证券研究报告
2017-07-10
数据支持：朱俊谦
本周港股：
1.市场回顾
恒指上周累跌423点或1.64%，收报25340点，失守五十天线，而国企指数累计下跌113点或1.1%，连续两周下跌，收报10251点；上周主板日均成交额为812.8亿元，环比增加近7%。虽然上周港股调整幅度相对较大，但在25000点关口还是有一定的支持，预计股市将继续在区间震荡，注意指数成分股会否在上半年上升较多后陆续回调。
2. 港股策略展望
留意指数成分股走势，料25000点有一定的支持。港股上周与A股以及欧美股市程相反走势，就算上证突破3200点，海外股市上升等因素都未能支持港股走势，相信短期内指数向下调整的机会较大。本周一中国将会公布6月份CPI与PPI数据，而周四将公布6月份进出口数据，需留意数据能否达到市场预期。整体而然，港股目前处于调整阶段，因整体2017年上半年已累升甚多，部分指数成分股出现较大的调整，短期需留意成分股走势，预计整体在25000点以上有一定的支持，料恒指短期于25,000-25,900之间上落，国企指数则会在10,100-10,600之间上落。
本周行业配置：澳门博彩、基建铁路、中资保险、石油板块。1） 澳门6月份博彩收入按年升25.9%至199.94亿澳门元，整体澳门博彩收入连升11个月。2）今年1-5月中国铁路完成固定资产投资同比增长2.5%至2179亿元。3）保监会：1至5月保险业原保险保费收入同比增加26%至2.03万亿元;寿险公司原保险保费收入同比增长30%至1.6万亿元。4）据路透社分析，OPEC成员国年初以来的总收入为16.4亿美元，比2016年下半年增长10%，比2016年上半年增长43%。
一、港股市场一览
1. 港股市场回顾：恒指今年以来最大单周跌幅
香港股市出现调整，整周下跌1.64%。恒指上周累跌423点或1.64%，收报25340点，失守五十天线，全周股指波动约为639点，环比波幅明显增加较多；而国企指数累计下跌113点或1.1%，连续两周下跌，收报10251点；上周主板日均成交额为812.8亿元，环比增加近7%。
上周一北向「债券通」开通，大市场在之前已反映相关利好，大市反应一般仅升19点；周二在重磅股腾讯旗下手游《王者荣耀》受人民网撰文批评后，股价大幅下跌，港股下挫395点；周三汇控强势助港股反弹132点。及后港股随外围下跌，市场主要观望美国公布非农就业数据，港股挫124点。虽然上周港股调整幅度相对较大，但在25000点关口还是有一定的支持，预计股市将继续在区间震荡，注意指数成分股会否在上半年上升较多后陆续回调。
港股通方面，上周沪市港股通累计净流入78.96亿元，环比上升一倍以上，整体港股通整周累计净流入104.65亿元，环比大幅上升，显示资金在港股下半年初期下跌较大是，持续流入部处港股。
2. 策略展望：留意指数成分股走势，料25000点有一定的支持
上周欧美股市普遍上涨，道指涨0.3%，纳指涨0.21%，标普涨0.07%；而英、法、德国股市分别上升0.52%、0.48%及0.52%。欧元区6月制造业PMI终值57.4，创2011年4月以来新高，经济学家预计欧元区制造业增长趋势将延续至下半年；而欧元区6月服务业PMI终值 55.4，其中欧元区6月服务业就业分项指数终值53.9，为2008年初以来次高。美国方面，6月非农就业人数新增22.2万，创4个月新高，预期17.8万，非农就业数据强劲，显示劳动力市场状况仍然健康。另外美国6月ISM制造业指数57.8，高于预期55.2和4月前值54.9，并突破了2月前值57.7，站上逾两年新高。该项数据已经连续十个月高于50荣枯线水平，表明美国制造业继续扩张。美联储6月FOMC会议纪要显示，联储官员重申支持逐步加息的政策路径，但几位联储官员表达了对股市等风险资产价格偏高的担忧，并注意到金融状况在3月加息后持续宽松，可能的解释是投资者的风险承受力提升，进而全面推高风险资产价格。他们认为过低的波动率和较低的股权溢价都加剧了未来金融系统稳定的风险，投资者需留意美股上升至历史高位后作短期调整的风险，而投资者下周将关注美国几家大型银行公布第二季度的财报。
