【本周推荐与主要观点
】
欢迎参加“继往开来”申万宏源 · 2020年资本市场年会
时间:
12月11日-13日
地点:
武汉
轻工板块关注:
裕同科技董事长主题演讲《实体经济看消费》
交流公司: 欧派家居、索菲亚、顾家家居、奥瑞金、美凯龙、敏华控股、裕同科技、中顺洁柔、喜临门、中粮包装、太阳纸业、山鹰纸业、劲嘉股份等多家轻工重点公司参会交流
并组织山鹰纸业-华中地区包装纸产业链调研(包装厂+造纸厂)。
近期包装纸价格持续上涨,本周后半周天津玖龙、东莞玖龙再发新一轮提价函,提价50-100元/吨。
我们认为8月中旬以来包装纸价格持续上涨主要系三方面原因:1)需求:
下半年系包装纸需求旺季,受双十一、圣诞、元旦、春节提前的消费旺季影响,下游需求回暖;
2
)库存:
上半年纸价持续下行,产业链库存持续降低,8月中旬,产业链各环节原纸库存均处低位,纸厂提价落地更为顺利;
3
)供给:
前期包装纸盈利承压,太阳、博汇等部分纸机转产文化纸,环保趋严浙江嘉兴多家纸厂退出市场竞争。
从包装纸细分领域看,高端箱板纸提价幅度高于中低端箱板纸及瓦楞纸。
高端箱板纸提价除上述三大原因外,叠加了成本上行原因。
由于高端纸所必须的外废配额持续缩减,纸厂通过更高成本的外废浆板、本色浆等补充高端纸所需纤维,推动高端纸成本上行。
展望2020年,外废配额进一步缩减,高端纸成本将进一步上行,推涨高端纸价格。
拥有成熟自建外废浆板厂的纸企,将同时受益产品价格上涨及自身的外废浆成本优势,如太阳纸业、山鹰纸业。
行业整体观点:
从已经公布的三季报情况来看,竞争格局改善的子行业龙头业绩表现持续稳定,包括轻工消费(文具)、包装、成品家居、文化纸等。
我们认为,轻工各子行业,未来集中度走向整合,龙头凭借综合实力持续胜出整合行业,将是大势所趋。三季报回顾全文:
【申万宏源轻工】2019
年轻工制造行业三季报回顾——看好竞争格局优化的子行业
。
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近期主要推荐:
顾家家居:
公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;成品家居竞争格局相对较优,收入延续稳定增长。区域零售中心变革走在行业前列,现金流,周转率等指标持续改善。推出回购方案,体现长期发展信心。
劲嘉股份:
公司把握烟草行业结构升级机会,烟标主业增速回升,市占率持续提升;
彩盒业务快速增长,Q3产能爬坡后,收入明显提速,以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势,牵手两大白酒龙头茅台+五粮液,树立酒包行业标杆效应,有望在未来放量;期待电子烟法规+标准落地,利好具备中烟资源的劲嘉,卡位优势显著。纵向延伸包装产业链,由制造向服务转型,提升价值链,设计能力与新技术凸显长期竞争优势。
奥瑞金:
两片罐经历整合(公司收购波尔交割已经完成),未来3-5年步入向上周期,有望贡献戴维斯双击。长期角度,公司作为综合包装整体解决方案提供商,为客户提供差异化的产品和服务,竞争护城河优势显著。参考海外牛股波尔发展之路,集中度提升带来市占率与盈利能力双升;稳定现金流值得更高估值溢价。最新行业深度报告:
【申万宏源轻工】金属包装深度——从百倍牛股波尔,看国内金属包装发展前景,竞争格局优化,议价权提升,驱动戴维斯双击
。
晨光文具:
传统渠道依托产品升级及管理输出,精品文创发力,带动同店增长提速和盈利能力提升。科力普在管控现金流风险的前提下,顺应行业趋势实现快速增长。九木杂物社渐入佳境,有望进入加速开店期,新零售商业模式打造渐趋成熟,有望体现盈利弹性。
近期股价随白马股回调,提供长期布局买点。
太阳纸业:
浆纸系竞争格局优化:在原材料纸浆价格回落的情况下,淡季纸价坚挺,11月纸厂再发提价函,文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,老挝30万吨溶解浆成本优势突出
