【中金固收】顺差维持高位，关注后续结汇需求——8月贸易数据分析

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2024-09-10 23:41

正文

事件

中国8月出口（以美元计价）同比增长8.7%，前值增7.0%；进口同比增长0.5%，前值增7.2%；贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元

8月出口同比从7月的7.0%升至8.7%，短期海外经济仍有一定韧性，加上我国出口产品竞争力较强，8月出口保持温和复苏；分区域来看，对发达经济体和新兴经济体出口同比增速均有所回升，对我国香港地区出口增速有所回落；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易项下出口增速同步回升；分商品来看，初级产品和机电产品增速总体都有所改善，不过初级产品仍然偏弱，而机电产品相对偏强。8月进口同比从7月的7.2%降至0.5%，当前内需偏弱使得进口需求相对不足，随着低基数对进口同比增速支撑减弱，8月进口增速出现明显回落；分区域来看，从发达经济体和新兴经济体进口增速同步回落，从发达经济体进口增速降幅更大；分贸易方式来看，一般贸易和加工贸易进口增速均有所放缓，加工贸易进口增速降幅更大；分商品来看，大宗商品和其他一般商品进口增速都有所下行，大宗商品进口金额同比增速降幅更大。8月货物贸易顺差910.2亿美元，高于7月的846.5亿美元，也高于去年8月的672.2亿美元，货物贸易顺差持续处于较高水平，并为人民币汇率提供一定支撑，我们预计随着美联储货币政策转向宽松，我国持续较高的贸易顺差或成为推动人民币升值的重要力量。

今年美国经济体现一定韧性，我国出口保持温和复苏，外需对国内经济形成一定支撑，不过随着美国经济下行压力更多显现，我们预计后续出口进一步改善空间有限，甚至可能面临下行压力，外需对经济贡献可能也会明显减弱，后续经济企稳更多仍需要内需发力。考虑当前房地产市场恢复不足，居民收入增速放缓而能力受限，我们认为国内经济依靠自身动能实现复苏的难度较大，宏观刺激政策加码的必要性明显增加，由于财政收入增速放缓，而地方化债压力仍较大，中央财政进一步发力或成为不二选择。部分市场观点认为财政扩张面临债务约束，我们认为当前我国政府部门债务水平总体仍不高，而利率水平相对较低，财政扩张并不会带来明显的债务压力。并且当前设备产能利用率偏低，劳动力就业尚不够充分，财政扩张正是走出低通胀的重要手段。如果后续财政政策有所加力，我们预计货币政策或将继续配合，尤其是当前通胀偏低而实际利率偏高，货币政策引导名义利率下行对经济复苏仍较为关键。考虑当前经济基本面仍有待改善，资产荒背景下各类机构配债需求仍较强，我们继续看好国内债券市场，尽管监管因素可能影响收益率变化节奏，但是可能并不改变收益率运行方向，我们继续建议积极关注配置机会。同时，由于此前美元坚挺、美元利率高，我国大量顺差没有结汇，而我们认为9月可能会看到美联储开启降息周期，美元趋于走弱或推动人民币升值，可能引发企业结汇需求上升，尤其是四季度是季节性结汇高峰。而结汇增加意味着人民币流动性会开始投放，也有利于资金价格和债券利率下行。

具体而言：

1. 分贸易方式

8月中国一般贸易出口同比录得8.5%，较7月的6.5%有所回升，显示我国外需短期内仍有一定支撑；一般贸易进口同比录得-5.0%，从7月的0.4%转为负增，反映我国内需提振乏力。8月我国加工贸易（进料及来料加工贸易）出口同比录得9.9%，较7月的6.6%有所回升；加工贸易进口同比录得10.5%，较7月的16.7%有所回落，加工贸易景气度的可持续性有待观察。总体来看，8月我国加工贸易进出口表现依然相对较强，不过我们认为四季度往后出口前景或不容乐观。

2. 分国别

8月我国对发达经济体出口同比从7月的4.4%抬升至6.4%，对新兴经济体出口同比从7月的8.8%抬升至11.3%；对发达经济体进口同比从7月的6.2%回落至-2.6%，对新兴经济体进口同比从6.8%回落至1.0%。从出口占比来看，8月我国对美国出口占比继续抬升、超过东盟成为当月我国出口金额主要支撑地区，而对欧盟、日韩及东盟出口占比均边际回落，不过随着后续美国经济下行压力更多体现，我们认为其对出口支撑或会减弱。

3. 分商品出口

初级产品方面，8月纺织品出口金额同比从7月的3.5%升至4.5%，服装出口金额同比从7月的-4.4%升至-2.7%，初级产品总体出口金额同比从7月的-3.1%升至-2.4%，8月初级产品出口有所改善，不过总体仍然偏弱。中间产品方面，8月钢材出口量949.5万吨，高于7月的783万吨和去年8月的828万吨，8月未锻造铝及铝材出口量59.4万吨，高于7月的59万吨和去年8月的49万吨，在国内工业品供大于求背景下，部分大宗商品出口量有所增加。机电产品方面，8月通用机械设备出口金额同比从7月的14.7%降至11.3%，家用电器出口金额同比从7月的17.2%降至12.0%，集成电路出口金额同比从7月的27.7%降至18.2%，汽车出口金额同比从7月的13.8%升至32.7%，8月机电产品总体出口金额同比从7月的10%升至11.9%，8月机电产品出口有所分化，汽车出口明显反弹，机械设备和机电等产品出口高位有所回落。

4. 分商品进口

8月我国进口的八种主要大宗商品进口金额670亿美元，高于7月的623亿美元而低于去年8月的674亿美元，8月大宗商品进口金额同比从7月的10.4%降至-0.6%，8月大宗商品进口同比增速明显放缓，对整体进口增速形成明显拖累，一方面是进口数量同比增速回落，另一方面是进口价格走低；8月集成电路进口金额同比从7月的14.9%降至11.1%，集成电路进口仍处于相对高位，8月不含大宗商品和集成电路的其他商品进口金额同比从7月的3.7%降至-1.6%，随着低基数影响趋弱，8月多数商品进口金额同比有所放缓。从部分商品来看，8月进口铁矿石1.01万吨，小幅低于去年8月的1.06万吨，反映国内需求偏弱而库存偏高；8月进口铜精矿257.4万吨，低于去年8月的270万吨，反映铜精矿供给偏紧；8月进口原油4910万吨，低于去年8月的5280万吨，反映国内加工需求减小；8月进口未锻造铜及铜材41.5万吨，低于去年8月的47.3万吨，反映国内精炼铜需求不足而去库偏慢。

图表1：中国贸易差额

注：数据截至2024年8月
资料来源：Wind，中金公司研究部：

图表2：中国出口分国别与地区情况

注：数据截至2024年8月（除中亚、中东、墨西哥数据截至7月）
资料来源：Wind，中金公司研究部

图表3：分商品进口金额同比增速

注：数据截至2024年8月
资料来源：海关总署，中金公司研究部

风险

外需回落超预期、国内政策变化超预期。

Source

文章来源

本文摘自：2024年9月10日已经发布的《顺差维持高位，关注后续结汇需求——8月贸易数据分析》

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

耿安琪分析员，SAC执业证书编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

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