2017-05-15
证券研究报告
2017.05.15
数据支持：朱俊谦
本周港股：
1.市场回顾
恒指上周累升679点或2.78%，收报25156点，而国企指数累计上涨356点或3.59%，收报10282点。上周主板日均成交额为776.24亿元，环比增加约1%。上周一，受法国大选后马克龙大胜成为总统影响，外围市场上涨，而美股也曾创历史新高，港股获资金流入而上升，在周三突破25000点，高位一度见25211点，创出22个月高位。
2. 港股策略展望
连续多日上涨后，料25,000点附近震荡为主。本周一将公布中国零售销售、固定资产投资及工业增加值，投资者须留意数据能否达到市场预期，以及市场在数据公布后对整体经济的判断会否影响股市情绪。另外，MSCI于周二公布半年检结果，也会对Ａ股会否纳入MSCI进行最后讨论，需要注意MSCI纳入A股的概率对A股以及港股的影响。上周港股在突破25000点后一直保持在该位置之上，上周每天都录得升幅，而且港股现时的位置是2015年7月以来，接近2年的高位，我们认为除非美股以及外围气氛继续向上带动港股，短期内继续向上至25500点的机会较低，预计将在25000点附近震荡为主，或作短期的调整，于24,400-25,400之间上落，国企指数则会在9,900-10,400之间上落。
本周行业配置：澳门博彩、基建铁路、中资保险、石油板块。1）澳门4月博彩收入同比升16.3%至202亿澳门元，连续九个月增长。2）14-15日举行‘一带一路’国际合作高峰论坛，28个国家领导人及政府代表将出席，相关主题将成为焦点。3）保监会：一季度全行业共实现原保险保费收入同比增长32.45%至1.587万亿元。4）欧佩克（OPEC）4月原油产量减少1.8万桶/日至3173.2万桶/日，连续四个月减产。
一、港股市场一览
1. 港股市场回顾：恒指大幅反弹，突破25000点
香港股市上周连续五日上涨。恒指上周累升679点或2.78%，收报25156点，全周波幅约735点，而国企指数累计上涨356点或3.59%，收报10282点。上周主板日均成交额为776.24亿元，环比增加约1%。上周一，受法国大选后马克龙大胜成为总统影响，外围市场上涨，而美股也曾创历史新高，港股获资金流入而上升，在周三突破25000点，高位一度见25211点，创出22个月高位。另外，「一带一路」国际合作高峰论坛于周日在北京举行，市场憧憬利好消息将公布，推动市场气氛向好。
2. 策略展望：连续多日上涨后，料25,000点附近震荡为主
法国大选尘埃落定，支持欧洲一体化的马克龙在法国大选中胜出，也消除了欧元区面临的一个重大威胁。上周整体欧洲市场录得较好的升幅，而且最近几个月欧洲经济数据一直有所改善，使更多资金流入欧洲股市，给市场带来进一步提振。美国方面，上周美股较为分化，纳指涨0.34%，而道指下跌0.53%。美国总统特朗普上周突然宣布解雇FBI局长James Comey，引来民主党和一些共和党人的批评。被解雇前，James Comey正着手调查特朗普竞选团队与俄罗斯之间的关系。另外，特朗普称，北美自由贸易协定（NAFTA）的重新谈判“一定要”是大规模的，美国与墨西哥之间的贸易逆差并不一定要达到零才算公平；裁减美国员工、离开美国，随后又将产品卖回美国的公司，将支付高额税收，税率接近35%。整体来看，我们还是对特朗普的政策方案等抱着怀疑态度，主要是方案缺乏具体细节，国家收入支出矛盾，使财政赤字有机会难以承受，而贸易保护主义措施也将对美国长期经济有一定的影响。投资者需要注意美股如因特朗普政策方案不及预期而向下调整对全球市场以及港股的影响。
