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医药周报：国内创新药与MNC的BD交易活跃，建议关注三生制药、新诺威、恒瑞医药等【东吴医药朱国广团队】

国广有话说 · 公众号 · 药品 · 2025-03-30 23:30

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投资要点

投资要点

国内创新药股价持续大涨原因？主要原因体现为：创新药 BD 交易活跃屡创新高、国内创新药社会地位提升及政策积极回暖、头部创新药公司财务报表扭亏。 2025 年年初以来仅仅 3 个月时间与 MNC 发生多款 BD 交易，恒瑞医药口服 Lp 抑制剂授权默沙东、联邦制药将三靶点 GLP1 授权给罗氏、和铂医药创新药平台授权阿斯利康、信达生物 DLL3 授权给罗氏、先声药业的先声再明授权给艾伯维、康诺亚 CD38 单抗授权给 Timberlyne Therapeutics 等。另外信达生物 24 年营收 94.2 亿元同比 +52% ，产品收入 82.3 亿元同比 +44% 。毛利率 84.9% ，研发投入 25 亿元，销售和行政开支费用率 50.9% 同比 -7.1% ，现金储备约 102 亿元， non-GAAP 口径盈利 3.3 亿元， EBITDA 4.1 亿元，提前实现 EBITA 盈利。 2027 年国内销售收入 200 亿元目标， 2030 年实现 5 个管线进入全球 III 期研究。
本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 1% 、 3.5% ，相对沪深 300 的超额收益分别为 1% 、 4% ；本周、年初至今 H 股生物科技指数涨跌幅分别为 4.5% 、 28.6% ，相对于恒生科技指数跑赢 6.8% 、 5.4% ；本周化学制药（ +4.04% ）、原料药（ +1.32% ）及生物制品（ +1.17% ）等股价涨幅较大，医药商业（ -0.77% ）、中药（ -0.86% ）及医疗服务（ -1.06% ）等股价涨幅较小；本周 A 股涨幅居前怡和嘉业（ +28.58% ）、润都股份（ +21.83% ）、德源药业（ +19.07% ），跌幅居前 ST 香雪（ -40.82% ）、创新医疗（ -22.74% ）、东方海洋（ -22.34% ）；本周港股涨幅居前乐普生物 -B （ +16.87% ）、加和国际控股（ +16.11% ）、美因基因（ +16.00% ），跌幅居前中国智能健康（ -24.67% ）、联康生物科技集团（ -13.92% ）、维亚生物（ -11.39% ）。本周板块表现特点： H 股医药股表现相对较强，显著跑赢 A 股。
2025 年 Q1 全球创新药 BD 交易： MNC 加速管线整合，中国资产仍备受青睐。跨国药企（ MNC ）加速管线整合以应对“专利悬崖”压力，凭借超百亿美元现金储备主导头部交易，如罗氏 53 亿美元押注胰淀素减肥药 petrelintide 、阿斯利康 46 亿美元绑定和铂双抗平台等。整体交易节奏呈现在细分赛道的高度聚焦与临床价值深度挖掘，加速构建优势管线“统治力”；中国资产持续受青睐，首季度达成 29 项 License-out 项目，合作领域向自免 / 代谢展开，且项目阶段显著前移，值得关注的是，海外买方对中国 First-in-class 机会的关注度显著提升，涉及新型靶点（如 CDH17 等）、创新作用机制（ MoA ）及治疗模式，同时交易对手方亦呈多元化趋势。 2025 年以来中国创新药出海的整体交易金额也在提升，中国创新药“研发溢价”正在被全球认可。

