在经历了疫情冲击之后，绝大部分地区经济也逐步恢复到疫情前水平。疫情之后如何安排经济工作，确定经济发展政策和方向，近期地方密集召开的两会是重要的观察窗口。特别是各省市的经济增长目标，主要经济指标发展目标，对债务的态度等。我们对此进行了整理分析。
经历了疫情冲击之后，绝大部分地区经济也逐步恢复到疫情前水平，但依然存在较大分化。
2020年各省市经济数据已经出炉，其中广东、江苏、山东、浙江和河南名义GDP规模居于前5，江苏成为广东之后第二个跨入10万亿门槛的省份。由于受到疫情的冲击，湖北省是全国唯一负增长的省份，湖北2020年实际GDP增速为-5%。除湖北之外，两类省市2020年经济增速较低，一类是零星受到疫情冲击的省市，如北京（1.2%）、上海（1.7%）、辽宁（0.6%）、黑龙江（1.0%）；另一类是债务压力大，融资困难的省份，例如内蒙古（0.2%）、河南（1.3%）、天津（1.5%）和青海（1.5%）。而西藏（7.8%）、贵州（4.5%）和云南（4.0%）则是全国经济增长前三。
2021年各地经济增长目标都有所提升，但考虑到低基数因素，目标提升幅度依然相对保守。
各地两会制定的2021年经济增速目标均有所抬升，平均来看，25个省市经济目标增速为7.2%，这要较2020年各地在年初定的平均经济增速目标6.6%高0.6个百分点。但考虑到低基数因素影响，这一目标并不激进。浙江、广东、江苏、四川等主要省份2021年经济增速目标分别为6.5%、5%、6%以上和7%以上。湖北省在经历了2020年的经济负增长后，2021年经济增速目标大幅抬升至了10%以上。
在三大攻坚战收官后，相对于2020年，地方政府对“防范化解重大风险”的表述总体有所弱化，但各地分化较大。
很多省份不再提防范化解重大风险，提到隐性债务化解的省份也减少了。各地依据实际情况对政府债务风险防控的表述呈现分化。如吉林、四川、广东等不再提及。湖北省今年表示要防范化解经济金融风险。而去年的表述为“严格规范政府债务管理，隐性债务只做减法、不做加法”。湖南省政府工作报告对防风险的表述为“防范化解经济金融风险”，这与2020年对地方政府债务风险严格防控的表态相比也有所减弱。但一些省市也加强了对政府债务防控的要求。比如贵州省表示要“实施更加严格的政府债务管理措施……坚决遏制增量”，“重拳打击非法集资和逃废债行为”。这较2020年初的表述更为严格。辽宁省表示“防范化解重点企业债务风险。严禁新增政府隐性债务上项目、铺摊子”这也比去年的表述更为谨慎。永煤事件爆出后，河南省在今年的政府工作报告中表示要“维护良好信用环境。严格管控地方政府债务”。而去年的表述为“加强地方政府债务风险监控，有序化解隐性债务”。从加强监控到严格管控，对地方政府债务防范的态度有所加强。
总的来看，各地对经济增长的诉求并不高，对高质量发展的要求提升，而对债务风险防控的态度则有所分化，这意味着2021年各地债务风险状况也将随之出现分化。
从各地经济增长目标来看并不激进，甚至相对较为保守。同时，对债务风险防控的态度有所分化，这意味着各地在这方面政策可能存在不同，相应的会导致各地债务风险在2021呈现显著差异。
风险提示：
海外疫情蔓延超预期；逆周期政策发力不及预期。
2020年各省市经济数据已经出炉，其中广东、江苏、山东、浙江和河南名义GDP规模居于前5，江苏成为广东之后第二个跨入10万亿门槛的省份。
广东和江苏2020年GDP分别为11.1万亿和10.3万亿，实际GDP同比增速分别为2.3%和3.7%。湖北省是全国唯一负增长的省份，由于受到疫情的冲击，湖北2020年实际GDP增速为-5%。除湖北之外，两类省市2020年经济增速较低，一类是零星受到疫情冲击的省市，如北京（1.2%）、上海（1.7%）、辽宁（0.6%）、黑龙江（1.0%）；另一类是债务压力大，融资困难的省份，例如内蒙古（0.2%）、河南（1.3%）、天津（1.5%）和青海（1.5%）。