近期严监管、去杠杆、控风险成为A股下跌的主要原因，资金面的趋紧和监管有意打压，A股上证指数上周累跌0.63%，收报3083.5点。市场认为激进去杠杆可能导致金融市场动荡与经济数据回落叠加风险，或已引起监管层的关注，投资者留意政策层的进一步信号。另外，“一带一路”国际合作高峰论坛即将在北京举行，有29个国家的国家元首和政府首脑已确认参加圆桌峰会，另外还有70多个国际组织的领导人也确认参加这次高级别会议，可留意会后会否有利好措施支持相关板块而稳定A股短期下行状况。受恒指上涨气氛影响，上周整体港股通录得98亿元净流入，平均每日净流入约20亿元，环比增加近一倍。上周整体港股通成交金额平均占港股成交金额10.3%，周一更占港股成交金额12.7%。沪市港股通平均额度使用率为22.3%12.4%，环比增加约10%，而深市港股通平均额度使用率为2.22%。整体港股通日均平均成交金额达到79.2亿元，反映南下资金活在股市上升时维持一定的活跃度。预料本月南向资金热度会继续跟随恒指表现，投资者需要留意南下资金流走势对港股的影响。
随着法国大选结束，地缘政治利淡因素已大致消除，相信港股较为稳定，但港汇弱势仍然未改，上周曾低见7.7936，加上美国6月加息预期上升等因素影响，预期港汇会持续偏弱，或会影响投资者入市意欲。经济数据方面，周一将公布中国零售销售、固定资产投资及工业增加值，投资者须留意数据能否达到市场预期，以及市场在数据公布后对整体经济的判断会否影响股市情绪。另外，MSCI于周二公布半年检结果，亦会对Ａ股会否纳入MSCI进行最后讨论，投资者需要注意MSCI纳入A股的概率对A股以及港股的影响。另外，港股在突破25000点后一直保持在该位置之上，上周每天都录得升幅，恒指周涨跌幅为2.8%，国指周涨跌幅更达到3.6%，是上周世界主要股市中排名最高的。而且，港股现时的位置是2015年7月以来，接近2年的高位，我们认为除非美股以及外围气氛继续向上带动港股，短期内继续向上至25500点的机会较低，预计将在25000点附近震荡为主，或作短期的调整，于24,400-25,400之间上落，国企指数则会在9,900-10,400之间上落。
品种配置：澳门博彩、基建铁路、中资保险、石油板块。
3. 上周港股要闻：”债券通”有望能在七月一日前公布
”债券通”有望能在七月一日前公布。港交所行政总裁李小加早前于LME亚洲年会上发言称，债券通可能在几周内宣布，目前只待主要监管机构商议。但随后，他又澄清称，发言时指的债券通将在“Coming weeks”公布，不是表示未来1、2星期或2、3星期，而是指未来一段时间。李小加指出，目前港交所并不清楚具体的公布时间，但七月一日是重要日子，期望能在此之前公布。李小加还表示，公布“债券通”详情的主导权是在人民银行及监管当局方面，并非在港交所，据了解监管部门正密锣紧鼓进行相关工作。
港交所擬下季推實物交收黃金期貨合約。港交所公布，计划第三季推出以离岸人民币及美元计价的实物交收黄金期货合约，向市场参与者提供更多离岸人民币产品的投资选择，目前尚待监管机构批准。港交所市场发展科联席主管李刚说，这是全球首次有交易所平台同时提供离岸人民币黄金期货合约及美元黄金期货合约，新产品不单有助精炼厂、加工厂、珠宝商等黄金用家对冲黄金价格风险，亦可吸引银行、基金经理和贵金属市场交易员等市场参与者，亦可进一步丰富交易所的人民币产品组合，与现有其他人民币衍生产品配合使用。新黄金期货专为亚洲市场需求而设，以1000克金条（纯度不低于99.99%）为目标，日间交易时段及收市后期货交易时段均可交易，每日交易近16小时。另外，伦敦金属交易所亦计划于7月在伦敦推出其LME贵金属系列的黄金期货。
恒生指数公司推出恒生港股通高股息低波动指数。恒生指数公司5月8日推出恒生港股通高股息低波动指数，该指数追踪中国内地投资者经港股通可买卖的位列首50只香港上市高股息低波动证券的表现。恒生指数公司表示，鉴于中国内地投资者对提供相对稳定及价格波幅低的投资机遇的需求不断增加，该指数旨在为相关投资目标提供参考指标。于2017年的追溯表现中，恒生港股通高股息低波动指数截至4月28日的回报为13.4%及股息率为4.4%。该指数的挑选准则包括成交量流通比率大于最低要求的0.1%、日均成交额达2千万港元，以及必须有最少连续3年的现金股息派发纪录等。
