【零售美护纺服】毛戈平(01318)：高端彩妆等待“东方美”

毛戈平为基于明星化妆师IP打造的聚焦“东方光影美学”的高端专业美妆品牌，当前形成了差异化的“双渠道全年龄获客，线下化妆服务巩固客群黏性提高复购，彩妆拉新护肤升单”的模式，同时公司特有的化妆品培训服务还与品牌互相赋能形成完整商业闭环。当前彩妆格局尚未定型，本土文化信心崛起背景下毛戈平有望引领东方高端彩妆崛起。

以明星化妆师IP及妆造教育为核心壁垒与基石 ， 拆解多维度竞争力 。①品牌端：毛戈平为国内最具盛名的明星化妆师之一，本人的IP就是对于东方美学的塑造标杆性，使得品牌能在中高端市场抢占本土消费者心智，基于明星化妆师IP，品牌整体定位高端、专业、东方光影美学。②产品端延续品牌定位，彩妆聚焦亚洲人面部结构及肤质特点实现创新轮廓再造，持续引领打造强壁垒，高端护肤产品优化产品结构，与彩妆形成协同效应，拉动公司毛净利率水平显著超越行业平均，当前鱼子酱、粉膏仍为核心单品，气垫、粉饼、粉底等新品已逐步起量；③营销端充分利用创始人IP稀缺资源，直播教学、妆教视频等多维互动实现破圈，以东方美学营销扩大品牌声量，建设品牌心智，以“妆造教育”为主线，强化东方美学品牌心智建设&培养专业人才反哺品牌。④渠道维度线下专柜试妆&会员服务打造差异化认知构筑黏性，线上渠道持续拓圈获新年轻客群，拓圈高增并引至线下提高单客户价值量。

未来增长路径：①品类端拓展： 公司当前主打底妆，未来色彩大单品有望打爆拉升天花板，护肤领域当前公司主要为与彩妆搭配的涂抹面膜大单品，后续预计拓展面霜等大单品后提升护肤体量天花板 。②客群的延伸： 23年公司彩妆、护肤销量为972/360万件，考虑复购等大概触达了约千万左右人群，对应广阔的中高端消费人群而言仍有巨大提升空间。 ③渠道端拓展 ：线下渠道自营专柜数量增长预计稳健，而23年专柜同店平均收入约430万，参考公司披露23年前五大专柜收入0.87亿元，预计头部专柜体量有望达2000-3000万级，因此单店收入仍有显著提升空间。线上当前仍在拓新期，体量对比国货/海外龙头仍有显著空间。

风险提示： 行业竞争加剧、渠道拓展不及预期、单品孵化不及预期、引用第三方数据可信度及滞后等风险。