A股上周继续延续向上反弹，上证突破3200点，整周上升0.8%，而深证累升0.32%。经济数据方面，6月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4，显示制造业运行有所改善，结束5月轻微放缓的状态。这一趋势与国家统计局制造业PMI一致，：6月制造业PMI为51.7，较5月上升0.5个百分点，为年内次高点。央行上周公布数据显示，中国6月外汇储备为30567.9亿美元，前值30535.7亿美元，增32.2亿美元，为连增5个月。中国人民银行货币政策委员会召开2017年第二季度例会，会议强调密切关注国际国内经济金融运行最新动向和国际资本流动的变化；实施好稳健中性的货币政策；综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷及社会融资规模合理增长，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
整体港股通上周净流入为104.65亿元，平均每日净流入约20.9亿元，环比增加83.3%。沪市港股通平均额度使用率为17.5%，环比增加7.4%，而深市港股通平均额度使用率为6%，环比增加1.3%。整体港股通日均平均成交金额是96.8亿元，环比增加22.8%，而整体港股通日均成交额上周平均占港股成交比例约11.9%。整体南下资金占股市成交比例上升较多，对港股有一定的影响，投资者需留意这个现状会否继续出现而影响资金流入状态。
港股上周与A股以及欧美股市程相反走势，就算上证突破3200点，海外股市上升等因素都未能支持港股走势，相信短期内指数向下调整的机会较大。另外，朝鲜成功试射洲际导弹等地缘局势紧张情况加剧或继续影响投资气氛，美日韩领袖同意鼓励中国更积极应对朝鲜问题，投资者宜继续留意事态发展及相关风险。本周一中国将会公布6月份CPI与PPI数据，而周四将公布6月份进出口数据，需留意数据能否达到市场预期。外围方面，美国本周会公布褐皮书、以及6月份PPI及CPI数据。整体而然，港股目前处于调整阶段，因整体2017年上半年已累升甚多，部分指数成分股出现较大的调整，短期需留意成分股走势，以及如何影响市场调整速度，预计整体在25000点以上有一定的支持，料恒指短期于25,000-25,900之间上落，国企指数则会在10,100-10,600之间上落。
品种配置：澳门博彩、基建铁路、中资保险、石油板块。
3. 上周港股要闻：央行推进H股全流通试点
央行推进H股全流通试点。中国人民银行发布“2017中国金融稳定报告”称，将拓宽境内企业境外上市融资渠道，推进境外上市企业审批准备案制改革和H股全流通试点。H股全流通是指在港上市的内地企业所持有的法人股及国有股，全数转化H股交易流通。按中港新一轮更紧密经贸关系安排(CEPA)协议，在金融合作领域的一个重点，就是推动H股全流通。据悉，两地监管机构对此研究已久，目前已有初步方案。央行报告称，将放宽QFII、RQFII，扩大投资范围，有序扩大与香港互联互通投资范围;稳步推进沪伦通，吸引境外机构投资者多渠道参与资本市场。针对新股发行，报告提出，改善新股发行制度，严格落实保荐机构与保荐人的责任，规范发行审核工作，加大股权融资力度。完善上市公司并购重组制度，深化上市公司退出机制，强化市场约束，促进企业优胜劣汰。
陈德霖：北向通首几日运作畅顺 将汲取经验及优化。金管局总裁陈德霖指，债券通先行开通的「北向通」试行首几个交易日运作畅顺，金管局会继续密切留意运行情况，汲取经验去作出优化。陈德霖相信，桥及路都建好了，两地市场能互联互通，就不愁没有流量。他说，更关注债券通长远能否促进两地债市发展，并为两地带来实质经济贡献，以及是否进一步巩固香港国际金融中心地位。他表示，债券通开通将大大提升投资者对跨境结算、托管及资产管理等需求，为香港创造更多高增值职位。
