如何看待近期人民币汇率波动︱重阳问答

重阳投资 · 公众号 · · 2025-01-10 15:30

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Q：请问重阳投资，如何看待近期人民币汇率波动？

A：12月以来人民币对美元汇率震荡走弱，在岸和离岸美元/人民币汇率均回到了2022年下半年以来的高位区间。

首先，美元对非美货币持续走强是近期人民币贬值的大背景。自美联储9月末以50bp的幅度开启降息周期以来，美元汇率持续升值，美元指数从100.15的低点最高升至了109.56，涨幅达9.4%。从美国自身来看，四季度以来各项经济数据表现总体好于预期，市场对美联储2025年降息预期已经从此前的四次收敛到1-2次。美国大选后市场预期当选总统特朗普将采取更有利于名义经济增长的政策，也进一步推高了美元汇率和长债利率。从其他主要经济体，特别是占美元指数权重最大的欧元区来看，制造业竞争力下降等结构性问题与短期增长和通胀问题共振，德法等多个主要成员国均陷入政治僵局，市场预期欧元对美元汇率可能再次跌至平价的水平。

其次，伴随美元汇率的走强，中国央行持续加大了对人民币汇率的维稳力度。值得注意的是，无论是12月初召开的中央经济工作会议，还是央行货币政策委员会四季度例会，都传递了稳定人民币汇率的坚定信号。相比之下，在2018年中美贸易战爆发后，年末的中央经济工作会议并没有汇率方面的表述。这表明当前政策对稳定汇率的诉求更高。在行动上，11月中旬以来，尽管人民币即期汇率持续贬值，但中间价始终处于7.20以下，甚至呈现出缓慢升值的走势。同时，央行持续收紧离岸人民币流动性，增加离岸人民币做空成本。央行本周公告将于1月在香港增加发行离岸人民币央票，也是意在收紧离岸人民币流动性。

第三，相对于一篮子货币，人民币汇率在升值而非贬值。汇率是一个相对比价，不仅要看人民币相对于美元的汇率，也要综合看对一篮子货币的汇率。根据外汇交易中心设定的CFETS篮子，2024年四季度以来人民币汇率指数的升值幅度在3.5-3.8%之间。人民币尽管对美元贬值，但相较其他非美货币贬值幅度更小，因此对一篮子货币是持续升值的。

前瞻地看，我们认为人民币汇率指数有望保持稳定，对美元汇率的走势很大程度上取决于特朗普政府的关税政策。如果中国输美商品关税进一步上调，人民币对美元适度贬值实际上可以更好地发挥汇率的自动稳定器作用，对冲加税带来的负面影响。

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