李友琳 SAC 执业证书编号：S1110516090007
