橡树资本：价值投资将在新兴市场重新开启

导读：随着疫苗推出和经济重启，我们看到新兴市场价值投资机会浮现，真正的价值投资不是简单的估值倍数二元分立的定义，而是任何以低于其内在价值的价格买入的投资， 当前时间点在新兴市场进行价值投资比以往任何时候都更具意义。

文章来源 | Oaktree, Leaning toward value: emerging markets equities after the pandemic

时 间 | 2021年3月

重视价值投资：疫情过后的新兴市场投资

“价值投资……包括主要基于公司基本面和创造现金流的能力来量化其内在价值，并以低于该价值的价格买入。”

“价值投资不是被人为定义的二分法的一面，而应该包括各种因素考虑在内后购买任何更高性价比事物的行为。”

股价追赶：估值的数字游戏

新兴市场价值故事并不是一个简单的算术问题。2003年到2015年大部分时间里，新兴市场的价值投资者业绩优于成长型投资者，但是这在过去一年左右时间里发生了一些变化，成长性投资显著跑赢价值型投资。（参考以下MSCI新兴市场成长和价值指数图表1）

基于静态市盈率（参考以下图表2），目前新兴市场成长型股票是过去20年相对价值型股票最贵的，新兴市场指数也被很多价值投资者显著低配，这反映出科技股已经变得如何受欢迎。实际上，MSCI新兴市场指数的前五大成分股：台积电，腾讯，阿里巴巴，三星和美团，占据指数的25%，而指数截至2021年2月26日共有1381个成分股。腾讯和阿里巴巴两家公司占指数的12%，都是高增长的中国科技企业，但更强的监管可能让具有垄断地位的公司吸引力下降，尤其是那些在科技行业或电商行业的公司。

这种集中度也反应了全球股票池中部分股票的超高估值。其中一个极端例子就是S&P500增加特斯拉作为成分股。马斯克的电动车股在2020年股价增长700%，使得其市值超出前9大传统汽车制造商市值之和。该数据在新兴市场电商也同样令人震惊：一些企业即使股价跌50%，市盈率也依然有50倍之高。

前进：新时代的蜜糖

很多新兴市场公司在承受过去一年的冲击中具有有利位置，且因此可能更快恢复。新兴市场的确由于疫情被整体低配，不仅是因为经济健康本身，还包括对供应链的破坏、减缓的货物流和现金流、还有地缘政治的风险。尽管如此，大型的新兴市场公司（除了少数几个值得注意的例外），都由于强大的资产负债表和有效的资本支出规划而承受住了疫情的打击。例如，在我们投资的50个新兴市场价值企业中，超出半数轻松拥有了超出债务的现金。很多企业受益于当地强劲的需求，相对较低的外部债务和健康的出口市场。重要的是，新兴市场的经济复苏可能会比发达地区总体而言更快。根据IMF对1月份的最新预测，发达国家整个经济体今年GDP只预期增长4.3％，同时预计新兴市场整体的产出增长大约是6.3％。部分原因是之前受抑的行业，例如金融和能源，占整个新兴市场领域相当大的比例，而随着经济复苏的到来将有很大的提振。此外，最大的新兴经济体中国在疫情受到控制之后的经济复苏带来股价飙升。不像其他主要经济体2020年的经济萎缩，中国的GDP在2020年同比增长6.5％。2020年12月，该国的工业产出同比增长7.3％，零售额增长4.6％，都接近疫情之前的水平（见图表3）。通过比其他主要经济体更早地恢复工作，中国可能会看到其制造公司和大宗商品公司获得更大市场份额。