海通批零【拼多多|中报】2Q19收入增169%，年化GMV增171%，亏损大幅收窄

海通批零 · 公众号 · · 2019-08-23 14:45

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拼多多 8 月 21 日发布 2019 年二季报。 2Q19 实现收入 73 亿元，同比增长 169% ；归母净亏损 10 亿元， non-GAAP 调整后亏损 4 亿元；期末现金及等价物、限制性现金 407 亿元。截至 2Q19 ，月活跃用户 3.66 亿人，年化活跃买家 4.83 亿人，较 1Q19 分别增长 0.76 亿人和 0.4 亿人，单个活跃买家年消费额增至 1468 元。

简评及投资建议

公司 1H19 仍保持稳定的高成长态势， 2Q 平均月活跃用户 3.66 亿人同比增 88% ，较 1Q19 增加 7630 万人，同比增速创历史新高；年化活跃买家 4.83 亿人同比增 41% ，较 1Q19 增加 3990 万人； 2Q 单个活跃买家年消费额 1468 元增 92% ，带动营收增 169% 至 73 亿元、 GMV 大增 171% 至 7091 亿元。截至 2Q19 ，公司现金及等价物、限制性现金 407 亿元，账面现金充足，我们认为，充沛的资金条件有望支持公司在营销、研发、用户参与等方面加大投入。

我们认为，公司基于“社交电商+拼团”分享模式能够以低成本触及更广客群，强营销力度有效保障了收入、 GMV 等快速增长； 受益于营销效率提升，公司 2Q19 获客成本进一步降 22% 至 153 元； 整体费用率水平大幅下降，带动公司业绩改善。

公司致力于采用“ C2M ”模式推动工厂品牌化及产品定制化，重点帮扶优质工厂，积极推进“互联网+农业”计划并加大打假力度，目前已颇有成效，长期来看，或将改善公司经营质量，为公司持续快速增长注入新的活力。

1. 2Q19 月活数增至 3.66 亿，单活跃买家年消费额提高到 1468 元，测算获客成本约 153 元。截至 2Q19 末，拼多多平均月活跃用户 3.66 亿人，年化活跃买家 4.83 亿人，较 1Q19 分别增加 0.76 亿人和 0.4 亿人，平台用户数量快速增长。同时，单个活跃买家年消费额持续增加，从 1Q17 的 309 元逐季提升至 2Q19 的 1468 元，我们认为，未来这一金额有望继续提升。我们测算 2Q19 获客成本约 153 元，较 1Q19 的 197 元、 4Q18 的 183 元有所降低。

2. 2Q19 收入增 169% 至 72.9 亿元，年化 GMV 增 171% 至 7091 亿元，延续高增长。 2Q19 实现收入 72.9 亿元，同比增长 169% ，其中网络营销收入 64.7 亿元，平台佣金收入 8.2 亿元，较 1Q19 分别增加 25.2 亿元和 2.3 亿元。 2Q19 年化 GMV 7091 亿元，平台货币化率约 2.9% ，与 1Q19 基本持平。在流量红利衰退的背景下，凭借让利与补贴策略，拼多多的收入依然保持高速增长。

3. 2Q19 平台服务毛利率较 1Q19 降 2.7 个百分点至 78.1% ，调整前营销费用率同比下降 26pct 推动整体营业费用率降至 98.6% 。 2Q19 实现毛利润 57 亿元，较 1Q19 增加 33.7 亿元。 non-GAAP 调整后， 2Q19 营销费用率同比降低 27 个百分点至 81% ，营销费用较 1Q19 减少 12 亿元，主要源自公司营销效率提高，叠加单个活跃买家年消费额提升带动销售收入加速增长；产品研发费用率同比增 4pct 至 11% ，主要是公司加大研发投入，聘请了更多具备丰富经验的研发人员并加大了云服务研发费用所致。

4. 2Q19 归母净亏损 10 亿元， non-GAAP 调整后亏损 4 亿元，亏损幅度明显收窄。 收入持续增长叠加营销效率提升、股权激励影响因素消除，二季度公司净亏损额大幅降低， 2Q19 归母净亏损 10 亿元，较 1Q19 显著收窄约 9 亿元， non-GAAP 调整后亏损 4 亿元，较 1Q19 减少 10 亿元，亏损率较 2Q18 减少 19 个百分点至 -6% 。

5. 1H19 经营活动现金流 26 亿元，账面现金持续增长。 2Q19 应收账款周转率 18.95 次，应付账款周转率 0.1 次。 2019 年上半年经营活动现金流 26 亿元，其中 1Q 为 -15.4 亿元， 2Q 为 41.5 亿元。公司现金流充足，截至 1H19 末，账面现金及现金等价物高达 238.5 亿元，较 2018 年末大幅增长近 97 亿元。