首个！卡博替尼获批治疗神经内分泌肿瘤；凡舒卓 ® 正式在华上市，用于重度嗜酸粒细胞性哮喘（ SEA ）的维持治疗； 3 月 26 日， Exelixis 宣布 FDA 已批准 CABOMETYX （卡博替尼）用于治疗既往接受过治疗、不可切除的、局部晚期或转移性的、分化良好的胰腺神经内分泌肿瘤（ pNET ）和胰腺外 NET （ epNET ）儿童（≥ 12 岁）和成人患者。这是第一个获得 FDA 批准用于系统治疗无论原发肿瘤部位、分级、生长抑素受体表达和功能状态的经治神经内分泌肿瘤（ NET ）的药物。 3 月 24 日，阿斯利康宣布重度嗜酸粒细胞性哮喘（ SEA ）创新靶向生物制剂凡舒卓 ® （通用名 : 本瑞利珠单抗注射液）在中国正式商业上市，用于成人和 12 岁及以上青少年重度嗜酸粒细胞性哮喘的维持治疗。
具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药 >CXO> 中药 > 医疗器械 > 药店 > 医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中在创新药领域，建议关注三生制药、百利天恒、百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、信达生物、歌礼制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分 CXO 、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。
风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

1. 本周及年初至今各医药股收益情况

本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 1% 、 3.5% ，相对沪深 300 的超额收益分别为 1% 、 4% ；本周、年初至今 H 股生物科技指数涨跌幅分别为 4.5% 、 28.6% ，相对于恒生科技指数跑赢 6.8% 、 5.4% ；本周化学制药（ +4.04% ）、原料药（ +1.32% ）及生物制品（ +1.17% ）等股价涨幅较大，医药商业（ -0.77% ）、中药（ -0.86% ）及医疗服务（ -1.06% ）等股价涨幅较小；本周 A 股涨幅居前怡和嘉业（ +28.58% ）、润都股份（ +21.83% ）、德源药业（ +19.07% ），跌幅居前 ST 香雪（ -40. 82% ）、创新医疗（ -22.74% ）、东方海洋（ -22.34% ）；本周港股涨幅居前乐普生物 -B （ +16.87% ）、加和国际控股（ +16.11% ）、美因基因（ +16.00% ），跌幅居前中国智能健康（ -24.67% ）、联康生物科技集团（ -13.92% ）、维亚生物（ -11.39% ）。

【投资策略】具体配置建议：

看好的子行业排序分别为：创新药 >CXO> 中药 > 医疗器械 > 药店 > 医药商业等

具体标的选择思路

从成长性角度选股，主要集中在创新药领域，建议关注三生制药、百利天恒、百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰、信达生物、歌礼制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分 CXO 、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、华海药业、药明康德、联影医疗等。

2.25 年 Q1 全球创新药 BD 交易： MNC 加速管线 整合，中国资产仍备受青睐

202 4 年全球创新药 BD 总交易金额达到了 1947 亿美元 ，同比增长 6 % （ 202 3 年为 1835 亿美元），交易数量则 23 年的 952 例下降至 24 年的 882 例，单笔交易金额显著提升，头部资产争夺白热化。 2025 年创新药市场也延续高增长态势，截至 3 月 29 日的总交易金额为 670 亿美元，交易数量 246 例。

跨国药企（ MNC ）仍是全球创新药交易的核心受让方。截至 2025 年 3 月，前十大创新药 BD 交易金额占比总额超 5 0% ，其中有八个交易均由 MNC 主导，包括罗氏以 53 亿美元押注丹麦 Zealand Pharma 的胰淀素减肥药 petrelintide 以及阿斯利康与和铂医药总额超 46 亿美元的 HCAb 双抗平台的合作。究其原因， 2025 年的 MNC 普遍面临较大的“专利悬崖”问题——大量专利药品到期，这些企业的现金流将缩减 1000 亿至 3000 亿美元。因此，需要通过 BD 交易来获取创新药管线，补充自身产品线。在有迫切需求的同时， MNC 还有强大的“购买力”作支撑。根据各家披露的 2024 年年报，强生、罗氏、默沙东、诺华、安进、拜耳、 BMS 的现金储备均超 100 亿美元。这些资金可以在短期内购买研发管线，增加未来的现金流。