,废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构,受益未来外废紧缺背景,盈利能力逐季提升。
索菲亚:
产品端向轻奢系列和康纯板升级,满足消费升级需求。渠道转向精细化运作管理,注入狼性文化,整装等新渠道尝试开拓。目前市场预期与估值水平较低。
分板块观点描述:
1
)包装与轻工消费:
包装板块:
下游稳定,原材料价格回落提供利润弹性;
行业洗牌集中度提升,龙头市场份额与话语权提升
(如2017-2018年的瓦楞纸箱包装行业;如2019年之后的金属两片罐包装行业)。
看好:奥瑞金、劲嘉股份、永新股份、宝钢包装、中粮包装。
奥瑞金:
两片罐行业经历5年供过于求,伴随存量产能整合,龙头集中度提升,金属包装在上下游产业链的话语权将增强,
行业竞争秩序重构,盈利能力将修复至正常水平
。长期角度,公司作为综合包装整体解决方案提供商,为客户提供差异化的产品和服务,竞争护城河优势显著。三季报
点评:
【申万宏源轻工】奥瑞金(002701)2019年三季报点评——受一次性并表波尔费用影响,短期业绩承压;长期行业整合前景依然向好
。
劲嘉股份:
烟标主业回暖,公司借助设计端优势,抓住细支烟、中支烟、爆珠烟和精品礼盒烟等结构性放量机会,
扩张市场份额,Q3业绩高速增长
;彩盒业务产能爬坡后,收入明显提速,公司以茅台和五粮液为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会,有望在未来放量。
电子烟类烟草化管理,国内市场规范化运营大势所趋,
劲嘉与云烟以及米物科技分别成立合资公司,
新型烟草卡位优势明显。目前自主产品已面市、代工制造技术及产能不断提高,后续有望在渠道方面取得进展,代工和2C端新品快速提升放量。三季报点评
:
【申万宏源轻工】劲嘉股份(002191)2019年三季报点评——业绩靓丽,各版块加速推进
。
电话会议:
https://dwz.cn/w2kcunP0
永新股份:
国内塑料软包行业龙头,技术研发及客户优势领先;公告回购股份,用于激励或者员工持股。成本端原料压力缓解,提供未来业绩弹性。现金分红比例高。子公司产能爬坡,带动Q3业绩超预期。
点评:
【申万宏源轻工】永新股份(002014)2019年三季报点评——子公司产能利用率提升,利润增速超预期
。
轻工消费板块:
把握内需导向为主的核心资产。
长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业;内生增长趋势确定,现金流稳定。
晨光文具:
2C
端
高频消费体现品牌属性,公司依托零售渠道终端优势,实现产品升级与品类扩张,头部门店优化创造价值,单店仍有较高提升空间;
2B
科力普
受益于大办公行业发展,收入高速增长,规模效应提升盈利能力;
精品文创
业务受益消费升级,九木杂物社直营及加盟双渠道持续布局,规模快速成长,跨过盈亏平衡点后,体现利润弹性。三季报
点评:
https://dwz.cn/WIMbSsdE
。
中顺洁柔:
生活用纸行业需求增长稳定,渠道持续下沉,产品创新升级及多品类延伸保障盈利能力。浆价回落盈利弹性凸显,下半年有望体现得更为充分。卫生巾新品正式落地,个人护理新品类布局再下一城。第二期员工持股计划推出,绑定公司上下利益,激发员工积极性。三季报
点评:
【申万宏源轻工】中顺洁柔(002511)2019年三季报点评——收入增速阶段性放缓,利润弹性持续显现
。
相关公司业绩回顾及估值更新:
2
)家居:
集中度低,龙头长期具备整合的alpha属性:
对比其他地产后周期行业,当前家居行业仍非常分散,
长期角度家居子行业龙头公司仍具备Alpha成长属性。
可以通过a)多渠道布局扩充流量入口,抓住二次改造存量需求;b)以供应链管理,和前端设计为基础的一站式全屋营销,提升客单价;丰富产品线,满足不同阶层消费者的消费需求;c)自身经营管理和供应链效率提升,体现成长属性。
成品家居
行业仍处于品牌整合的初级阶段,龙头仍有渠道扩充的空间;
尤其是软体家居赛道具备可以跑出大公司的基因,集中度有大幅提升空间。
顾家家居:
