▌ 一、

最近看到一篇文章，觉得很不错。这个篇文章的名字是《从费曼到马斯克再到芒格：如何建立思维格栅，真正去认识世界》，有时间的朋友可以去读一下，应该是颇有收获的。

文章里主要讲到了费曼对独立思考的理解，马斯克的第一原则思维（First Principal Thinking）以及查理芒格的黑猩猩理论。

第一原则思维和黑猩猩理论应该很多朋友都有了解，就不多说了。这里简单说下让我印象比较深刻的几个关于费曼的小李子。

“诺贝尔物理学奖得主，著名理论物理学家费曼在《别闹了，费曼先生》一书中提到他儿时深受父亲的影响。父亲很早的时候就教育他一个道理：看见那只鸟了吗？那是一只短雉转鸣鸟，但是在德国它被叫作halzenfugel，在中国他被叫作Chung Ling， 即便你知道它所有的名字 ， 你依然对这只鸟一无所知 。 你只是对人有一点理解罢了：你知道人们怎么叫这只鸟。现在你看，这只短雉转鸣鸟在歌唱，在教导幼鸟学习飞行，它在夏天横跨整个国家横渡上万英里，但是没有人知道它是如何辨别方向的。 这是一个很简单的道理 ： 知道一件事的名称 ， 并不等同于真正理解它 。 这就像是我们从小学习数学 ， 一直学到大学 ， 我们从背九九乘法表 ， 一直记到偏微分方程 ， 却偏偏没有学会 “ 数学思维 ” ， 真正学会从数学的角度来看待身边发生的问题 。”

实际上上面这段话阐述的就是”Know something”和“Know the name of something”的关键区别。

大多数人所获得的知识，仅仅只是知道这些知识的名字而已。比如说，几乎所有投资者都知道PE（市盈率），PB（市净率）等这些常见的指标。

但是考虑这些指标局限性的人很少，去思考这些指标为什么常常出问题的人很少。

再引用一个这篇文章里的一段话：

“ 李笑来在《新生》一书里提到： 概念是一切知识架构的基石。所谓的“独立思考” ，对其最朴素的描述无非是：能够独立地、正确地使用正确的概念。 ”

如果你要在投资的道路上走更久，走的更远。 你要做的绝对不是简单的背下来每一个概念，而是真正的理解每一个概念，正确的使用这些概念。

▌ 二、

今天要解释的概念实际上是很多人在使用但是很多人不太了解它局限性的ROE（股东权益回报率）。

先来解释下什么是ROE。

ROE的中文名称是股东权益回报率或者净资产回报率。

那么如何计算ROE呢？

ROE=NetIncome/Equity=净利润/股东权益

其中 Equity=Total Assets-Total Liability

Equity叫做股东权益

TotalAssets叫做总资产

TotalLiability叫做总负债

因此，ROE用中文来表达就是：

股东回报率=净利润/股东权益

你在大学读书时，看到这个公式，老师一定会告诉你，一个公司的股东回报率越高越好，这代表着这个公司为股东赚的钱越多。

比如说，经常会有人说，XXX公过去10年股东回报率是25%（一般20%是“业内”认为很高的一个数字），因此XXX一定是个好公司。

在理想状态下，很多大学老师讲的是对的。

但是现实就是这么不理想。

这也就是为什么巴菲特说，大学是教不出来伟大投资者的，因为他们教的都是Bullshit。

那么为什么这个指标几乎是没多大用呢？

原因是这个指标太容易被管理层操纵了。如果这是一个充满善意没有谎言的世界，那么ROE这个指标会很好用，但是显然我们生活的这个世界不是。

因此，对有诚实可信的管理层的好公司而言，这个公式很好。可惜大多数管理层都没那么诚实，大多数企业也都没那么优秀。

▌ 三、

ROE 缺点1：净利润太容易被操纵了。

股东回报率=净利润/股东权益。

因此，决定股东回报率的数字之一是净利润（分子）。

很不幸的是，对绝大多数公司来讲，净利润真的太容易被操作，太容易“造假”了。

会计的三大报表中，最容易造假，最容易出猫腻的地方就是利润表。

净利润之所以太容易造假主要原因有两个：

1.几乎所有管理层的激励计划都多多少少跟净利润有关（不是净利润就是息税前利润）。也就是说管理层要想赚钱，就需要把这个指标给做的“漂漂亮亮”。 这也就是利润操纵的动机。而且是个非常强烈的动机。

2.利润表编制时使用的是 权责发生制 （AccrualAccounting）。国内，香港，美国，加拿大等国家的会计准则，基本上清一色使用的都是权责发生制。 而就是这个权责发生制，让管理层有能力，有机会，“合理”的操纵利润。简单来讲，权责发生制就是利润操纵的重要土壤之一。

那么什么是权责发生制呢？

其实权责发生制是一种利润识别制度。

与之对立的现金收付制更好理解。让我们先来看下这是怎么回事。

现金收付制就是当你收到现金时，你把收到的现金记为你的利润。当你支付现金时，你把你支付的现金记为费用。 一切都是依据现金来的。

权责发生制与现金收付制最大的不同是利润的识别跟收没收到现金没一毛钱关系。

什么意思呢？

就是说，在权责发生制下，利润只要被销售人员“确定”了，就可以在利润表里识别利润了，即使销售人员没有收到现金。

在权责发生制下，费用只要确定要发生了，就要在利润表里识别费用，即使你还没有为这个费用支付现金。

那么问题来了：谁来确定这些费用和利润真实的发生了？

答案就是：管理层自己确定的。

举个简单的例子。你卖给顾客1台电脑，售价是1万元，付款方式是货到付款。在现金收付制下，当公司收到这1万元现金时，公司财务上把这1万元记做销售额，识别利润。

在权责发生制下，公司不用收到这1万元现金才识别利润。公司可以在刚发货时，就可以把这1万元识别成自己的利润。在顾客还没验货之前就确定收入，这个公司相当于提前识别了利润。这是个典型的操纵利润的手段。

除了权责发生制之外，还有很多利润操纵手段，比如提高设备年限等等。

举个国内很知名公司“操纵”利润的例子。这里不说这个公司具体的名字，这个公司业务很广，其中一块业务跟影视内容有关。

如果你看优酷土豆等这些公司的财报，你会发现他们的影视内容资产折旧速度非常快。这也完全符合商业逻辑。你购买了一部正在上映电影的版权，这个电影的点播次数90%都集中在第一年。因为第一年就是这个电影的上映年，也是这个电影火爆的时刻，因此主要的点播量都是集中在这一年。按照这个逻辑，优酷土豆的影视内容折旧年限一般仅仅只有2-3年，基本上第一年的折旧率也都是最高的。

而国内这个公司，却使用的是直线法折旧内容。这意味着什么呢？假设他买了一部《星球大战》的电影，花费1000万元。优酷土豆是第一年把这个1000万的资产折旧掉700万。第二年可能就折旧没了。而国内这家公司则是选择一个10年的折旧期限，每年折旧100万。第10年折旧完。

正是由于这种折旧制度，导致国内这家公司的净利润倍操纵了，短期内出现了虚高。

上面说了这么多实际上就是想表达：净利润不靠谱！

因此，用净利润来计算出来的股东回报率，往往也是不靠谱的！

ROE 缺点2：股东权益也不靠谱！

更无语的是，股东权益（Equity）也是一个完全不靠谱的东西。

你想想，一个公式分子不靠谱，分母不靠谱，这个公式怎么可能靠谱？！