近期随着美国选举第一轮辩论的举行，越来越多人开始讨论总统选举的结果将会对金融市场所带来的潜在影响。目前市场主流认为，如果懂王能赢得今年大选，那么将会推动国债期限风险走高，收益率将会上升，收益率曲线也将会变得陡峭。本文将重点阐述美国利率市场所会带来的变化。
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从以往的历史来看，在懂王
2016
年当选总统时市场的反应都是收益率走高，收益率曲线变得陡峭，按道理说，这也将会变成新一轮大选结果的参考，但随着今年选情的推进，宏观环境变化，“高收益率、陡峭收益率曲线”的这种结论或许没有太多的支持性了。为什么？
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首先从期限和风险的角度来思考，目前基准的财政赤字
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国债融资预测，是最近几次大选年里最糟糕的。并且仅从赤字角度看，国债的期限风险就有上行的可能。所以不论是懂王上台还是登登上台，对于未来的国债供给没有太大的区别。因此直接的选举结果对期限风险造成意外冲击的可能性不大。并且目前高盛经济学家指出，财政赤字在两人当选总统时情况没有太大的区别。但是，若有任一党，在赢得议会多数和总统选举，那么财政情况或许会更加的宽松。
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其次是贸易政策。在
2019
年特朗普提高关税税率时，国债收益率下行，通胀曲线扁平化。市场呈现出来的状态告诉我们，关税对生产力的负面冲击会超过提高价格带来的收益。并且值得指出来的是，
2019
年市场会更关注关税对生产力和金融环境收紧的影响，而不是通胀。目前非常显然的是
2024
年比
2019
年的通胀是高的多的，环境变了那么市场的反映也自然而然会不一样。
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举个例子，特朗普这次的关税，提议涉及到的商品比
2019
年要更多，有可能会给绝大多数商品加税
10%
，甚至更多，还有对东方的惩罚性关税。
2024
年的通胀率还更高。这个情况下，美联储日后大幅降息的可能性进一步缩小。所以通胀前景和央行货币政策都在透露出一个信号，那就是收益率曲线扁平化的风险会上升，而且短端通胀走高的可能性会比
2019
年大得多。而且和上次通胀走高相比，央行不会再有耐心等待，哪怕物价上涨真的是政策的短暂影响。所以现在央行不会轻易升息，并且关税对通胀的影响还不明确，但不难想象，未来央行降息的速度会更慢。
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最后，我看看懂王当选后对美联储货币政策的“政治干涉”。若懂王对央行施压降息，那么风险溢价上升、收益率曲线陡峭化的可能性是有的。但高盛团队认为，这只有在特朗普任期后期，以及关税政策改变后才有可能出现。鲍威尔的仟期到
2026
年结束，而且参议院也有能力限制总统对货币政策的干涉，
综合以上三个因素，做多长期收益率或者收益率陡峭化产品，并不能很好的对冲选举风险。不过目前整体来说，说这些都过于太早，因为历史上都是大选三个月前市场次才会真正的开始交易大选。
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