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梁中华
S0850520120001
李 俊
S0850521090002
·投资要点 ·
降息25BP。
美联储12月宣布将利率下调25BP至4.25%-4.50%。并调整了常设隔夜逆回购工具，自2021年以来，首次与联邦基金利率区间下限一致。
强调双重任务。
关于经济方面，强调“经济活动继续稳步扩张，劳动力市场状况有所缓解，失业率上升，但仍处于低位”；关于通胀方面，强调“通货膨胀朝着委员会2%的目标取得了进展，但仍然有点高”。并重申“经济前景不确定，该委员会关注其双重使命对双方的风险”。
利率中枢上提。
美联储经济预期概要显示，美国经济预期走强，失业率预期下行，通胀率预期上行。点阵图显示
，2025年和2026年利率中枢都较9月时上调50BP
。接近8成的成员认为2025年至少降息50BP，但认为降息超过50BP的成员不到3成。并且预计2026年大概率继续降息50BP。
后续货币政策如何？美联储或按下暂停键。
一方面，鲍威尔强调美国经济总体看来表现强劲，劳动力市场已从先前过热的状态有所降温，但仍然保持稳健，通胀水平已更接近美联储2%的长期目标。另一方面，鲍威尔强调过快或过多地减少政策限制可能会阻碍通货膨胀的进展；过慢或过少地减少政策约束可能会不必要地削弱经济活动和就业。
我们认为，美国3季度以来经济表现好于预期，而核心通胀压力仍大。这一定程度上使得美联储的决策更加谨慎。尤其是，特朗普当选后，如果其强硬的关税政策和移民政策都落地，对美国未来经济和通胀的影响都偏负面，会明显增加美国经济的“滞胀”风险，也会在中长期影响到美联储的决策。
我们预期，美联储或按下暂停键。
如期降息25BP。
美联储12月FOMC会议决定降息25BP，将联邦基金利率区间调整至4.25%-4.50%。
此外，美联储调整了常设隔夜逆回购工具。
根据声明，美联储将隔夜逆回购工具利率下调至4.25%，相较此前4.55%下调了30个BP，比降息幅度多5BP。
这是自2021年以来，首次与联邦基金利率区间下限一致。美联储称这将有助于支持有效的货币政策实施和短期融资市场的平稳运行。
继续按计划缩表
。美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，每个月上限为600亿美元（250亿美元国债和350亿美元MBS）。截至12月11日，美联储总资产已经从之前的峰值8.96万亿美元（2022年3月）下降至6.9万亿美元，其中，6成以上仍是美债，32.6%的MBS。
声明与2024年11月相比区别不大。关于经济方面，重申劳动力状况有所缓解。
美联储指出，最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。自今年早些时候以来，劳动力市场状况总体上有所缓解，失业率有所上升，但仍处于低位。
美联储主席鲍威尔也指出，
经济总体表现强劲，劳动力市场已经从过热状态降温，就业条件仍然稳固，失业率已经上扬，但从历史上看仍然偏低。
关于通胀方面，重申通胀仍高。
美联储指出，通货膨胀朝着委员会2%的目标取得了进展，但仍然有点高。
不过，鲍威尔也指出，在控制通胀方面取得了显著进展，
对通胀下降的有信心
，通胀大体上仍然处于朝着2%回落的正轨之上。
此外，再度强调双重使命
。重申“经济前景不确定，该委员会关注其双重使命对双方的风险”以及“
委员会判断，实现就业和通胀目标的风险大致平衡”。
关于利率方面，强调程度和时机。
美联储声明中，将“在考虑对联邦基金利率目标范围的新调整时，委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡”
修改为
“在考虑对联邦基金利率目标范围新调整
的程度和时机时
，美联储委员会将仔细评估未来的数据、不断变化的前景和风险平衡”。
增加了“程度和时机”的表态，也就意味着美联储后续降息节奏或放缓，或按下暂停键。
利率中枢整体上提。
美联储经济预测表显示，2024年的利率中枢为4.4%
，较9月公布时保持不变。进一步来看，2025年利率中枢上提了50个BP至3.9%，2026年利率中枢也上提了50个BP至3.4%。
此外，美联储将2027年利率中枢和长期利率中枢分别上提20BP和10BP至3.1%和3.0%，也就意味着长期利率中枢将处于相对高位。
美联储的点阵图显示
，全部成员认为2024年至少降息100BP，只有4位成员认为可以降息更多，比9月时少了5位。
点阵图显示，接近100%的成员认为2025年至少降息25BP；
接近8成的成员认为2025年至少降息50BP，认为降息超过50BP的成员不到3成。
而9月时，超过9成的成员认为2025年将在2024年降息100BP的基础上再降息100BP。
在2025年降息50BP的基础上，预计2026年大概率还有50BP左右的降息。
美联储的经济预期概要显示，经济预期有所走强。
美联储将今年的GDP增速预期上调至2.5%，2025年也上调0.1个百分点至2.1%，2026年则维持在2.0%，长期经济预期维持在1.8%。
这表明，美联储有信心在政策调整下，能够维持经济的稳定。
失业率预期有所下调。
今年失业率预期下调在4.2%，2025年失业率预期也下调至4.3%，2026年失业率预期维持4.3%不变。
这表明，美联储对就业的担心在减弱。
上调通胀预期。
将今年通胀预期维持上调0.1个百分点至2.4%，2025年通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，长期通胀预期维持在2.0%。将今年核心通胀预期上调0.2个百分点至2.8%，2025年核心通胀预期上调0.3个百分点至2.5%，2026年通胀预期上调0.2个百分点至2.2%，长期核心通胀预期维持在2.0%。
这表明，美联储对通胀朝向2.0%的目标仍有信心，不过时间或将延后到2027年。
一方面，鲍威尔强调实现就业和通胀目标的风险大致平衡。
鲍威尔指出，美国经济总体看来表现强劲，劳动力市场已从先前过热的状态有所降温，但仍然保持稳健。劳动力市场不再是显著的通胀压力来源，通胀水平已更接近美联储2%的长期目标，但长期通胀预期依然稳固。
另一方面，鲍威尔强调降息节奏可能放缓。
鲍威尔指出，过快或过多地减少政策限制可能会阻碍通货膨胀的进展。与此同时，过慢或过少地减少政策约束可能会不必要地削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标区间进行额外调整的程度和时机时，委员会将评估收入数据、不断变化的前景和风险平衡。
并重申，美联储未设定预定的利率路径，继续边走边
看
。
我们认为，美国3季度以来经济表现好于预期，而核心通胀压力仍大
。这一定程度上使得美联储的决策更加谨慎。
尤其是，特朗普当选后，如果其强硬的关税政策和移民政策都落地，对美国未来经济和通胀的影响都偏负面，
会明显增加美国经济的“滞胀”风险，也会在中长期影响到美联储的决策。我们预期，美联储或在接下来按下暂停键。
