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在2024年最后一个交易日大跌后，今天2025年第二个交易日再次出现大跌行情，A股已经连续两日大跌。市场究竟发生了什么？有何重大利空出现？
事实上，我们并未发现明确的、重大的利空事件，一些流传的小作文反映了投资者的担忧，但也很难解释市场为何出现如此幅度的下跌。对此，机构的解读是：
1）近期市场微观流动性恶化，市场面临流动性危机。近期市场缩量、小盘下跌呈现出了明显的流动性危机特征。在此前周报中，我们指出年末常出现交易冷清，开年通常会有所好转，但1月历史上也多次出现流动性危机导致的暴跌的极端情况（如2016 2022 2024）需要警惕。而我们此前跟踪的A股资金净流入情况已经发现连续两周出现了增量资金净流出（12月16日-27日），ETF和两融渠道资金流入的大幅减少是主要原因。微观流动性恶化的结果是，市场对卖盘的承接更加脆弱。
2）市场处于政策空窗期，降准降息预期落空。中央经济工作会议之后市场即进入政策空窗期，政策预期下行，市场开始走弱。同时降准降息预期落空，让部分投资者感到失望。
3）1月20日特朗普即将再次上台，对市场风险偏好带来压制，部分资金倾向于观望至特朗普上台后再入场布局，更稳妥的选择则是等到春节后参与春季躁动行情。
4）原意主动调仓导致的被动调仓。上午本身是机构年初调仓带来的权重股下行但小盘股表现突出。由于“净卖出限制”已经去掉，不少机构调仓往往是先卖再买，而卖了以后再买时发现，市场整体/个股的线越走越差，交易员不轻易下手。因此本来原意是想换仓的，但最后主动的换仓转变成了被动减仓。
5）近日国债收益率继续大幅下行，也反映出市场对基本面改善信心不足。
如何定位本轮调整的属性？
本轮市场自24年12月13日开启调整，12月31日及1月2日（全A分别下跌2.23%、2.63%）两个交易日进入类似加速下跌状态。我们认为可以分为两阶段，一是小微盘（12月13日-25日）调整阶段，二是当前阶段，前期强势股补跌阶段。
参考2024年经验，银行股价在8月7日至27日区间内逆势上涨，前期强势的红利银行股在8月28日至9月12日开启加速补跌，这在某种程度上也被视为市场自然见底的信号证据之一。
我们认为本轮市场调整类似微缩版的2024年8-9月行情，2024年12月13日-30日，全A调整期间，红利风格下银行等行业股价再度逆市上行，而31日及2日两个交易日类似于8月28日后的补跌。因此参考24年8-9月经验，我们认为当前加速调整预示着市场自然见底或已不远。
市场结构上，内需数据实质性企稳前，大盘蓝筹缺乏有力支撑，具备业绩预期空间的小盘成长仍将成为市场春季行情主线，但短期需警惕资金面波动及内外部预期带来的市场情绪扰动。具体行业上，市场触底反弹后，前期市场拥挤度较高、市场博弈情绪较重的成长赛道如机器人、AI应用等在经历了12月中旬以来的回调之后，已经回到了比较具有性价比的位置，相关行业正处在产业趋势的“奇点时刻”，当下或是为数不多的较优上车机会。此外，关注具备政策催化、行业维持高景气的“首发经济”、“谷子经济”等新兴消费板块。
高盛交易台：
中国A股市场在2025年起步艰难，尽管跌幅超过3%，但收盘时有逢低买盘介入。这一走势似乎是由央行决定不降息和令人失望的财新CPI数据引发的，但随后又被围绕地方养老金、再融资和特朗普就职的讨论进一步加剧。再次强调，上述讨论均未得到证实，因此市场情绪仍然脆弱，短期内缺乏积极的催化剂（除了消费领域的以旧换新政策）。
尽管出现了抛售，成交额仍然低迷，处于自2024年9月底以来的最低水平。另一个值得注意的事实是，尽管市场走势不佳，但今天只有不到40只上市公司触及跌停板（通常不是这种情况），这表明个股可能不是问题的所在。
ETFs的成交额今天进一步增加。鉴于未平仓余额数据要到明天才会公布，我们到时才能看到是否有大规模赎回。我们的交易台出人意料地成为了1.2倍的买家，尽管平均名义上如此。逢低买盘在下午时段出现，但主要来自离岸对冲基金，而不是长期投资者。
然而，由于名义成交额仍然低迷，这并不一定意味着投资兴趣有所回升...
在行业层面，半导体、汽车和电池是我们买入最多的行业；而券商和医疗保健是卖出最多的。白酒和房地产出现了双向流动，小幅偏向于买入，高股息主题并没有像市场早期走势所暗示的那样受到追捧，银行和家用电器今天都看到了低迷的流动。
宏观关注什么？
辞旧迎新之际，一方面股债汇商等资产价格大幅波动，另一方面两会召开前处于政策真空期，投资者一定程度上缺乏清晰指引，在这种背景下，宏观层面应该关注什么？
1、强预期关注政策部署：1）关注部委和地方政策细节和详细部署；2）财政关注重大项目开工和推进、预算外财政资金扩张、专项债发行进度和安排；3）货币重点关注“宽货币”和“宽信用”的政策信号，主要看短端流动性的变化和信贷开门红的表现；4）房地产关注“去库存、降供给、稳需求”的具体措施；5）消费关注地方两会对本地区提振消费的专项行动方案。
2、弱现实关注“止跌企稳”：1）PPI修复关注需求侧力量带动商品价格回升，结合黑色系、铜金比、螺石比等指标来跟踪微观需求的变化；2）跟踪M1变化，持续的信用扩张和稳定的盈利修复是重要支撑背景；3）二手房、新房的“量、价”表现，房价能否止跌企稳至关重要；4）核心CPI的系统性回升是关键，这是走出“低价”环境、提振市场信心、改善投资预期的关键指标。
3、外部冲击关注潜在风险：1）汇率：短期处于“强美元、高利率”的阶段，关注美联储可能暂停降息+美国经济数据超预期+特朗普政策落地超预期带来的进一步冲击；2）关税：特朗普潜在的关税加码可能对部分行业带来冲击；3）科技制裁：特朗普就任后可能出台更强的半导体制裁措施，可能进一步倒逼我国自主可控、国产替代的创新进程。
关于春季躁动行情：
从历年日历效应看，1月行情的弹性偏弱，小盘股有一定的回调风险。少数1月有行情的年份，往往是：1）延续前一年12月的行情，例如2023年年初延续经济预期复苏的行情，或者2）是有重大的刺激，例如2019年年初。
2月春季躁动的概率最大，新一轮的政策传闻或者春节比较不错的数据都可能成为短期行情催化，小盘股的弹性更大。
3月两会落地后，如果市场有明确的基本面改善预期，大盘股往往带动新一轮的趋势性行情。
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