回顾与总结：2017 年三季度汽车行业销量和收入环比提升，盈利平稳向上，去库存导致销售费用率上升。根据 85 家上市公司汇总数据，2017 年前三季度汽车行业实现营业收入 19,150 亿元（同比+18.1%），归母净利润 796 亿元（同比+6.1%），其中三季度单季行业收入 6,690亿元(同比+18.7%，环比+5.1%)，归母净利润 252 亿元（同比+2.1%，环比-2.5%），总体来看收入和盈利保持平稳。行业整体毛利率环比改善，提升 0.5pct，销售费用率因去库存环比增加 0.5pct。
分板块看：1）卡车和零部件依旧是增长较快的两个子行业。三季度重卡持续超预期，2017Q3 卡车行业收入同比增长 46.4%，净利润同比增长 66.6%，主要归功于三个重卡产业链公司三季度净利润高增长：潍柴动力 316.0%，威孚高科 44.2%以及中国重汽 252.9%。零部件行业维持高增速，三季度净利润同比增长 17.8%，毛利率环比提升 0.7pct，对冲销售费用率增加影响。2）乘用车持续去库存，客车三季度盈利好转。旺季来临乘用车销量增速回升，三季度行业收入同比增长12.8%，归母净利润同比下滑 13.1%，去库存导致销售费用率环比提升 0.7pct。三季度客车行业净利润环比提升 328.4%，主要由于地方补贴政策落地，新能源客车销量增速转正，企业盈利好转。3）经销商行业整体 ROE 提升 1.5pct，龙头公司盈利突出。广汇汽车三季度实现营业收入 418.5 亿元（同比+16.4%），归母净利润 9.1 亿元（同比+45.1%）。
乘用车：旺季来临，乘用车销量回升，库存进一步下降。受购置税政策退坡的影响，上半年乘用车销量增速下滑。考虑年底购置税退出的预期将带来提前消费，我们预计增速将继续小幅回升，2017 年全年乘用车销量增长 3.4%左右。其中，SUV 是乘用车市场增速最快的子行业，前三季度销量同比增长 17.2%，预计全年销量将增长 15.3%。
商用车：重卡景气将持续至 2018 年，布局电动物流车正当其时。1）重卡十月销量连续创历史同期新高，预计全年将超过 115 万辆。由于超限超载治理和工程车更新需求驱动重卡行业景气度持续回升，且目前行业库存处于全年最低水平，销量体现当前水平；固定资产投资仍有提升，重卡行业景气度有望持续至 2018 年，增速将在 5%-10%左右。2）“三万公里”有望调整，带给物流车行业较大弹性。供给端增长迅速（1-9 月电动专用车总产量 4.5 万辆，同比+375%），下游需求旺盛，政策持续催化，电动物流车行业迎来快速发展。
投资建议：预计 2017 年汽车销量增长 4.9%。我们建议关注三类投资机会：1）双积分政策落地，新能源汽车高速增长趋势确定，四季度关注电动物流车和客车。推荐宇通客车、东风汽车和国机汽车。2）重卡销量持续超预期，关注产业链投资机会。推荐潍柴动力、中国重汽，关注威孚高科。3）关注增速高于行业平均，估值与业绩增速匹配的成长性零部件龙头。推荐星宇股份、精锻科技、东睦股份。
风险提示：1）汽车行业销量不达预期；2）终端库存高企、价格大幅下降，侵蚀行业盈利；3）新能源汽车推广等进程低于预期。
（分析师 高登）