在经历了疫情冲击之后，绝大部分地区经济也逐步恢复到疫情前水平。疫情之后如何安排经济工作，确定经济发展政策和方向，近期地方密集召开的两会是重要的观察窗口。特别是各省市的经济增长目标，主要经济指标发展目标，对债务的态度等。我们整理了25个省市公布的主要经济目标如下。
各地经济增长目标并不激进。虽然大部分地区经济增速目标均有所抬升，平均来看，25个省市2021年经济目标增速为7.2%，这要较2020年各地在年初定的平均经济增速目标6.6%高0.6个百分点，但考虑到疫情形成的低基数效应，各地完成这个增长目标难度不大。
浙江、广东、江苏、四川等主要省份2021年经济增速目标分别为6.5%、5%、6%以上和7%以上。湖北省在经历了2020年的经济负增长后，2021年经济增速目标大幅抬升至了10%以上。
消费成为今年拉动内需的主要动力。
目前生产和投资已经超过疫情之前的水平，但消费依然偏弱，12月全国社零增速为4.6%，较前值下行了0.4个百分点。离疫情前8%左右的增速依然有距离。在房地产企业“三道红线”要求下，以及涉房贷款集中度管理下，房企融资受限，资本开支将减弱，今年地产投资将会承压下行。而财政政策回撤，叠加地方政府隐性债务管控，基建投资也将回落。内需上行的动能将主要来自尚未恢复至疫情之前水平的消费。
对于今年的社零消费，各省市预计2021年社零的平均增速为9%，低基数因素推动之下消费将出现相对明显的回升。
但是各省市分化较大，云南、四川、河南、安徽、甘肃、重庆、广东等省份今年的社零目标增速较2019年要低。其中部分由于目标确定较实际情况可能相对保守。
在三大攻坚战收官后，相对于2020年，地方政府对“防范化解重大风险”的表述有所弱化，很多省份不再提这一措辞。而且对于压降隐性债务的态度也有所弱化，提到隐性债务化解的省份减少了。各地依据实际情况对政府债务风险防控的表述呈现分化。
一些省市加强了对政府债务防控的要求。
比如
贵州省
表示要“实施更加严格的政府债务管理措施……坚决遏制增量”，“重拳打击非法集资和逃废债行为”。这较2020年初的表述更为严格。辽宁省表示“防范化解重点企业债务风险。严禁新增政府隐性债务上项目、铺摊子”这也比去年的表述更为谨慎。永煤事件爆出后，
河南省
在今年的政府工作报告中表示要“维护
良好信用环境。严格管控
地方政府债务”。而去年的表述为“加强地方政府债务风险监控，有序化解隐性债务”。从加强监控到严格管控，对地方政府债务防范的态度有所加强。
但也有一些省份对于地方政府债务风险防控的表述边际减弱。
比如湖北省今年表示要防范化解经济金融风险。而去年的表述为“严格规范政府债务管理，隐性债务只做减法、不做加法”。湖南省政府工作报告对防风险的表述为“防范化解经济金融风险”，这与2020年对地方政府债务风险严格防控的表态相比也有所减弱。
流动性过宽和过紧都并非常态。
上周央行操作鹰派，净回笼4705亿元，流动性趋紧，短端利率大幅上行。DR001上行至了3.33%，突破了央行利率走廊的上限。长端利率也出现调整，10年国债利率上周上行了6bps至3.18%。央行本周的操作被认为是央行政策目标发生了变化的表现，进而担忧流动性是否出现了拐点。而通过偏紧的流动性来抑制房价上涨效果并不明显，股票市场总体杠杆水平并不高，无需流动性保持当前如此紧张的水平。当前信用状况也不支持流动性持续保持目前紧张水平。
我们认为当前环境并不支持央行持续收紧流动性。
央行本周操作更多在于用偏紧的流动性阶段性敲打资本市场，避免出现过快上涨为未来积累风险，而非流动性趋势性的变化。等到市场预期发生变化，出现一定调整之后，央行流动性将回到之前状况，短端利率将再度回到政策利率附近。同时，春节之前市场有大量流动性需求，从往年情况来看，央行会通过OMO、MLF以及CRA等多种工具投放1.5-2万亿的流动性，今年预计也不例外，而下周将是观察央行春节前操作的关键窗口。
对债券市场来说，调整出来的是机会。