金管局欢迎香港RQFII额度增至5000亿元人民币。香港金管局表示，欢迎人民银行将香港人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度，由现时2700亿元增加至5000亿元。金管局总裁陈德霖表示，RQFII自2011年底推出以来，一直以来都是境外投资者，投资内地金融市场其中一条重要渠道，香港的RQFII投资额度再次获大幅提高，并继续成为境外拥有最多RQFII额度的地区，说明香港作为国际投资者参与内地金融市场的重要中介角色。他期望业界继续善用这项安排，利用香港的平台发展更多元化的人民币业务。RQFII以香港作为首个试点地区，给予香港的额度先后两次获增加，在2014年时增至2700亿元人民币，并已全数分配。
国指拟纳民企红筹 恒指公司：更具代表性。恒生指数公司有意扩大国企指数范畴，纳入红筹及民企。恒指公司董事兼研究主管黄伟雄表示，扩大成分股范畴，将令国指更具代表性。假如纳入10只红筹及民企，国企指数占整体中资股的比重，将由现时约25%大幅增至接近60%。今次扩大国指成分股范畴，并没有把A股包括在内，但黄伟雄表示，假若市场有需求，不排除日后再考虑。黄伟雄未有评论哪些红筹或民企会纳入国指，但表示一些重磅股都很有机会。现时国指是每季检讨成分股一次，他说只要经过5至6次检讨，即是最多一年多的时间，便可完成扩大成分股范畴的计划。改革国指之后，现有的红筹指数仍会保留，并且有可能推出一只全新的纯国企指数，以供投资者参考。
黄伟雄表示，过去几个月咨询了约60个持份者的意见，普遍认同扩大成分股范畴的大方向，预计在8月便会公布改革详情。黄伟雄表示，国指在纳入民企或红筹之时，会考虑更多因素，不会像现时挑选国企般，只看市值及成交额。公司股价表现以及盈利等基本因素，都可能是考虑因素之列。假设新加入的红筹或民企有10只，则中资金融股占国指的比重，将会由现时的约70%摊薄至50%，令到行业分布更加平均。国指占整体中资股的比重，更会增至接近60%，更见代表性。。
5月访港旅客同比增3% 内地旅客增3.8%。香港旅发局近日公布，5月访港旅客人数同比增长3%至458.7万人次，其中来自内地的旅客增长3.8%至345万人次，非内地旅客则增长0.6%至113.7万人次。短途地区市场(不包括中国内地)中，日本旅客增长最快，同比增加18.7%至约9.8万人次。菲律宾旅客则增长11.9%至接近9万人次；中国台湾客增长10.8%至16.7万人次，是最多访港旅客的短途客来源。长途地区市场的访港旅客人数出现负增长，同比下降3.6%至33.6万人次，其中澳洲跌幅最大，同比降16%至4.1万人次。长途地区中访港人数最多的美国，有9.7万人次，同比减少1.4%。
《全球房地产指南》：香港位居全球最火房产市场榜首。在全球大多数地方，房价疲软的趋势将会持续下去。在经济强劲增长的背景下，冰岛和爱尔兰引领了欧洲大陆房价的飙升，加拿大也处于房地产繁荣时期——一些经济学家称之为泡沫。《全球房地产指南》杂志(Global Property Guide)在一季度的报告中列出了全球最火房地产市场的排行榜(一季度).据美国联邦住房金融局(FederalHousing Finance Agency)的数据，美国房价在2017年首季度同比上涨3.37%，低于2016年4.87%的涨幅，较上一季度涨幅达0.6%。香港房价同比上涨17.27%，好于2016年9.51%的跌幅，较上一季度上涨3.93%。
4. 上周海外事件：美联储政策会议纪要：数名官员担心通胀进展可能已经放缓
