上周股债市场都出现了探底—
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反弹的过程，分级
A
的市场同样不乏戏剧性。尤其是三只过亿的品种触发了下折（包括国防
A
、互联网
A
和创业股
A
），引起了市场较多的讨论。
首先，参与下折的效果好不好？
上周三只触发下折的分级
A
中，互联网
A
、创业股
A
在周五迎来折算基准日，参与下折的盈亏暂未完全揭晓，而国防
A
已经经历过了停复牌，因而基本尘埃落定。事后来看，如果在
T
日（即折算基准日，本周二）买入
1000
份国防
A
（以开盘价计算），成本在
1003
元。在
T+2
日（本周四），可以得到
236
份新的国防
A
，开盘价
0.997
，以及
784
份国防母基金，当日若赎回，每份母基金
0.964
元。因此，若在
T+2
日开盘卖出下折后的分级
A
并赎回母基，可得到
991.07
元，即投资者在
T
日参与下折将产生
1.19%
的损失，参与下折效果不佳。
对于参与下折，我们更多地持谨慎态度。我们也在国防
A
即将触发下折时提示风险。
主要由于：
1
、分级
A
折价率普遍不高甚至溢价的情况下，下折的安全垫不够厚；
2
、一些规模比较大的分级基金，其本身因下折产生的抛盘对于标的指数而言压力不小，以临近下折的分级
A
去“抄底”标的指数性价比不高。例如国防
A
，其
A+B
场内份额便已经达到
60
亿元量级，而近两周标的指数的日均成交额也只在
56
亿元左右。
下折前后，这些品种的反应如何？
有意思的是，折算基准日当天，可能仍会出现有人抢分级
A
的现象，尤其是在早盘阶段。例如互联网
A
，当日早盘一度涨
1.28%
。对于资金量不大的投资者而言，那时可以说是很好的离场时机。但对于机构投资者而言，不能因此降低对下折的警惕。我们也看到，无论是国防
A
还是互联网
A
，甚至是更早的案例（例如
16
年年中的
150289
煤炭
A
级），早在下折还有一定距离时，这些分级
A
就将经历放量下跌的过程，主要是诸多不愿或不能参与下折的机构在此时需要离场。真正的折算基准日当天，成交量已经不大。
因此，即便对于能够参与下折的投资者而言，一方面要能顶住下折之前的抛压，同时折算基准日当日的市场容量可能并不大。
同样不可忽略的，是其他品种的反应，尤其是令人瞠目的有色
A
、上证
50A
。
上周上证
50A
和有色
A
涨幅分别达到
4.68%
和
3.9%
，虽然这两个品种流动性比较一般，但也并非“迷你”品种，其上涨背后的原因同样值得关注。我们知道，这两个品种指数不同、票息类型不同、甚至连交易机制上都不完全一样（上证
50A
是上交所分级基金）。但相同之处也不难发现，规模不大不小、同时下折距离远。大涨的秘密可能也就在此：
1
、上周三只分级
A
下折，其中国防
A
、互联网
A
规模很大，机构资金需要从这些分级
A
（以及其他下折距离较近的分级
A
）中离场重新寻找去处。然而痛定思痛，这些资金宁愿寻找下折距离很远的品种，以免再度陷入下折的担忧中；
2
、当然，这两个分级
A
规模都在数亿元，流动性不过于差、也暂时没有清盘风险，同时机构达到“控盘”的难度不大。我们知道，一旦机构掌控力强化，在短期内看不到上、下折的情况下，“门票价值”将加快体现出来。我们在清明节前后论述“门票价值”时，提到了消费
A
（无上折条款，分级
B
无现金流产生能力）、食品
A
（指数表现强）的案例，而此时的有色
A
、上证
50A
基本上已经在复制消费
A
、食品
A
的路径。本质上，这仍是“门票价值”的体现。
对于投资者而言，一方面意味着，从驱动力层面而论，“门票价值”仍是行情主线。另一方面，从择券角度看，此前我们一直建议选择下折有距离的品种，“下折距离近”是排除项。目前仍保持这样的建议，但“下折距离远”很可能成为“加分项”，有
Alpha
机会。至于是不是也要选择规模不大不小的品种，我们认为在市场波动不止、博弈复杂的情况下，仍需要以流动性偏强的品种为主要操作对象，保持灵活性。