因为流动性的变化不是持续性的，短端利率不会持续推升长端利率水平。反而债券供给减少，信用收缩环境下长端配置力量在持续加强，因而当前的调整就是机会，未来流动性恢复正常水平后长端利率也将相应下降。而如果央行超预期持续收紧流动性，这意味着信用也会超预期收缩，经济波动的幅度也会因此加大，那么目前的利率上升则意味着未来利率更大幅度的下降。
生产边际下行，关注就地“过年”对生产面的利好影响。地产销售保持平稳，低基数导致同比涨幅扩大。近期一些热点城市按揭贷款投放收紧，放款期限延长，房贷利率趋于上行，这些可能对未来的房地产销售造成负面拖累。猪肉价格开始下行，CPI上行动能将减弱。
央行净回笼4705亿元，流动性趋紧，短端利率大幅上行。关注下周央行是否加大投放对冲春节前的资金缺口。
违约方面，
上周（2021.1.25-2021.1.29）共5只债券实质违约，涉及发行主体5家。
评级变动方面，
5家主体评级下调。
4.1 一级市场：上周信用债、城投债发行量分化，偿还量均小幅下降
上周信用债发行3591.24亿元，偿还1842.71亿元，净融资1748.53亿元，发行量（96.00%）、偿还量（79.40%）和净融资量（93.50%）均位于近三年历史高位；城投债发行492.9亿元，偿还649.28亿元，净融资-156.38亿元，发行量（31.5%）位于历史中位，净融资额（7.00%）位于历史低位，偿还量（84.60%）位于近三年历史高位。
4.2.1 成交异常——上周高估值成交个券显著多于低估值成交
除去2个月以内到期、估值偏离小于100BP的债券，在信用债窄幅口径（企业债+公司债+中票+短融+PPN）下，上周高估值成交债券数量为602只，较上期减少149只，且建筑装饰、综合和公用事业行业高估值成交个券最多，分别有179只、117只和67只；低估值成交债券数量为229只，较上期增加13只，且房地产、有色金属和非银金融行业低估值成交个券最多，分别有40只、38只和36只。
4.2.2 信用利差——产业债和城投债各等级信用利差均收窄
总体来看，
产业债和城投债各等级信用利差均收窄。产业债方面，AA+、AA和AAA级产业债信用利差较上期分别收窄9.02bps、9.70bps和11.19bps，至240.97BP、321.09BP和76.97BP，且AA级产业债信用利差位于近三年历史高位。城投债方面，AAA、AA+和AA级城投债信用利差较上期分别收窄11.50bps、12.69bps和14.34bps，至99.87BP、134.42BP和280.53BP，且AA级城投债信用利差位于历史高位。
分行业来看，
整体行业产业债信用利差呈现全部收窄的趋势。其中轻工制造、专用设备和传媒信用利差显著收窄49.48bps、18.26 bps和17.91bps；钢铁、计算机、煤炭开采和轻工制造行业信用利差位于近三年历史高位，电子、休闲服务、航空运输和铁路运输行业信用利差位于近三年历史低位。
分地区来看，
地区城投债信用利差呈现普遍收窄的趋势，上周利差仅有甘肃地区小幅走阔，信用利差扩大2.06bps；青海、江西和山西信用利差分别显著收窄46.24bps、23.98bps和22.75bps；黑龙江、青海、广西、天津和贵州信用利差位于近三年历史高位；四川、浙江和上海信用利差位于近三年历史低位。
不惧调整，积极面对。
在年度策略中我们认为“股市不强+转债估值偏高+供给冲击”三重因素影响下2021年转债整体仓位应当有所下降，择券上也应当更看重安全边际和性价比。上周中证转债和中证A股分别下跌3.8%和4.6%，调整过后现在可以乐观一些了。首先，转债估值回落明显，目前市场平均隐含波动率为19.8%，处于近三年20%分位数，虽然转债估值整体上跟随股市趋势变化，股市走弱后估值可能遭遇进一步压缩，但目前操作空间比年初已经大了很大；第
二，股市没有大行情的情况下更看重转债性价比，推荐转股溢价率和纯债溢价率适中的平衡性品种；第三，结构上看平价90—110元的品种估值压缩最明显，转债估值也体现优势，推荐在平衡型转债中寻找绩优品种，如：华菱转2，洪城转债，林洋转债。