港交所将推前海商品交易平台。港交所之所以建立前海商品交易平台，其主要目的是希望通过其连接前海和伦敦金属交易所（LME），并吸引那些在中国内地市场和国际市场都表现活跃的客户。前海交易中心为港交所于前海设立的现货大宗商品电子交易、仓储和融资平台。港交所行政总裁李小加指，有关前海交易中心的开业时间、交易产品种类及交易模式等，现时仍在准备中。仓库计划集中在内地的消费区域，例如长三角、广东及江苏等地。前海交易中心主要服务机构客户，尤其是中小产业企业。李小加也表示希望前海平台能吸引众多交易商使用其拥有仓储和物流链强力支持的大宗商品合约。他相信，假以时日后该平台一定能够产生真正反映实体经济需求和具有国际影响力的“中国基准价格”。
港交所严防上市公司“养壳”。港交所首次明确指出一创业板公司因“终止主营业务后没有足够的新业务收入维持其上市地位”而对其停牌及启动除牌程序。港交所指出，最近一家主要从事金属及饮品买卖的创业板公司，终止了占其收入9成的金属买卖业务，并开展多项互不相关的新业务，包括买卖化妆品、不锈钢线、软玉、上市证券及船舶租贷等，但新业务多是倚赖一两名客户，及各由少数员工营运，且新业务收入极微，6个月来一直入不敷支，目前集团总负债远高于资产。港交所认为，实质上已停止其所有主营业务，但又无就新业务提供实质业务计划及证明业务是可行及可持续，认为集团的资产不能产生足够收入和盈利支持其上市地位，裁定公司不符合创业板规则第17.26条，公司需按例停牌及启动除牌程序。为免除牌，公司须在除牌程序届满前提交复牌建议，说明其拥有可重新符合规则的可行及可持续业务。
李小加：期望成立新板咨询文件5月底发表，港交所正努力争取沙地阿美上市。港交所行政总裁李小加5月10日表示，就成立新板事宜作最后阶段工作，包括与港证监商讨最后的细节，期望咨询文件可于5月底发表。港证监主席唐家成4月底透露，港交所的新板建议主要涉及一带一路企业、新兴企业及同股不同权。他称，完全支持港交所就新板问题征询市场的意见。唐家成指，是否支持方案仍言之尚早，需视乎市场反应而定，强调会更透明，及在作出决定时有更充分的理由，他同时强调绝不会阻碍市场发展。李小加今日还表示，各个交易所仍在按自己的定位，努力争取沙地阿美上市。他称，无论伦敦、纽约及香港都有自己独特之处，其中香港的独特之处是有可能成为中国财富向全球配置的中心，可否把这种配置与沙地阿拉伯的多样化发展，通过上市结合。
4. 上周海外事件：IMF：金融环境收紧或保护主义升温将对亚洲带来风险
IMF：金融环境收紧或保护主义升温将对亚洲带来风险。国际货币基金组织(IMF)表示，如果环球金融环境突然收紧，或保护主义贸易政策升温，亚洲经济前景将面临极大不确定性及下行增长风险。基金组织发表的亚太地区经济展望报告指，环球金融状况持续收紧可能会导致资本流动出现波幅，而若果中国经济转型的过程不及预期顺利，亚洲地区可能及较大影响。另外，亚洲尤其容易受到全球贸易下跌的拖累，因区内贸易开放比例高，对全球供应链的参与程度很大。基金组织认为，汇率弹性仍然是应对全球金融状况突然收紧或贸易保护主义升温的主要对策。
美联储数位官员：若美国经济不如预期 将缩减加息次数。上周一，美联储多位官员发表讲话。其中，今年拥有投票权的达拉斯联邦储备银行行长卡普兰(Robert Kaplan)预测，今年美国将加息3次，但若美国经济增长不如预期，加息次数将减少；波士顿联储银行行长罗森格伦(Eric Rosengren)也认为，如果美国经济再次发生衰退，美联储还有可能再次触及零利率；而堪萨斯联储银行总裁乔治(Esther George)认为，即使部分美国经济数据疲弱，美联储也应该维持加息步伐不变。