美联储6月政策会议纪要：数名官员担心通胀进展可能已经放缓。上周四美联储公布6月政策会议纪要，数名官员担心通胀进展可能已经放缓；美联储官员称准备好支持逐渐加息；在何时启动缩表一事上存在意见分歧，认为缩表对金融环境的影响有限；美联储官员已经注意到，尽管美联储加息，但金融环境保持宽松。会议纪要显示，失业率低冲有一定的通胀风险；几位美联储官员支持在未来几个月内宣布缩表计划；多数委员认为美国第二季度GDP增速稳固增长，反映出PCE通胀正加速回升；几位美联储官员希望在2个月内宣布开始缩表，其它官员则希望等到今年晚些时候。会议纪要还显示，FOMC有70%的信心认为，2017年联邦基金利率在0.7%-2.1%区间内，2018年0.1%-4.1%，2019年0.7%-5.1%。美联储资产负债表中55.1%为美国国债，39.5%为住房抵押贷款支持证券（MBS），还有5.4%的其他类别资产。
美联储6月会议纪要警告风险资产价格过高。美联储6月FOMC会议纪要显示，几位联储官员表达了对股市等风险资产价格偏高的担忧，并注意到金融状况在3月加息后持续宽松，可能的解释是投资者的风险承受力提升，进而全面推高风险资产价格。他们认为，市场波动低迷，加上股票溢价较低，这可能会导致金融系统稳定的风险增加。FOMC与会者中0人认为GDP增速预期的不确定性减少，14人认为大致相似，2人认为增加。2人认为GDP增速预期有下行风险，11人认为风险大致均衡，3人认为有上行风险。
欧央行会议纪要：若通胀前景改善 可能将撤除购债承诺。欧洲央行公布的上月会议纪要显示，若对通胀展望的信心改善，可能会检讨资产购买计划的宽松倾向，或有可能撤除购债的承诺。资产购买计划为关键工具，但不能排除在央行职权内使用其他工具。会议纪要指出，欧洲央行利率决策官员于6月7日至8日会议讨论重新检讨宽松倾向，但最后认为仍有充分理由保持审慎。另外，在央行政策及经济复苏的支撑下，通胀逐渐攀升的条件已到位，但通胀展望易受到过早收紧政策影响，前瞻指引将“非常缓步”调整，因为即使是小幅渐进式调整，也可能被错误解读为根本性政策变动。
习近平会见安倍晋三：希望日方重信守诺，按规矩办事。国家主席习近平上周应约在汉堡会见日本首相安倍晋三。习近平指中日互为重要近邻，中日关系健康发展，关系着两国人民福祉，对亚洲和世界也具有重要影响。今年是中日邦交正常化45周年，明年是中日和平友好条约缔结40周年。双方应该增强责任感和使命感，本着以史为鉴、面向未来精神，排除干扰，推动两国关系朝着正确方向改善发展。在新的历史时期，双方应该审时度势，立足大局和长远，既在战略上把准和平、友好、合作大方向，又在行动上作出扎扎实实努力。希望日方把改善中日关系的意愿更多体现在政策和行动当中。习近平指出，经贸合作是中日关系的助推器。双方应该推进务实合作，欢迎日方同中方在“一带一路”框架内开展合作。双方可以在文化、教育、媒体、地方、青少年等领域开展广泛交流，夯实两国关系社会和民意基础。
安倍晋三表示，在庆祝今年日中邦交正常化45周年和明年日中和平友好条约缔结40周华之际，日方愿同中方一道，努力推动形成两国关系改善势头。中日分别为世界第二、第三大经济体，对国际和地区事务有重要影响。日方愿同中方加强高层交往并开展机制性交流，深化经贸、金融、旅游等合作并探讨“一带一路”框架下合作，通过扩大青年交流等增进国民友好感情。
二、市场行情回顾
1. 指数表现与估值
2. 资金流动性
三、港股行业情况
1. 港股行业动态
澳门博彩：澳门金融管理局上周称，对未安装 「认识你的客户」（KYC）技术的自动柜员机，停止内地银联银行卡的取款服务，在完成安装KYC功能后，才能再向内地银联卡用户提供取款服务。虽然内地银联银行卡持卡人，只可在贴有「KYCATM」标识的自动柜员机取款，但澳门居民及其他地区的银行卡则不受影响。该局续指，未来自动柜员机的KYC功能将扩展至其他内地银行卡，并称争取今年内完成全澳门各区包括娱乐场内以及周边地区在内的自动柜员机KFC系统。由于内地旅客只能使用有KYC功能的柜员机提款，令人担心的是内地客在加强提款管制之下，或减少提款数目，而打击博彩收益。银河娱乐（00027）上周跌3.27%，报45.85元，金沙中国（01928）上周跌4.34%，全周报34.20元，永利澳门（01128）跌4.82%，报17.36元。