MNC 的交易呈现出在细分赛道的高度聚焦与临床价值深度挖掘，加速构建优势管线“统治力”。罗氏以 10.8 亿美元（首付款 8000 万美元）获得信达生物 DLL3 ADC 药物 IBI3009 的全球权益，该药物靶向小细胞肺癌（ SCLC ）核心靶点 DLL3 ，临床前数据优异。罗氏计划将 IBI3009 与现有 PD-L1 单抗阿替利珠单抗联用，形成“ ADC+ 免疫检查点抑制剂（ IO ）”组合疗法，进一步巩固其在 SCLC 领域的控制力；诺和诺德则以 11 亿美元引进联邦制药的 GLP-1/GIP/GCG 三靶点激动剂，直接对标礼来三重激动剂 Retatrutide ，以应对礼来在代谢领域的技术迭代；默沙东斥资 13 亿美元 license in 恒瑞临床 2 期 LPA 抑制剂，旨在与其口服 PCSK9 单抗 MK-0616 联用，形成心血管疾病预防性治疗的“双重通路”策略—— LPA 抑制剂靶向脂蛋白 (a) 代谢异常，而 PCSK9 单抗降低低密度脂蛋白（ LDL ），两者协同可覆盖更广泛的心血管风险人群。

中国创新药企在全球 BD 交易中持续展现强劲吸引力。截至 2025 年 3 月，国内创新药 License-out 项目累计达成 29 项，合作领域从肿瘤向自免、代谢等多元化方向延伸，且项目阶段明显前移。值得关注的是，海外买方对中国 First-in-class 机会的关注度显著提升，涉及新型靶点（如 CDH17 等）、创新作用机制（ MoA ）及治疗模式。交易对手方亦呈多元化趋势，除传统跨国药企外， ARCH Venture Partners 等海外基金通过股权投资或合作开发介入中国创新药生态。恒瑞医药、和铂医药、信达生物等上市药企在 2025 年密集宣布与海外达成合作，整体交易金额也在提升，中国创新药“研发溢价”正在被全球认可。

3. 研发进展与企业动态

3.1. 创新药 / 改良药研发进展（获批上市 / 申报上市 / 获批临床）

3 月 26 日， Exelixis 宣布 FDA 已批准 CABOMETYX （卡博替尼）用于治疗既往接受过治疗、不可切除的、局部晚期或转移性的、分化良好的胰腺神经内分泌肿瘤（ pNET ）和胰腺外 NET （ epNET ）儿童（≥ 12 岁）和成人患者。这是第一个获得 FDA 批准用于系统治疗无论原发肿瘤部位、分级、生长抑素受体表达和功能状态的经治神经内分泌肿瘤（ NET ）的药物。
3 月 25 日， GSK 宣布 FDA 已批准 Blujepa （ Gepotidacin ）用于治疗单纯性尿路感染（ uUTI ）女性成人患者（≥ 40kg ）和青少年患者（≥ 12 岁，≥ 40kg ）。这是近 30 年来首个获批治疗 uUTI 的新型口服抗生素。
3 月 25 日，赛诺菲宣布 tolebrutinib 用于治疗非复发性继发进展型多发性硬化症（ nrSPMS ）并延缓成人患者独立于复发活动的残疾进展的上市申请已获 FDA 优先审评， PDUFA 日期为 2025 年 9 月 28 日。欧盟也正在审评该药的上市申请。如果获得批准， tolebrutinib 将成为第一种也是唯一一款既能治疗 nrSPMS 又能减缓残疾累积而不受复发活动影响的脑穿透性 BTK 抑制剂。
3 月 24 日，神济昌华（北京）生物科技有限公司（简称 " 神济昌华 " ）宣布，其自主研发的全球首款（ First-in-Class ）以 TRIM72 为靶点的基因治疗药物 SNUG01 ，已正式获得美国食品药品监督管理局（ FDA ）新药临床试验申请（ IND ）许可，适应症为肌萎缩侧索硬化（ ALS ，俗称 " 渐冻症 " ）。此次获批标志着该药物将进入 I/IIa 期国际多中心注册临床试验阶段，系统评估其在 ALS 成人患者中的安全性、耐受性及初步疗效，实现从基础研究向临床转化的关键跨越。
3 月 24 日，云顶新耀宣布其通用型的现货肿瘤治疗性疫苗 EVM14 注射液的新药临床试验申请（ IND ）获美国食品药品监督监督管理局（ FDA ）的批准。 EVM14 注射液（下称为“ EVM14 ”）是基于云顶新耀自主知识产权的 mRNA 技术平台研发。作为公司首个获得 FDA IND 批准的自主研发新药， EVM14 标志着公司在 mRNA 肿瘤领域的创新实力获得国际权威机构的认可，是公司自主研发历程中的重要里程碑。

