【中信建投 固收】1月LPR报价简评：报价未调符合预期，数量型调控仍将延续

2021年1月20日，1月LPR报价公布：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，1月LPR不同期限的报价均与上月报价相持平。

简评：

1、长短端不变符合预期，短期调整概率不大

1月1年期LPR报价与12月一致，其主要原因有如下几点：第一，央行在1月15日对1月到期的3000亿MLF和2405亿TMLF进行一次性增量续作5000亿元，操作利率继续保持不变，挂钩MLF的LPR保持不动符合市场预期及历史规律。第二，虽然继续完成银行让利实体的目标任务不变，但目前结构性存款压降、同业存单到期仍给银行边际资金成本带来压力，因此贷款利率下调动力仍不足。第三，1月5年期LPR报价与12月保持一致，自2019年8月以来5年期LPR下调20BP，下调幅度低于1年期LPR下调幅度，主要系其与房贷挂钩，而2020年12月31日，央行、银保监会联合启动对银行差别化的房贷“五分档”控制模式。形成了“三道红线”控制资产端，房贷“五分档”控制资金端的管控模式，坚持“房住不炒”的地产调控主基调，以求高质量发展。第四，近期资金市场整体宽松，央行持续进行OMO操作，尤其是本周连续800亿及2800亿OMO操作，呵护税期资金面平稳，整体保持“稳”字当头，不偏离预期。

2、短期LPR调低空间不大，需关注后续公开市场操作

LPR报价已经连续9个月未发生改变，我们认为，后期LPR下调可能性仍然较小，这样判断的原因有三：第一，国家统计局于1月19日发布的2020年四季度和全年国内生产总值（GDP）初步核算结果显示我国居民收入增长与经济增长基本同步。居民消费支出降幅逐季收窄，呈现持续恢复态势。在经济基本面稳定向好的情况下，下调政策利率概率相对较小。第二，存量房贷与5年期LPR挂钩后，LPR利率调整与地产调控关系更为紧密，而上月末央行、银保监会联合启动对银行差别化的房贷“五分档”控制模式，可见对于地产的调控力度持续增强，调低LPR不符合目前的地产调控政策的主基调。第三，针对跨年的资金需求波动，央行续作MLF注入中长期流动性，目前资金面较为合理充裕，后续适当调整公开市场操作力度，即可基本保证平稳跨年。综上判断LPR调低可能性不大，建议持续关注后续央行公开市场操作情况。

3、维持松紧适度，延续精准操作

对于货币政策后期走向，我们认为总体上继续保持松紧适度，后期定位慢踩刹车，优先数量型调控，以公开市场操作为主。这样判断的原因有四：第一，1月是一季度缴税的高峰期，并且随着春节的临近带来的资金缺口加大，央行也要逐步增加资金呵护。第二，上周央行投放5000亿元MLF不及预期，投放量对冲当日到期MLF以及即将到期TMLF，对于后期是否降准或者采取CRA操作，我们认为，春节前预计还是以公开市场操作为主。因为定向降准释放的资金有限，且资金成本不高不适用于降准置换，而普降带来的信号作用则太强，加之因资金成本不高且市场抵押品较为充足，CRA投放的必要性不大。第三、上周持续地量OMO操作以及缩量投放MLF有助于释放避免资金面过度宽松的信号，起到抑制债市过度加杠杆的效果，本周税期控制杠杆的压力较小，预计可能补充更多的流动性。第四、1月19日和1月20日央行分别投放逆回购800亿元和2800亿元，与我们的预期基本吻合。

综合考虑以上因素，目前债市进入估值的关键时刻，受上周MLF净回笼影响，资金市场利率小幅上行，资金面宽松有收尾迹象，短端债券利率下行受阻。预计后期货币政策松紧有度、稳健中性的基调不变，货币政策方向“稳”字当头，不急转弯，仍以数量型调控为主。我们对后续债市依旧持偏震荡观点，春节前央行仍将持续呵护，预计10年期国债收益率在3.2%水平波动。从全年来看，我们仍维持对经济增长以及债券市场收益率前高后低的基本判断，但仍需特别关注疫情的变化带来的影响。