公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;成品家居竞争格局相对较优,收入延续稳定增长。
大亚圣象:
产品线结构调整+工装发力,盈利能力持续改善。因对管理层变动担心,估值受到明显压制,我们认为
控制权之争将尘埃落定,伴随业绩的确定性释放,
估值将得到修复。
喜临门:
自主品牌提速显著,注重门店质量提升,积极推进全渠道销售网络建设。精准营销+产品瘦身+渠道下沉,自主品牌盈利大幅改善。代工业务凭借越南+泰国两大海外工厂,积极应对全球贸易不确定性。
三季报点评:
【申万宏源轻工】喜临门(603008)2019年三季报点评:自主品牌提速,经营质量大幅改善
;
电话会议
https://dwz.cn/gB0IJFGe
。
定制家居
领域,仍处于升维竞争中,包括产品服务和多元渠道开拓,但龙头仍有把握凭借产品力、渠道力、品牌力的综合竞争优势,包括基于对消费者洞察实现的产品升级、自身信息化能力、成本控制能力、渠道多元化能力及稳定的经销商体系和终端服务能力。龙头企业有望由制造型向零售型企业转型,推动行业洗牌,有望不断提升集中度,凸显长期价值。
我们长期看好依托渗透率、市占率与客单价(品类扩张)三因子共同推动成长的定制家居龙头
欧派家居
《欧派家居:王者风范打造全方位竞争优势》
、索菲亚、尚品宅配
《
尚品宅配:零售思维+设计核心构筑流量优势,整装先驱者》
,未来业绩有望逐季回升,目前估值处于偏低水平,长期视角下龙头的优势和市场地位将更为凸显,可逐步买入。
相关公司业绩回顾及估值更新:
纸浆:
多家浆厂公布12月报价:针叶浆乌针、银星;阔叶浆布阔、Klabin报价均持平上轮。
文化纸:
铜版纸上周发布提价函后,经销商并未跟涨;下游订单减少,渠道库存上涨;纸厂库存亦有所增加,但是仍在合理水平。双胶纸截止目前未发布12月提价函,教材教辅的出货在逐步完结,社会需求疲软;而供应方面,双胶纸下半年新增产能及转产较多,整体供应增加,随着需求的减弱,供应压力逐步显现,预计纸厂价格持稳为主,终端价格可能出现小幅盘整。
箱板瓦楞纸:
本周后半周天津玖龙、东莞玖龙再发新一轮提价函,提价50-100元/吨。考虑到春节需求支撑以及纸厂库存低位,预计短期内纸价仍以稳中上涨为主。同时仍需跟踪新产能投放对市场的影响:本周湖北盛大20万吨瓦楞纸以及浙江华川30万吨瓦楞纸投产。
推荐关注文化纸龙头
太阳纸业
。
浆纸系竞争格局优化:在原材料纸浆价格回落的情况下,纸价坚挺,文化纸盈利能力明显改善。公司管理能力和激励水平为行业标杆,具有成长属性的造纸龙头,文化纸盈利改善,老挝30万吨溶解浆成本优势突出,废纸浆回国改善箱板瓦楞纸原材料结构,盈利能力逐季提升。
同时
建议关注山鹰纸业
,看好公司海外废纸产业链布局及下游延伸。
相关公司业绩回顾及估值更新:
【本周造纸价格数据更新】
【轻工行业沪港通/深港通持股比例变化】
【本周市场表现】
本周轻工制造行业涨幅前五名是*ST赫美(+22.09%)、惠达卫浴(+10.25%)、浙江永强(+9.56%)、喜临门(+7.95%)、曲美家居(+5.64%);而跌幅前五名是菲林格尔(-33.74%)、安妮股份(-20.19%)、易尚展示(-13.25%)、东方金钰(-12.67%)、新通联(-10.05%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌1.69%,跑输市场(同期沪深300下跌0.55%)。
【轻工行业近期解禁明细表-截止2019年12月底】
【轻工行业股价安全边际测算】行业全部标及各方案进度的请联系我们获取详细底稿
【轻工行业第一大股东股权质押—截止2019/11/29】行业全部标请联系我们获取详细底稿
【重点公司盈利预测】
【近期报告】
《2019年轻工制造行业三季报回顾——看好竞争格局优化的子行业》2019/11/13
《顾家家居(603816)——持续股份回购,彰显未来信心》2019/11/7
《新型烟草行业点评——电子烟网售受监管,利于行业走向规范化长期发展》2019/11/7