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【东北策略】策略专题：交易萎缩的市场怎么看？
成交额大幅萎缩，各板块整体等比例下降。
回顾今年反弹以来，周均成交额一度突破
1.1
万亿
/
日，但伴随市场下行，交易情绪遇冷持续回落至目前的
5600
亿
/
日，整体下降幅度为
48%
。
具体分板块占比来看，（
1
）上证所成交额占比约为
45%
，相对于年初的
50%
明显下滑，但相比于
5
月中旬以来并未明显下滑；
深交所成交额占比整体约为
55%
，相对于年初的
50%
有所上升，但亦表现出相比于
5
约中旬并未明显下滑；
（
2
）科创板占比在
6
月有所升高后回落至
6%
的水平；
虽然创业板的成交额占比从年初的最低
20%
上升至
8
月的
30%
，但基本仍维持在
25%
的中枢。
整体来看，成交额大幅萎缩的背景下各板块整体呈等比例下降。
大小盘跷跷板明显，市场缩量往往先大盘后小盘。
（1）从历史经验上看，2022年以来不同市值规模的宽基指数的成交额占比基本维持稳定；而大小市值宽基指数之间的跷跷板较为明显。（2）回顾市场回调至反弹过程，如2022年7月至10月反弹、2023年7月至2024年1月反弹，均可以看到以沪深300为主的大市值占比先萎缩随后再出现明显反弹；在反弹过程中，却呈现相反节奏，沪深300为主的成交额占比先持续提升后再回落；以中证2000为主的小盘却与之相反。总体来看，市场下行期的缩量往往是先大盘缩量，然后小盘。
长周期维度看，外资、被动基金的成交额占比持续提升
。（1）从可跟踪的高频数据看，首先，陆股通的成交额占比自2023年以来持续提升，从10%提升至目前的17%；一方面，由于陆股通的交易额度限制，因此提升额度自然导致占比的提升，另一方面，从成交额的绝对数值来看并未明显提升，因而陆股通的成交占比更多为被动提升。其次，融资与市场表现高度相关，成交额占比基本维持在8%的中枢波动，而在反弹期间则往往更为活跃。（2）基金产品成交额仅半年报/年报披露，因此频率相对较低；但仍可以看出主动型基金产品的成交占比和市场表现有关，因而近两个季度持续下滑。被动型产品的规模却持续提升，也得益于被动策略的兴起，以及ETF规模的不断扩容。
7月之后的缩量更多是机构导致，因此市场反弹需要机构的合力。
按照基金持仓中的不同比例划为重仓股和低持仓股，分别代表着公募基金的权重和弹性：（1）从趋势上看，权重股与沪深300基本一致，但沪深300表现更大弹性；而低持仓股却并未体现出明显趋势。（2）从重仓股的成交额和其占全A比来看，2024年5月-7月的调整重仓股成交额仍维持稳定，而整体的交易萎缩导致重仓股成交额占比被动提升；而7月中旬之后，成交额与占比均大幅下滑，表明此时权重股的下跌幅度超过了整体下跌比例。（3）对比低持仓股的成交额变动，5月-7月低持仓股大幅缩量，而反而在7月份之后成交额相对企稳。综上来看，市场的调整往往是先跌弹性标的，随后权重标的补跌，而7月之后的缩量更多是由机构导致；因此当前市场若需要反弹，则需要机构资金的共同发力。
【东北非银郑君怡】行业动态：头部券商合并，金融供给侧改革深化。
本周市场数据回顾：
本周（2024/09/02-2024/09/06）日均股基交易额为6955.35亿元，环比上周下降3.94%；
截至2024年09月06日，市场两融余额为13860.34亿元，其中融资余额为13753.87 亿元，环比下降0.44%，融券余额为113.97亿元，环比下降6.58%。
十年期国债收益率环比上周下降2.93bp，为2.14%。
本周（2024/09/02-2024/09/06）非银金融板块下跌0.51%，其中券商指数下跌0.44%，保险指数下跌0.26%，多元金融下跌2.28%。券商板块个股涨幅最大为天风证券 （9.58%），跌幅最大为国信证券（-6.08%）；保险板块个股涨幅最大的是天茂集团（38.95%），跌幅最大为中国平安（-1.77%）；多元金融板块个股涨幅最大为仁东控股（12.41%），跌幅最大（剔除ST股票）为渤海租赁（-12.50%）。
保险：
国家金融监督管理总局发布《保险公司县域机构统计制度》，加强险企监管。为完善保险机构县域监管统计，9月6日，国家金融监督管理总局发布《保险公司县域机构统计制度》，规范了保险公司县域机构的监管统计要求，明确了统计范围、统计口径和报送要求等。具体统计内容包括：各行政区域的原保险保费收入、赔付支出；有关险种的保险金额、签单数量、新增保单件数、期末有效保单件数；各级分支机构和从业人员数量等。文件涵盖范围包括财产保险公司和人身保险公司，每月报送统计数据。文件的出台有利于规范保险公司县域机构监管统计工作，同时可有效强化保险公司县域机构监管和风险防控，在当下权益市场波动加剧，长端利率低位企稳背景下，有利于降低险企金融风险，保障行业健康发展。
