多品牌销售靓丽，2017H1净利润大超预期。2017H1收入同增19.2%至73.23亿元、净利润同增28.5%至14.51亿元。收入增长主要来源于：①2017Q2安踏品牌零售额同增20-30%（包括儿童和电商），环比显著改善。其中线下增长15%，电商同增60%左右。②非安踏品牌零售额同增50%-60%（以FILA为主、NBA和DESCENTE为辅），较17Q1的40-50%继续提速。业绩增速快于收入由于：高毛利的零售业务比例提升（主要是电商和FILA）和严控成本下毛利率同比提升2.7PCTs至50.6%；与中国奥委会的赞助合作尚未续约，销售费用同降1.9PCTs。目前公司拥有ANTA门店9041家（儿童系列增长较快/成人保持稳定）、FILA802家，DESCENTE 21家门店。
公司概况：国内多品牌运动鞋服巨擘。安踏体育是国内运动鞋服的龙头品牌，1991年成立至今已拥有多品牌全品类矩阵，包括ANTA、FILA、DESCENTE、KOLON、Sprandi，以及NBA品牌。2016年安踏在国内运动鞋服行业市占率达10.3%，稳居第三（仅次于耐克18.6%和阿迪达斯16.4%）。2013-2016年公司收入和净利润CAGR均达22%，主要得益于ANTA率先复苏、FILA销售发力（收入CAGR30%/收入占比超25%）。
运动鞋服行业：景气持续，品牌分化，强者恒强。 2016年运动鞋服行业经历了2015年复苏反弹后景气达到高点，2016年国内运动鞋服行业销售额同增11.8%至1866亿元，远高于服饰行业整体增速（4.6%），预计未来五年仍保持高单位数增长，2022年冬奥会或将激活国内冰雪运动。竞争格局，2016年国内CR5达55.8%，同增长2PCTs，集中度持续提升，竞争格局日渐清晰。其中龙头品牌在产品力、品牌策略和营销策略均更胜一筹，经营表现更稳健，Nike/Adidas/安踏最新季度在中国区销售均靓丽增长。
未来看点：多品牌梯次成长+供应链加持，巨头再铸辉煌。
①ANTA：以高性价比致胜的行业龙头。将进入内生优化驱动的稳健增长期，预计保持双位数增长，增长驱动力源于品类丰富+功能提升驱动的品牌升级，以及精细化运营+结构优化（门店形象升级/街铺向购物中心转变）的渠道升级。
②FILA：定位高端的运动休闲新秀，开启爆发增长。FILA符合当下运动休闲风，品牌不断寻求跨界创新机会（Ginny hillfiger/Jason Wu），预计FILA未来三年CAGR望达30%（预计年均新增100-150家店/儿童系列潜力大）。
③新晋品牌在细分领域均有优势产品，形成品类和定位互补，有助于公司错位竞争获得成长新血。DESCENTE/KOLON/Sprandi分别在滑雪/登山/跑步和健步品类上有杰出产品，涵盖大众到高端市场。
同时，公司投入一体化产业园，2017年底将运营，将安踏多品牌全渠道的战略发展目标。
盈利预测和投资建议：在未来持续的运动浪潮中，公司的龙头优势将尤为凸显，表现在安踏主品牌顺应消费趋势的结构调整将使得其品牌力和产品力的效应得以进一步放大，同时公司旗下多品牌全品类的矩阵有助于其充分获得细分消费浪潮的机会。我们预计公司2017/2018/2019年EPS为1.17/1.40/1.68元（对应1.38/1.66/1.99港元）。结合DCF和相对估值法。
风险提示：新品牌开店进展低于预期；新品牌市场推广费用高于预期；市场竞争进一步加剧。
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