文在寅当选韩国总统。韩国共同民主党总统候选人文在寅上周在首尔光化门广场发表讲话宣布胜选。文在寅说，“从明天起我会成为全部国民的总统。尊敬的国民朋友们，对于你们迫切的愿望以及期望，我绝不会忘记，伟大的大韩民国、正义的大韩民国，我便是这样的大韩民国令人自豪的总统。”国家主席习近平同韩国总统文在寅通电话时指出，希望韩国新政府重视中方有关重大关切，采取实际行动推动两国关系健康平稳发展。韩联社：文在寅表示，将尽快派萨德与朝核问题特使团访华。
德拉吉：仍有必要维持宽松货币政策，经济改善情况下将自然退出QE。欧洲央行行长德拉吉上周表示，欧洲央行的政策显然利大于弊，欧元区经济明显在改善，下行风险已经进一步消退；当前宣布货币政策成功为时尚早，潜在通胀仍然受抑，尚未有足够证据表明潜在通胀存在令人信服的上升趋势；仍有必要维持当前非常宽松的货币政策，以便潜在通胀压力积累并为整体通胀在中期提供支撑。德拉吉还表示，目前QE运作顺利，欧洲央行将坚守规则，管委会大多数成员希望维持现有规则不变；欧洲央行将在经济改善且通胀回升的情况下，自然地退出量化宽松。德拉吉还称，欧盟结构性改革缓慢并非因货币政策影响。物价稳定风险已经基本消散。此前前瞻指引中的一些元素是为应对通胀问题的尾部风险，现在尾部风险正在消失。
英国央行在大选前按兵不动，符合预期。英国央行维持基准利率0.25%和4350亿英镑资产购买规模不变，同时维持100亿英镑企业债购债规模不变，均符合预期。英国央行：可能需要以超过市场预期的力度加息；市场利率暗含的首次加息时点是在2019年第四季度；近期消费支出增速放缓幅度大于预期，部分反映了英镑的贬值。英国央行会议纪要：以7-1维持利率不变，以8-0维持国债购买规模不变，以8-0维持企业债购买规模不变。基于市场利率的英国央行预测显示，通胀率将在2017年四季度达到2.82%的峰值。
日本央行：应维持目前宽松政策。日本央行公布上月的政策会议纪录指，经济有向下风险，主要是来自欧洲政治、美国经济政策及地缘政治风险。会议纪录又指，由于人口老化，经济复苏或不会扩展至消费支出层面，但预计劳动力短缺将导致薪资上升，继而推高通胀预期。另外，会议纪录指，基于海外的下行风险，认为应维持目前的宽松政策。日本央行总裁黑田东彦表示，日本经济复苏转趋稳固，但海外形势仍是经济复苏面对的最大风险，或打击日本消费者及企业信心。政府及日本央行必须合作，共同寻找合适的财政及货币政策组合，以确保经济持续复苏。
二、市场行情回顾
1. 指数表现与估值
2. 资金流动性
三、港股行业情况
1. 港股行业动态
澳門博彩：澳门政府为加大反洗钱力度而出台新的要求，颁布新条例要求赌场及其附近的ATM 机加装人脸识别系统，新型ATM 机被称为“KYC ATM”。大陆发行的银联卡持卡人在使用KYC ATM 时，1）需要提示身份证件，2）通过人脸识别验证之后才能进行ATM 操作。新条例没有明确实施的具体时间。澳门统计暨普查局资料显示，今年3月底总人口为64.83万人，按季增加3,400人；此外，第一季中国内地移民有1,211人，按季增加423人。银河娱乐（00027）上周升0.12%报40.55元，金沙中国（01928）全周跌0.86%报34.5元，永利澳门（01128）跌0.49%，报16.10元。
中资保险： 保监会下发《关于开展保险资金运用风险排查专项整治工作的通知》，明确了此次专项整治的工作重点，重点关注重大股票股权投资、另类及金融产品投资、不动产投资和境外投资等业务领域；重点梳理合规风险、监管套利、利益输送等风险点；重点检查利用金融产品嵌套和金融通道业务开展投资。保监会也发《关于弥补监管短板构建严密有效保险监管体系的通知》指出，各级保险监管部门要深入排查梳理，找准并弥补存在的短板，切实完善监管制度，改进监管方式，深化改革创新，构建严密有效的保险监管体系，提升监管效能和权威性。中国平安（02318）整周升7.22%，报46.05元，国寿(02628)升7.21%，报24.55元，新保(01336)升10.11%，报40.85元。