证券
：国泰君安吸收合并海通证券，提振市场投资信心。国泰君安筹划通过换股的方式吸收合并海通证券，从股权结构与来看，两者均是上海国资委旗下大型券商。预计合并原因为（1）符合监管指引打造航母级券商；（2）海通证券业绩下滑明显。合并成功后，根据2024H1数据，新公司资产规模将跃居行业首位，营业收入及归母净利润位居行业第2位，同时，业务竞争优势将进一步扩大，投行业务与信用业务收入规模提升至行业首位。
投资建议：
从保险业来看，文件出台有利于规范保险公司县域机构监管统计工作，同时可有效强化保险公司县域机构监管和风险防控，有利于降低险企金融风险，保障行业健康发展。从证券业来看，行业供给侧改革持续深化，头部券商合并符合监管要求打造航母级券商，同时也将有效改善我国证券行业竞争格局，提振市场投资信心。
推荐关注标的：保险：中国太保，新华保险，中国平安，友邦保险，中国财险。证券：中国银河，中信
证券，中信建投。
【东北钢铁赵丽明】福晶科技（002222）动态点评：加快国内市场布局、持续加强技术创新。
2024半年报：
2024上半年公司实现营业收入 43,949.62 万元，比上年同期增长 13.07%；
实现归属于上市公司股东的净利润 10,956.71 万元，比上年同期下降 0.63%；
实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11,714.38 万元，比上年同期增长 11.91%。
点评：
公司加快
国内市场布局，实现国内市场较快增长。
2024上半年，海外市场需求相对疲软，出口收入较上年同期下降 1.48%；
公司抓住国内市场复苏以及超快激光快速发展的机遇，推出“一站式”飞秒激解决方案，积极争取市场份额，内销收入较上年同期增长 24.32%。
晶体元器件营收较上年同期增长20.03%，其中非线性光学晶体营收较上年同期增长17.69%，激光晶体营收较上年同期增长 23.64%；
精密光学元件营收较上年同期增长19.26%；
激光器件营收较上年同期下降3.16%。
公司非线性光学晶体技术全球领先。
公司非线性晶体主要有LBO、BBO和KTP三大品种。激光器在应用非线性光学晶体后，由于非线性光学晶体对基频激光的倍频、混频作用，可以产生多种波长的激光，拓宽了激光的应用领域。公司非线性光学晶体得到广泛应用，公司非线性光学晶体市占率达到80%。
公司持续加强技术创新。
2024上半年公司投投入研发费用 4,351.10 万元，比上年同期增加26.84%，用于新产品、新工艺的开发，提升公司研发能力。2024年6月成功获批设立博士后科研工作站，进一步加强与国内外高校、科研机构的合作与交流，共同开展科研项目攻关，推动核心技术的创新与发展。在产品方面，自主开发的 1550 nm 超高反射率反射镜（亦称超级反射镜，R>99.999%）获“2024 激光金耀奖新产品铜奖”；355nm 大幅面高功率远心场镜入选“红光奖--激光器件创新奖”。
投资建议与评级:
公司为全球领先的激光晶体公司，非线性光学晶体全球市占率达80%。2024上半年，公司扩大国内市场布局，增强持续创新能力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为8.6/12.04/ 13.24亿元，归母净利润分别为2.3/3.22/3.54亿元，
给于公司“买入”评级。
【东北食品饮料李强】泸州老窖（000568）动态点评：Q2节奏放缓，税金影响盈利水平。
公司于
2024
年
8
月
30
日发布
2024
年半年度报告。
24H1
公司实现营收
169.05
亿，同比
+15.84%
；
归母
/
扣非归
母净利
80.28/79.94
亿，同比
+13.22%/+13.54%
。
24Q2
实现营收
77.16
亿，同比
+10.51%
，归母
/
扣非归
母净利
34.54/34.42
亿，同比
+2.24%/+2.68%
。
点评：
腰部产品
营收占比提升
，西南与华北基地市场表现稳健。
分产品档次来看，
2
4H1
公司
中高档酒营收为
152.13
亿，同比增长
17.12
%
，销量增长
25.71
%
，均价
下降
6.84
