上周股债市场都出现了探底—>反弹的过程，分级A的市场同样不乏戏剧性。尤其是三只过亿的品种触发了下折（包括国防A、互联网A和创业股A），引起了市场较多的讨论。
首先，参与下折的效果好不好？上周三只触发下折的分级A中，互联网A、创业股A在周五迎来折算基准日，参与下折的盈亏暂未完全揭晓，而国防A已经经历过了停复牌，因而基本尘埃落定。事后来看，如果在T日（即折算基准日，本周二）买入1000份国防A（以开盘价计算），成本在1003元。在T+2日（本周四），可以得到236份新的国防A，开盘价0.997，以及784份国防母基金，当日若赎回，每份母基金0.964元。因此，若在T+2日开盘卖出下折后的分级A并赎回母基，可得到991.07元，即投资者在T日参与下折将产生1.19%的损失，参与下折效果不佳。
对于参与下折，我们更多地持谨慎态度。我们也在国防A即将触发下折时提示风险。主要由于：1、分级A折价率普遍不高甚至溢价的情况下，下折的安全垫不够厚；2、一些规模比较大的分级基金，其本身因下折产生的抛盘对于标的指数而言压力不小，以临近下折的分级A去“抄底”标的指数性价比不高。例如国防A，其A+B场内份额便已经达到60亿元量级，而近两周标的指数的日均成交额也只在56亿元左右。
下折前后，这些品种的反应如何？有意思的是，折算基准日当天，可能仍会出现有人抢分级A的现象，尤其是在早盘阶段。例如互联网A，当日早盘一度涨1.28%。对于资金量不大的投资者而言，那时可以说是很好的离场时机。但对于机构投资者而言，不能因此降低对下折的警惕。我们也看到，无论是国防A还是互联网A，甚至是更早的案例（例如16年年中的150289煤炭A级），早在下折还有一定距离时，这些分级A就将经历放量下跌的过程，主要是诸多不愿或不能参与下折的机构在此时需要离场。真正的折算基准日当天，成交量已经不大。因此，即便对于能够参与下折的投资者而言，一方面要能顶住下折之前的抛压，同时折算基准日当日的市场容量可能并不大。
同样不可忽略的，是其他品种的反应，尤其是令人瞠目的有色A、上证50A。上周上证50A和有色A涨幅分别达到4.68%和3.9%，虽然这两个品种流动性比较一般，但也并非“迷你”品种，其上涨背后的原因同样值得关注。我们知道，这两个品种指数不同、票息类型不同、甚至连交易机制上都不完全一样（上证50A是上交所分级基金）。但相同之处也不难发现，规模不大不小、同时下折距离远。大涨的秘密可能也就在此：
1、上周三只分级A下折，其中国防A、互联网A规模很大，机构资金需要从这些分级A（以及其他下折距离较近的分级A）中离场重新寻找去处。然而痛定思痛，这些资金宁愿寻找下折距离很远的品种，以免再度陷入下折的担忧中；
2、当然，这两个分级A规模都在数亿元，流动性不过于差、也暂时没有清盘风险，同时机构达到“控盘”的难度不大。我们知道，一旦机构掌控力强化，在短期内看不到上、下折的情况下，“门票价值”将加快体现出来。我们在清明节前后论述“门票价值”时，提到了消费A（无上折条款，分级B无现金流产生能力）、食品A（指数表现强）的案例，而此时的有色A、上证50A基本上已经在复制消费A、食品A的路径。本质上，这仍是“门票价值”的体现。
对于投资者而言，一方面意味着，从驱动力层面而论，“门票价值”仍是行情主线。另一方面，从择券角度看，此前我们一直建议选择下折有距离的品种，“下折距离近”是排除项。目前仍保持这样的建议，但“下折距离远”很可能成为“加分项”，有Alpha机会。至于是不是也要选择规模不大不小的品种，我们认为在市场波动不止、博弈复杂的情况下，仍需要以流动性偏强的品种为主要操作对象，保持灵活性。
