【招商机械·公司点评】杰克股份：多方布局，打造缝制机械生态链

荣行机械 · 公众号 · · 2019-03-20 12:44

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杰克股份发布 2018 年年报，全年实现营收 41.5 亿元，同比增长 49% ，实现归母净利润 4.54 亿元，同比增长 40.2% ，扣非归母净利润 4.41 亿元，同比增长 42.3% 。公司拟每 10 股现金派息 5.2 元，同时转增 4.5 股，全年现金分红 1.6 亿元，分红率 35% 。我们认为，杰克股份 2018 年收入完全符合预期，净利润略低于我们之前 4.7 亿元的预期，主要系裁床德国子公司亏损等原因导致，目前德国奔马问题已得到妥善解决。

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全年实现营收 41.5 亿元，同比增长 49% 。收入结构方面，工业缝纫机收入 35.3 亿元，同比增长 51% ，裁床及铺布机收入 5 亿元，同比增长 12.3% ，衬衫及牛仔自动缝制设备（智能缝制）收入 1.14 亿元，智能缝制业务开始贡献增量。销量来看，全年工业缝纫机销量 189 万台，销量同比 41.1% ，裁床销量 1350 台，同比增长 50.7% ，智能缝制销量 946 台。裁床及铺布机业务收入增速较销量增速低一些，系低价刚需裁床占比提升，裁床经销渠道占比增加等原因； 2019 年随着竞争对手退出市场，以及自身销售渠道的增加，预计杰克的裁床业务收入将回到高速增长轨道。分地区方面， 18 年国外收入 20.5 亿元，国内收入 20.8 亿元，海外国内收入五五开，国内同比增长 72% ，海外增长同比 31% 。

全年综合毛利率 28.1% ，较上年同期下降 2.7pct 。其中工业缝纫机毛利率 25.8% ，较 17 年下降 2.0pct ，裁床及铺布机毛利率 41.7% ，较 17 年下降 4.8pct ，智能缝制毛利率 39.5% 。零部件成本上升（工缝机原材料同比增长 58% ），制造工人数量、费用增加（工缝机人工费用增长 52% ）是毛利率下降的主要原因。例如 2018 年支付给职工的工资 7.11 亿元，同比增长 48.7% ，应付职工薪酬增长 38.3% ，工资奖金费用增加使得规模效应并未体现。裁床毛利率下降较多，主要系裁床产品结构变化，推出低价刚需裁床，以及增加经销渠道比重。收入结构也影响整体毛利率，毛利率较高的海外收入增幅低于毛利率较低的国内收入，降低了整体毛利率。 2018 年德国裁床子公司奔马亏损 1448 万元（ 2017 年净利润 1722 万元），除了市场原因外，德国子公司管理常盈利。

经营现金流-2082万元，减少较多，主要有以下几个原因：1）对供应商继续采取扶持政策，将承兑汇票支付方式改成现金支付；2）存货增加较多，年末存货较上年同期增长2.51亿元，环比增加1亿；3）应收账款增加（17年由于供不应求，应收低于正常水平）。

全年财务费用 -1600 万元，其中汇兑收益 2000 万，但公司通过购买远期外汇合约对冲人民币升值风险，由于 2018 年人民币贬值较多，故全年外汇合约亏损 5526 万元，实际在汇兑方面亏损约 3000 多万。目前公司拥有的境外资产金额为 5.48 亿元人民币。

研发持续高投入，着眼未来。研发费用 2.05 亿元，同比增长 52.1% ，系研发项目增多，新增研发人员和咨询费增加，研发 / 收入占比进一步提高，达 5% 。目前公司拥有研发人员 862 人，占比 12.5% 。公司总员工人数已达到 6879 人（ 17 年 5442 ， 16 年 3527 ），为未来开拓智能缝制等新兴业务打下了坚实的基础。

2018年，公司在生产团队、研发团队、经销商团队的质量、数量上都做了较大提升，为未来开拓业务打下了坚实的基础，通过收购切入智能缝制、厚料机等领域，在成为服装综合方案解决商龙头的道路上快速成长。

多方布局，打造缝制机械杰克生态链。我们认为，公司通过给供应商提供扶持等手段，深度绑定了上游供应商，未来将逐渐建成缝制机械零部件 - 整机产业集聚区，提升供应链效率。同时，通过在经销商处简历仓库等措施，加强及时响应、供货速率。这一系列的布局，都有助于杰克打造包括“零部件 - 整机 - 销售 - 售后”在内的整条缝制机械生态链。