中资保险：保监会副主席陈文辉指出，保险业必须加强对自身风险的管控，绝不能由“风险的管理者”异化为“风险制造者”，特别是处于市场一线保险公司，要切实做好行业的风险防控工作。此外，保监会将修订《保险保障基金管理办法》。另外，陈文辉先后赴人民保险集团、人寿保险集团、太平保险集团、出口信用保险公司和平安保险集团开展专题调研，要求保险公司重点抓好保监会“1+4”系列文件的落实，坚决守住不发生系统性风险底线。中国平安（02318）整周升5.15%，报54.10元，国寿(02628)跌0%，报23.85元，新保(01336)整周升4.79%，报41.60元。
内银：中国银行业协会秘书长黄润中在周二发布的《中国资产托管行业发展报告》中介绍，截至2017年第一季度末，中国银行业资产托管规模达126.61万亿元，同比增长34.06%。其中托管资产占金融机构存款总量的比重以及占银行业总资产比重呈现逐年上升态势，2016年末分别达78.40%、53.89%。建设银行（00939）全周跌1.98%报5.93元，工商银行（01398）整周跌2.45%，报4.88元，中国银行（03988）全周跌0.83%报3.61元。
石油：据华尔街日报：欧佩克14个成员国6月原油产量增加20万桶/日至3250万桶/日，此次产量增加是由于利比亚迎来新一轮增产。而6月欧佩克减产协议执行率从5月的102%下滑至93%，主要是因为沙特增产5万桶/日，安哥拉增产3万桶/日。俄罗斯能源部长诺瓦克：欧佩克与非欧佩克之间的减产协议已经发挥作用，无需立即采取额外措施；减产监督委员会有权在7月24日会议上推荐新的行动；预计油价将上涨，50-60美元/桶的油价是合理的；预计将在2018年3月底减产协定到期时退出该协定。美国6月30日当周API原油库存-580万桶，预期-283.3万桶，前值+85.1万桶。美国6月30日当周EIA原油库存-629.9万桶，预期-200.0万桶，前值+11.8万桶。国土部对中国石化涪陵页岩气田新增探明储量进行评审，至此我国最大页岩气田——涪陵气田累计探明含气面积575.92平方千米，累计探明地质储量达到6008.14亿方，预计年底将建成年产能100亿方。中石油(00857)整周升1.26%，造4.84元；中海油(00883)升0.35%，造8.58元；中石化(00386)全周跌1.31%，造6.01元。
内房：上半年三四线城市土地升温明显，中指院数据显示，上半年全国300城市楼面均价及出让金皆有上涨，出让金总额近1.5万亿元，同比增逾三成，其中三四线城市收金及均价同比大涨超七成。易居房地产研究院6月住宅成交报告显示，6月份全国50个城市新建商品住宅成交面积环比减少5%，目前已经出现连续3个月的环比下跌，其中廊坊成交领跌全国。由于调控政策和金融环境偏紧，预计7月份市场交易继续趋弱。碧桂园（02007）全周跌1.66%报8.90元，绿城中国（03900）升16.74%报10.04元，中国恒大（03333）升10.41%报15.48元。
2. 上周个股消息
创兴银行（1111）上周发盈警，预期截至今年6月底止六个月综合除税前净溢利将下跌约16%，而集团减值准备前之整体营业溢利则预计维持与去年同期大致相若之水平。该预计跌幅主要来自初步评估，在今年首6个月之贷款减值准备上升约1.8亿元，主要来自一客户关系之贷款；及内地分行持有之非人民币净货币资产经折算后产生约2,500万元亏损，而来自综合计算的相应折算溢利则计入其他全面收益内，以及由于人民币于2017年上半年升值，使总行之人民币净货币负债经折算后产生约6,200万元亏损。
