1、红利资产配置价值源于底层资产稳健的盈利能力和分红回报。
我们将红利低波全收益指数的利源拆解为股息回报、盈利增长和估值波动三部分，从2014-2023年表现来看，指数收益更多源于底层资产的价值创造，估值则主导着收益率的短期波动，且红利低波指数对于盈利的依赖度显著强于主流宽基指数，因此对于红利资产长期配置价值的讨论核心在于其估值和盈利是否会出现超过市场平均水平的下行。
估值方面，当前红利低波指数的PE估值为6.5，PB估值为0.7，均处于近10年相对低位，且显著低于沪深300等宽基指数，意味着估值尚未出现明显的泡沫化；
盈利方面，2014年来尽管指数的盈利能力有所下行，但是在绝大多数年份依然高于沪深300指数，随着宏观波动整体下降，我们认为红利低波指数仍然处于合理的风险收益比区间。
2、定价方式的切换带来红利类资产在下行周期中相对走强。
红利资产持仓以顺周期行业为主，因此在经济复苏利率上行阶段往往能够跑出显著的超额收益，但这一规律自
2021
年末以来发生改变，近三年
10
年期国债到期收益率继续下行，而红利低波指数开始逆势跑赢中证
800
指数。
我们认为其股价的背离源于市场对于红利资产的定价由此前的
PB
定价切换为股息率定价，在无风险利率不断下行的过程中，红利资产凭借稳定的分红回报具备更高的投资性价比，从而带来市场上部分配置型增量资金的流入，推动红利资产出现一定的估值扩张。
站在当前来看，如若市场不出现新的增量资金打破
当前的估值范式，那么随着无风险利率持续下探，红利资产的超额收益有望延续。
3、市场无风险利率持续下行推动红利资产比价效应继续凸显。
随着2022-2024年红利类资产超额收益的持续走阔，对于超额收益是否能够持续成为市场关注的焦点，不同于主流观点通常采用量能、价格等指标刻画红利资产的交易拥挤度，我们认为决定其拥挤度的核心矛盾在于居民资产配置的机会成本，即市场上最接近无风险的金融产品所能够提供的收益率。当前来看，随着房地产、信托等各类资产回报率均进入下行通道，红利资产高达5%-6%的股息率将形成显著的竞争优势，有望成为下一阶段居民资产配置的主要载体。
4、红利低波指数的自我迭代功能赋予其持续创新高能力。
市场通常认为红利低波指数配置的资产存在较高的集中度，但我们回顾中证红利低波指数过去10年的持仓行业变迁，可以看到其每年都存在行业的吐故纳新，同时指数在编制规则中参考股息率给予权重，并剔除股利支付率异常和增长率为负的样本，因此天然具备高抛低吸的特点，这一属性虽然在部分阶段可能会错过特定资产泡沫化带来的快速上涨，但是同样可以规避泡沫破裂的下跌，因此长期来看，红利低波指数的创新高能力和夏普比率会显著强于宽基指数。
风险提示：资本市场大幅波动风险；管理费率大幅下滑风险；监管趋严风险。
欢迎阅读：《
资产管理产业链跟踪七：红利低波，多元资产组合的权益拼图
》
联系人：徐一洲、李思倩
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《资产管理产业链跟踪七：红利低波，多元资产组合的权益拼图》
对外发布时间：2024年8月14日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
徐一洲 S0190521060001
研究助理：李思倩
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外）。
