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通信：
中兴通讯（000063）—ICT核心技术能力国内引领，5G龙头价值亟待重估
【深度】
核心观点：
1、短期盈利蕴含弹性空间：5G初期毛利率下滑情况预计明年将得到改善，公司持续加大研发投入，各项经营指标向好。2020年国内运营商启动并完成5G二期招标，从三季报看，公司毛利率短期承压，研发持续高强度投入芯片等领域。明年随着扩容项目落地，毛利率将会逐步提升，利润弹性空间充足。目前公司现金流及债务结构不断优化，整体经营情况处于边际向好的状态。
2、长期逻辑不改，公司占据5G最核心产业位置，芯片及企业网络价值将陆续凸显。2021年国内外均将迎来5G建设大年，公司有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额（4G时期~10%）。此外，公司5G核心系列芯片规模商用，分布式数据库在大型银行核心业务系统正式上线，自研操作系统应用领域不断扩大，公司多元化业务在各行业中均处于领先地位。
3、新管理层励精图治，合规及规范化管理水平国内领先，公司估值水平仍有提升空间。公司新领导层继续坚持聚焦核心业务，注重合规管理，乘搭行业春风，中兴进入全新的发展时代。公司是A股稀缺具备ICT全产业链能力科技巨头，从估值角度来看，公司PE、PR等多项估值与国内其他电子、计算机行业龙头企业均具有较大的差距，未来仍有较大提升空间。
4、投资建议：作为全球排名前四的设备商，中兴有望在5G时代实现全球通信设备市场份额提升。5G设备价值之外，中兴是A股稀缺的同时具备核心高端芯片、政企数通设备、数据库等综合能力的ICT科技巨头，估值仍有提升空间。预计2020-2022年净利润分别为40.6亿元、65.2亿元、80.1亿元，对应公司2020-2022年PE为40.0X、24.9X、20.3X，我们给予公司明年30倍PE，对应市值1955亿元，对应目标价42元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：美国合规检查风险、运营商资本开支下滑、市场竞争加剧。
食品饮料：
食品饮料行业2021年度投资策略—手持好赛道，紧盯高成长
【深度】
核心观点：
白酒板块：十四五规划元年开门红可期，高端白酒继续享受价格红利，估值中枢仍在提升通道。2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出500-600元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。21年次高端板块还有望增加酱酒郎酒国台，依靠高价格天花板+体验营销模式，弹性值得期待，也将带来次高端赛道新的变局。从长周期看，高端白酒在经历18、20年等若干外部冲击后仍能保持稳健成长，商业模式被验证逐步告别周期性，另外三家巨头间以价为先的竞争策略，是互惠而非拼杀的策略，理解这点则更能体会“白酒：罕有绝佳的商业模式”的评价。20年受疫情和龙头公司治理结构影响，板块估值提升幅度有限。结合长期趋势及估值现状，我们认为白酒估值在21年仍然会继续提升。板块可能的潜在风险有两点，政策点名限制+流动性收紧，前者偏向于一次性，后者是需要重点跟踪观察的指标，目前环境仍然友好。
食品板块：20年估值扩张明显，来年关注赛道红利和成长潜力。与白酒行情对冲+居家消费受益，让食品板块20年估值扩张明显，餐饮相关的调味品和速冻最为明显。我们建议关注赛道红利，仍然认为调味品/卤味/奶粉赛道是最佳的商业模式，前两者估值水平虽不算低，但未来有望依靠业绩消化估值，同时赛道足够好，可适当增加对追随者的跟踪与布局。疫情受损的行业（乳业/啤酒/饮料/烘焙），以及高增速行业（速冻/奶酪），来年有望呈现报表高增长，关注季报业绩节奏及对应估值水平，择机布局。对于疫情受益且估值提升的个股，若市场线性外推当期增速，我们则建议给予更加保守的盈利预测，谨防业绩不达预期。
投资策略：手持好赛道，紧盯高成长（疫情受损or行业高增）
1）最佳赛道机会：白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今，关注ST舍得反转可能；调味品首推海天，推荐中炬恒顺榨菜，关注安琪；卤味连锁首推绝味，关注周黑鸭反转；奶粉首推飞鹤。
2）高成长机会：疫情受损or行业高增
疫情受损：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（首推华润，推荐青啤）、饮料板块（首推饮料农夫，关注奶茶行业改善），关注桃李Q2开始收入改善。
行业高增：关注安井/妙可/盐津高成长性，择机布局。
风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等
汽车：
“智能驾驭，电动未来”复苏的起点——汽车行业2021年度投资策略
【深度】
核心观点：
汽车行业经历两年半调整自2020Q3开始进入景气向上复苏周期，看好汽车各个细分板块多点开花。乘用车进入复苏景气回升周期，新能源汽车受益供给端优质产品频出和C端爆发2021高增长，重卡国五升国六创造600亿增量市场，客车迎来均值回归。“电动化、智能化”仍是整车核心趋势， “高端化、模块化、国际化”是零部件自上而下核心逻辑。行业处于复苏的起点，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车行业复苏不及预期；新能源成本下降低于预期;智能驾驶技术迭代以及相关政策落地不及预期
商业：
京东2020Q3财报点评—收入与用户数保持高增长，净利率持续提升
核心观点：
事件：京东发布2020Q3财报，公司三季度实现营业收入1742亿元，同比增长29.2%，实现归属股东的NON-GAAP净利润为56亿元，同比增长80.1%。公司用户数保持高增长，年度活跃用户达4.42亿；营业收入持续高增长，日用百货销售收入与服务收入占比持续提升；规模效应带动履约毛利率提升，驱动经营利润率显著提升。京东中高端电商客户群市场稳固，供应链中台输出打开新空间，看好公司长期发展。
风险提示：疫情影响终端消费需求；电商行业竞争加剧；下沉市场发展不达预期。
策略：
RCEP协定签署，关注长短期受益领域 ——科技前沿及新产业观察周报（1117）
核心观点：
11月15日，15个RCEP成员国正式签署协定，全面深化合作。RCEP覆盖22.7亿人口，约占世界总人口的30%，15个成员国2019年GDP规模达26万亿美元，占全球经济总量的29.3%，区域内贸易额10.4万亿美元，占全球贸易总额的27.4%。RCEP成员国均承诺了更大程度的开放，中日韩同时加入具有重要意义。协议签署意味着我国外循环将更加畅通，长期利好中国转移低端产业链，实现向高端产业链的跨越.
风险提示：本报告所提及个股仅表示与相关主题有一定关联性，不构成个股投资建议。
固收
| 11月16日信用债异常成交跟踪（尹睿哲、李豫泽）
汽车
| “智能驾驭，电动未来”复苏的起点——汽车行业2021年度投资策略（汪刘胜、寸思敏、李懿洋、马良旭、杨献宇）
【深度】
通信
| 中兴通讯（000063）—ICT核心技术能力国内引领，5G龙头价值亟待重估（余俊、张皓怡）
【深度】
策略
| RCEP协定签署，关注长短期受益领域 ——科技前沿及新产业观察周报（1117）（张夏、陈刚、郭亚男）
轻工纺服
| 招商证券·消费的方向—11月大消费组电话会议行业观点（郑恺、肖琳、李秀敏、杨勇胜、宁浮洁、刘丽、陈东飞、孙炜）
【深度】
宏观
| RCEP如何影响贸易和产业版图？（谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨）