3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

3.3. 重要研发管线一览

3 月 24 日，阿斯利康宣布重度嗜酸粒细胞性哮喘（ SEA ）创新靶向生物制剂凡舒卓 ® （通用名 : 本瑞利珠单抗注射液）在中国正式商业上市，用于成人和 12 岁及以上青少年重度嗜酸粒细胞性哮喘的维持治疗。
3 月 21 日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，博瑞医药启动了 BGM0504 对比替尔泊肽的减重 II 期临床试验。

4. 行业洞察与监管动态

本周无行业洞察与监管动态的新闻

5. 行情回顾

本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 1% 、 3.5% ，相对沪深 300 的超额收益分别为 1% 、 4% ；本周、年初至今 H 股生物科技指数涨跌幅分别为 4.5% 、 28.6% ，相对于恒生科技指数跑赢 6.8% 、 5.4% ；本周化学制药（ + 4.04 % ）、原料药（ +1.32% ）及生物制品（ +1.17% ）等股价涨幅较大，医药商业（ - 0.77 % ）、中药（ -0.86% ）及医疗服务（ - 1.06 % ）等股价涨幅较小；本周 A 股涨幅居前怡和嘉业（ +2 8.58 % ）、润都股份（ +21 .83 % ）、德源药业（ +19 .07 % ），跌幅居前 ST 香雪（ - 40.82% ）、创新医疗（ -22.74% ）、东方海洋（ -22.34% ）；本周港股涨幅居前乐普生物 -B （ +16.87% ）、加和国际控股（ +16.11% ）、美因基因（ +16.00% ），跌幅居前中国智能健康（ -24.67% ）、联康生物科技集团（ -13.92% ）、维亚生物（ -11.39% ）。

5.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为 31.27 ，较 历史均值 低 7.24

截至2025年3月28日，医药指数市盈率为31.27倍，环比上周上升0.32倍，低于历史均值7.24倍；沪深300指数市盈率为12.43倍，医药指数盈利率溢价率为151.5%，环比上周上升4.8%，低于历史均值29.3%。

5.2. 医药子板块追踪： 本周原料药上升 4.04% ，优于其他子板块

本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为 0.98 % 、 3.53 % ，相对沪深 300 的超额收益分别为 0.97 % 、 4.03 % 本周化学制药（ +4.04% ）、原料药（ +1.32% ）、生物制品（ +1.17% ）有所上涨，医疗器械（ -0.35% ）、医药商业（ -0.77% ）、中药（ -0.86% ）、医疗服务（ -1.06% ）有所下滑。

5.3. 个股表现

6. 风险提示

1 、药品或耗材降价幅度继续超预期：

国家加大集采范围，药品和耗材的集采带来了药品和耗材的大幅降价，随着国内医药和器材市场的竞争加剧，集采对降价的推动作用将会更加明显，未来药品和耗材集采降价幅度可能会超预期，对企业的利润造成较大影响。

2 、医保政策进一步严厉等：

医保局作为中国医药行业最大单一支付方，其支付政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化。

3 、产品销售及研发进度不及预期。

7. 附录

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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

分析师承诺： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

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