东吴纺服 | 罗莱生活：家纺业务增长稳健、控费改善，符合预期

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公司公布半年报，18H1收入同增11%至21.97亿元，归母净利同增35%至2.18亿元，具体到18Q2，收入同增11%至10.25亿元，归母净利同增38%至0.62亿元。

1. 家纺营收增长稳健，家居收入微增。 家纺主业18H1收入增长12.99%至18.08亿元，其中估计Q1线上/线下增长20%-30%中段/双位数，Q2线上/线下增长15%-20%/双位数，增速总体稳健，上半年线下开店100家+，进度符合公司预期；家居方面，18H1收入同增2.00%至3.89亿元，符合预期。

2. 18H1受益良好控费及营业外收入提升，归母净利高增35%至2.18亿元。 18H1收入整体增长11%，毛利率同比上升0.36pp至45.33%带来毛利润同增12%，费用方面，人效提升带来管理费用率同比大幅下行2.4pp至8.56%，加之定增完成后财务费用率下降1.1pp至0.06%，带动营业利润同比增长19%至2.61亿元；加之营业外收入较去年同期增加2095万元，带动归母净利同比增长35%至2.18亿元。

具体到Q2： 收入增长较Q1略有提速，加之毛利率较去年同期提升2.44pp，毛利润同增17%至4.9亿元，期间费用率在财务费用降低拉动下下降，但由于资产减值损失上升以及投资收益同比减少，营业利润同增5%至7644万元，受益所得税同比大幅下行（部分由于美国税改后莱克星顿所得税率从35%下降至21%），归母净利同增38%至6194万元。

3、周转略有下降但现金流较去年同期有所改善： 18H1存货周转天数从去年同期143天上升至171天，主要与业务规模增长带来存货备货及原辅料备货增加有关；应收账款周转天数从去年同期31天增加到38天，但从应收账款期末余额来看较期初已经下降0.42亿元至4.38亿元。现金流情况有所改善，经营现金流入/流出同比增加27%/23%，净现金流净额为-3406万元（去年同期为-1.08亿元）。

4、高管变动预计平稳过渡，对中层进行股权激励增强动力： 公司公布高管变动，原副董事长、总裁薛伟斌先生因个人原因辞去总裁职务（为实际控制人之弟、仍担任副董事长，在公司未有持股）， 总裁由董事长、实际控制人薛伟成之子薛嘉琛先生接任 ，薛嘉琛先生曾担任公司海外事业部经理、品牌发展事业部总监、采购中心总监、董事及常务副总裁，管理经验较为丰富，预计本次高管变动将平稳过渡。同时， 公司计划以6.44元/股授予限制性股票1405万股（占股本1.89%）， 其中，24.91%授予6名高级管理层，59.5%授予108名中层管理人员及核心技术人员，其余15.59%为预留， 考核目标为18/19/20年扣非归母净利相对于2017年不低于10%/21%/33%，激励充分。

作为家纺龙头公司持续深耕一二线市场并积极开拓三四线市场，2018年渠道拓张200家计划未变，我们预计公司18/19/20年收入同增13%/12%/12%至53/59/66亿元，同时受益良好控费，归母净利同增31.6%/19.4%/16.7%至至5.6/6.7/7.8亿元，对应PE15/13/11X，考虑估值及成长性，维持“买入”评级。

展店不及预期，零售遇冷带来同店表现不及预期 。

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东吴证券投资评级标准：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；

中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；

减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。