内银：中国银监会公布，第一季内地银行业金融机构总资产238.46万亿元，按年增长14.34%；总负债220.4万亿元，按年增14.51%。期内，商业银行不良贷款余额1.58万亿元，较上季末增加673亿元；商业银行不良贷款率1.74%，比上季末下降0.01个百分点。风险抵补能力继续加强。2017年一季度末，商业银行贷款损失准备余额为28236亿元，较上季末增加1560亿元；拨备覆盖率为178.8%，较上季末上升2.36个百分点；贷款拨备率为3.11%，较上季末下降0.03个百分点。利润增速有所回升。截至2017年一季度末，商业银行当年累计实现净利润4933亿元，同比增长4.61%，较上季末上升1.07个百分点。另外，中国银监会发布指引，要求银行要将抵押品管理纳入全面风险管理体系，以防范和化解信用风险。指引要求商业银行要根据抵押品重要程度和风险状况，定期对抵押品进行压力测试，原则上是每年至少进行一次。建设银行（00939）全周升3.41%报6.37元，工商银行（01398）整周升2.42%，报5.08元，中国银行（03988）全周升3.26%报3.80元。
石油：欧佩克（OPEC）月报周四发布月报称，欧佩克4月原油产量减少1.8万桶/日至3173.2万桶/日，连续四个月减产；维持2017年全球石油需求增速至127万桶/日不变；2017年非欧佩克原油供应增速由58万桶/日上调至95万桶/日，因预计美国供应增加。月报称，二手数据显示，需要实施减产的11个欧佩克成员国4月产量减至2967.4万桶/日，低于目标2980.4万桶/日水平；沙特4月由990万桶/日增产至994.6万桶/日，仍低于欧佩克减产协议的目标水平。美国5月5日当周API原油库存-578.9万桶，预期-180万桶，前值-415.8万桶。据美国能源信息署EIA官方统计，美国5月5日当周商用原油库存减少524.7万桶，创2016年12月以来的最大单周降幅。据悉，油气改革方案有望近期出台，深化油气企业改革方面，需要进行“主辅分离、做强主业，产权明晰、完善配套”的改革，将三大油气企业的“三产多经”、油田服务等辅业剥离，推广建立现代企业制度。中石油(00857)升1.34%，造5.31元；中海油(00883)升2.72%，造9.06元；中石化(00386)全周升3.82%，造6.25元。
内房：北京银监局监测，4月第二周至第四周，北京市个人住房贷款审批数量周环比连续下降。这三周累计发放的11588笔个人住房贷款总金额是153.28亿元，周均环比下降20%。《房地产蓝皮书》蓝皮书执行主编王业强表示，2017年70个大中城市的新建住宅价格涨幅将回落，热点城市由于受政策收紧的影响，回落幅度也将较大；2017年商品住宅销售面积有可能出现5%到10%的负增长。碧桂园（02007）全周升6.23%报7.67元，绿城中国（03900）升0.56%报7.16元，中国恒大（03333）升8.59%报8.22元。
2. 上周个股消息
瑞声科技（02018）上周公布截至3月底止首季业绩，纯利10.62亿元人民币，按年升71.58%；每股盈利86.45分。期内，营业额42.15亿元，按年升65.64%；毛利17.54亿元，按年升70.04%。与去年同期相比，毛利率及纯利率分别提升1.1个百分点及0.9个百分点至41.6%及25.2%。
