【一般推荐】纺织服装吕明/于健/姚咏絮：健盛集团（603558）业绩符合预期，代工龙头有望强者恒强

业绩符合预期，维持“增持”评级。订单回流+越南产能释放+新客户开发带来内生高增长；收购俏尔婷婷带来品类扩张，增厚利润；代工龙头强者恒强，有望成为贴身衣物的“富士康”。维持2017-19年EPS预测0.35/0.59/0.72元，维持目标价18.88元，对应2018年32倍PE。受益订单回流和新客户开发，营收和扣非净利大幅增长。17H1营收/归母净利/扣非净利为4.60亿元(+54.36%)/6510万元(-14.25%)/5233万元（+45.18%），Q2营收/扣非净利为2.62亿元(+82.16%)/2677万元（+78.94%），大幅增长受益迪卡侬订单回流、越南产能贡献1900万利润、新客户订单及同期低基数影响，扣非差异系政府补贴减少所致。毛利率稳定，控费良好。17 H1毛利率30.20%(-0.1pct)，保持稳定。销售/管理费用率4.03%(-0.35pct)/ 10.42%(+0.46pct),Q2控费良好销售费用率3.56%（-2.41 pct），扣非净利率11.38%（-0.72pct）微降。代工龙头强者恒强，并购加速协同显现。1）17年PUMA/迪卡侬/冈本等订单回流国内1.8亿双满产。2）越南工厂陆续投产，预计2017/18/19年产能达到0.7亿（+75%）/1.5亿（+114%）/2.3亿（+53%）。3）ZARA /H&M/UA/Stance等新客户订单快速增长，外销客户结构改善保障新增产能消化。4）收购内衣代工龙头俏尔婷婷过会，扩张品类构建新的盈利增长点，增强国际客户联系，协同效应显现，预计标的17/18/19净利润为0.7/0.8/0.95亿元。5）定增倒挂提供安全边际。风险提示：产能释放不及预期，客户集中度高风险，收购失败风险等。

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