按香港会计准则类似的折算方法于过去亦经采用，并正如该行2016年报内披露，因人民币于去年贬值，集团于截至2016年底止年度录得折算溢利，分别来自内地之非人民币净货币资产经折算所产生的溢利约5,600万元，及总行之人民币净货币负债经折算所产生的溢利约7,000万元。股价上周累计跌0.61%，收报16.38元。
数字王国(0547) 主席周永明上周表示，去年以来全球虚拟实境(VR)发展进入新的境界，认为VR会像电脑及智能手机，未来会改变人类生活，又相信VR增长速度将比电脑、手机快，因为不少消费者已听过及体验过有关技术，已经开始接受，料再过3-5年，该产业会爆发，现在只等VR的硬体、软件、内容更加成熟。
他提到公司有4大发展策略，会把特效业务推到北美以外的地区，包括中国、欧洲及印度。把公司现有的制作经验及技术转化成VR的经验及技术。把虚拟替身(digital avatar)技术由大银幕带到人的生活。今年会继续在内地举办多场演唱会直播，更会首次进入欧洲的德国。新任副主席兼大中华区行政总裁魏明表示，广告及特效是公司大中华区的核心业务。他认为虚拟实境(VR)的应用才刚起步，公司可在体育、娱乐及时尚领域，为大众提供身历其境的体验。
他提到，今年上半年内地电影票房约272亿人民币，相信全年能超过500亿元。而美国电影公司现时投资在特技效果上的预算达到50%至60%，反观中国有约30%，相信未来有很大增长空间。再加上电视剧及广告的特效应用，相信市场潜力巨大。
他表示，今年公司将发布第四代360摄影镜头，又会为李荣浩及五月天做VR演唱会直播。今年会在北京开设首间VR影院，如果效果好，会在全国铺开，令更多人可以体验VR技术。股价上周累计升0%，收报0.315元。
联想集团(0992)主席兼行政总裁杨元庆上周表示，收购摩托罗拉手机业务三年以来，持续整合业务，希望在在下半个财政年度可转亏为盈。他指出，由于欧美等市场竞争激烈及专利费等问题，未来集中资源发展中国和印度等新兴市场。内地市场在全球占有率达三成，相信集团可利用自身供应链优势，期望在新兴市场抢得一定市占率后，再进军发达国家。
杨元庆称，手机业务正处整合阶段，连同过去向IBM收购的服务器业务，有助巩固集团的个人计算机和智能手机业务发展，冀可成为新增长动力，有信心整合后会有效果。
他又说，中国互联网普及程度较高，相信未来数据中心业务的发展空间庞大，已有详细计划将业务扭亏为盈，亦投入更多资源拓展人工智能，并透过大数据改善供应链，认为有助较准确预测市场需求，而未来则会进一步发展云业务和大数据。股价上周累计升0.81%，收报4.97元。
耀才证券（1428）上周发盈喜，根据董事会对集团截至2017年6月30日止三个月未经审核综合管理账目之初步审阅，预期该期间未经审核全面收益总额(税后)约0.842亿元，较2016年同期之未经审核全面收益总额(税后)约0.564 亿元，大幅增长约49.3%。
上述收益的增长，主要是由于整体港股成交上升。根据香港交易及结算所有限公司的统计资料，于该期间联交所之总交易额约为45,654 亿元，较上年同期的约38,814亿元，上升约18%。
集团业绩表现卓越的原因，主要是有赖客户一直的信任、支持及不离不弃。加上本集团抓紧淡市机遇，逆市扩充，此策略非常成功。而且集团为扩充业务，多次举办招聘会，广纳贤才。本集团更采取积极的营销策略，不断增设分行，使分行数目达22 间之多；更投放大量资金，提升交易系统保安及速度，使客户落盘更快更稳定更安全。截至2017年6月30日，客户户口总数已达21.7万，客户资产更飙升至约435亿元。股价上周累计跌2.17%，收报2.25元。
惠理集团（0806）上周发盈喜，预期截至今年6月底止六个月，纯利与上年同期的500万元相比，将大幅增加至2亿元。有关增幅主要由于集团于旗下基金的投资及其他投资之公平值收益，及已确认收益净额所致。
未计认股权开支以及其他收益或亏损之经营利润(反映集团核心业务)，预期与截至6月底止六个月之1.546亿元相比将维持相对稳定。股价上周累计跌0.28%，收报7.09元。
四、重大经济数据