瑞声在上周四昨被葛咸城研究质疑其毛利率异常地高于同业，甚至高于苹果，及利用逾20间关联公司夸大盈利等，导致瑞声曾急挫11%。但是，多间大行力撑瑞声，分析更认为葛咸城「错误」比较瑞声与同业的毛利率。而瑞声当日下午发通告，强烈否认报告内容，称保留采取法律行动权利。瑞声执行董事莫祖权接受媒体查询时强调，有充分的核数报告，由德勤会计师对公司的财务表现作认证。
集团公布首季业绩时指，期内声学解决方案升级后产品价值提升，带动动圈器件按年销售增长14%，贡献总销售的45%。至于非声学分部，无线射频结构件及触控马达的销售合共按年飙升225%，占总销售的52%。股价上周跌10.36%，收报96.0 元。
港交所（00388）上周公布2017年首季业绩，收入及其他收益同比增长11%至30.48亿港元，EBITDA同比增长17%至22.15亿港元，股东应占溢利同比增长20%至17.16亿港元，每股收益1.41港元。公告称，收入及其他收益的增长主要由于核心收入(包括联交所上市费以及存管、托管及代理人服务费)有所增长;公司资金的投资收益净额以及保证金的利息收益均见上升;及从美国雷曼兄弟证券亚洲有限公司清盘人收到一次性清盘后利息收益5500万港元。
沪深港通的资金流量亦呈上扬，沪深股通及港股通的成交也有所增加及于2017年第一季取得收入及其他收益合计7500万港元。不过，期内股本证券及金融衍生产品分部的收入及其他收益则跌11%至4.95亿元；商品分部的收入亦跌9%至3.69亿元。股价上周涨3.28%，收报195.50元。
佐丹奴（00709）上周公布3月止第一季度报告，上季销售额按年减少1.6%至12.85亿港元，毛利率上升0.9个百分点至58.6%，集团相信，毛利率可于本年度其余时间内持续改善。上季同店销售额按年上升0.5%，扭转去年同期2.3%的跌势。存货对成本之流转日数维持在72日。
按市场划分，上季内地销售额按年跌6.1%至3.15亿元，毛利率减少0.6个百分点至51.3%，同店销售额上升0.4%，表现好过去年同期的下跌3.3%。港澳销售额按年上升0.8%至2.39亿元，毛利率上升2个百分点至67.8%，同店销售额上升3.3%，升幅高过去年同期的0.6%。截至3月底，集团在逾30个国家经营2374间门市，按年净减少2间。股价上周升0.96%，收报4.20 元。
创维数码(00751)上周发盈警，预期截至3月底止年度，溢利将录得约40%大幅下降，主要由于原材料价格以及人工成本大幅上涨令毛利率有所下降；新兴互联网企业的低价政策，加剧了市场的竞争；及中国以及海外市场的销售占比及结构发生了比较大的变化，以致影响集团的整体毛利率以及相关费用。
公司4月份电视机销售总量100.1万台，按年下降9%。其中在内地销量60.1万台，按年下跌9%；海外销量40万台，按年下跌9%。集团表示，下年度的电视机销售量总目标定为1900万台，按年增长17%。其中，中国市场的目标为1000万台，按年增长7%，当中包括550万台4K电视机；海外市场的目标为900万台，按年增长30%。上周股价下跌1.14%，收报4.34元。
中电信（00728）上周公布母公司中国电信与小米公司今天签署战略合作协议，双方将在智能家庭、电子商务、互联网金融、终端采销等多方面开展合作。
在智慧家庭合作方面，中国电信将与小米在终端、渠道、业务等方面加强合作，提供多元的智慧家庭服务。其中包括：小米将逐步在中国电信各省旗舰营业厅建立智慧家庭体验厅；小米还将为中国电信推出专属智能路由器等产品，通过中国电信各渠道进行销售。
在业务合作方面，中国电信将与小米合作推出「小米专享」的不限流量套餐。此外，双方在选号入网、合约购机，以及包月流量包、加装流量包等其他流量业务相关的深度合作都将陆续展开。未来中国电信还将向小米公司开放国内移动电话、固定电话、宽带业务等全业务缴费充值系统接口。上周股价上升2.43%，收报3.80元。
四、重大经济数据
