专栏名称: 广发证券研究

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广发研究 | 本周精选

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2024-07-14 09:55

正文

07.06 -07.12

深度报告

宏观 | 渐近地平线：2024年中期通胀环境展望

策略 | 过去3年日本市场研究汇总——国别系列研究

军工 | 新·视角：军工测试，装备迭代驱动研投稳增，经营杠杆弹性大

公用 | 水电行业24Q2电量季报：高水头高流量策略，联合调度时刻来临

农业 | 猪价与成本“剪刀差”扩大，看好养殖利润超预期

家电 | 极米科技：国内产品结构重组，海外渠道加速拓展

非银 | 财富趋势：头部券商交易系统供应商

建材

医药 | 欧林生物：传统+创新疫苗双轮驱动，金葡菌疫苗进展顺利

批零社服 | 天音控股：智能终端全渠道服务商，“1+N”注入成长动能

建材 | 兔宝宝：行稳致远系列：板材龙头，蓄势聚能，稳健前行

分析师线上路演

宏观 | 等待需求侧：2024年中期宏观环境展望

策略 | 框架的应用&迭代：上半年研究、路演中的一些复盘和体会

策略&电子&通信 | 科技观点更新：反弹之后如何看？

机械 | 船说24期：船舶行业上半年经营及下半年展望

通信 | AI再提速系列：如何看待下半年光模块行情？

电子 | 电子行业2024年中期策略：AI的裂变时刻，算、连、存踏浪而行

汽车 | 智能汽车观点更新

地产 | 2024年中期策略：政策坚定信心，基本面逐步修复

医药 | 2024年中期策略：把握优质创新资产底部布局机会

计算机 | 2024年中期策略：下半年仍以结构性机会为主，基本面驱动是基础

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深度报告

宏观

渐近地平线：2024年中期通胀环境展望

GDP平减指数周期处于1998、2009、2015、2020年之后的第五个低点，本轮主要是地产周期深度调整引发总需求不足。当前政策一则通过“收储去库存”稳定总需求，二则通过“新一轮供给侧”约束总供给，通胀存在逐步筑底的基础；只是政策存在进一步叠加空间和传递时滞。

从总量视角来看， 地产销售周期、M1周期均领先通胀周期1-2个季度，前两个周期应已整体处于底部区域，但上行节奏和斜率尚不确定；广义财政支出大致同步或略微领先，预计今年二季度企稳，下半年缓慢回升。 从中观视角来看， 中游以电气机械、专用设备为代表的制造业PPI具有较明显的周期性特征，未来存在周期性叠加新能源等领域优化产能的影响；下游食品、消费品亦具有周期特征，目前初步触底，后续若地产企稳，其斜率有望有所上升。

下半年价格有些结构性机会亦值得关注。 一是回升周期已经初步形成的猪肉价格；二是地产好转叠加节能减碳的建筑链产品如螺纹钢、水泥价格；三是大宗价格周期影响叠加工业库存周期影响下的化工品价格；四是等待美联储降息落地后可能存在上行脉冲的有色金属价格。

作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003

报告日期： 2024-07-08

策略 | 专题

过去3年日本市场研究汇总——国别系列研究

本文概括整理了3年来我们的一些研究积累：

纵横篇：日本经济、政策与产业概览： 1. 战后日本城市化与工业化进程2. 抵御通缩，日本采取了哪些非常规的财政货币手段？3. 鼎盛到衰退，日本经济和产业结构如何变化？4. 技术引进、全球化、贸易摩擦——日本典型产业兴衰启示

问路篇：日本“失去的二十年”，权益市场有哪些特征？ 1. 指数：漫长而惨烈的杀估值过程，权益资产风险溢价趋势性抬升2. 顺周期资产：90年代地产b浪反弹何以形成？地产龙头走势如何？3. 增速降档阶段如何看待高分红？——绝对与超额视角4. 产业层面的超额主要来自于全球化贡献

机会篇：如何看待日本市场的机会与风险？ 1. 过去两年日股表现领先的驱动是什么？2. 如何看待当前日本股市风险？

作者： 刘晨明 S0260524020001；许向真 S0260524030005；郑恺 S0260515090004

报告日期： 2024-07-09

军工丨行业专题

新·视角：军工测试，装备迭代驱动研投稳增，经营杠杆弹性大

军工测试环节，成长与周期兼备，新型号研发叠加装备稳增向好，高经营杠杆有望促EPS加速兑现。

竞争格局： 测试设备领域高技术门槛下寡头集中，测试服务领域第三方检测快速扩大，龙头效应逐步显现。

市场空间：特种装备升级需求稳增潜力大，测试行业成长性大于周期性。 长期看特种装备测试检测需求稳增长动力强，源自三点：（1）下游军方客户对于装备性能的持续追求，催化装备的升级迭代进程，如近年美国研究测试经费占比持续扩大；（2）高效费比、多领域对抗等多型武器型谱发展，带来更多的测试试验需求；（3）装备升级、领域对抗，持续牵引测试点、环境测试等需求增加。

盈利&成长曲线：新型号研发周期叠加装备批产复苏，高经营杠杆或促测试设备及服务类企业EPS加速兑现。 当前，新质战斗力及生产力正快速发展，带动新一轮研发周期，基于不完全的公开招标数据统计，新产品研发测试需求或加快释放；测试服务环节，预计伴随装备景气稳增向好，叠加十四五末后两年、国防预算稳增背景，基于此类企业较高的经营杠杆，看好测试设备&服务企业EPS加速兑现。

作者： 孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005

报告日期： 2024-07-07

公用丨行业深度

水电行业24Q2电量季报：高水头高流量策略，联合调度时刻来临

高水头高流量策略初现端倪，联合调度效果进入验证阶段。高水头策略将带来三重效果： （1）高水头下吨水发电量提升，发电效率增加；（2）蓄能提升，可以在汛期释放、直接增加发电量；（3）水电站汛末目标蓄水至正常蓄水位，高水位下所需蓄水量更少，变相增加发电量，同时蓄满水将为下一年联合调度提供保障。

低波动、稳分红、长久期，水电估值方式有望切换。（1）目前水电采用股息率定价， 估值提升主要来自分红率的提升和目标股息率的下降，短期也更易受到市场情绪的影响，或进一步推升短期股价。（2）视角放长， 从分子侧来看， 未来折旧和财务费用的下降增厚利润，同时分红率提升是大概率事件；分母侧来看，资金成本长期也或将逐步下降，并且在股息率逐步被市场接受后，长电未来也将进一步走向DDM的绝对估值之路。 （3）水电的估值体系中蕴含了长久期的价值， 大型水电站运营可达百年以上，同时资产盈利可预测性强，公司治理普遍优质，更易DDM/DCF估值，且久期越长折合估值越高。

作者： 郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；郝兆升 S0260524070001

报告日期： 2024-07-08